销售副总左汗青连涨薪，可孚医疗IPO前花12亿营销推广费

来源：市场投研资讯

（来源：预审IPO）

文/瑞财经 杨宏彬

大专还没毕业，张敏就着手创业了。

他最初代理血压计、轮椅、卫生 耗材、拔罐器等家用医疗器械产品，而后将代理产品扩大家用医疗器械全品类。30岁那年，张敏创立了“可孚” 品牌，开始从代理销售转为自主品牌经营与代理相结合。

2021年，“可孚” 品牌背后的可孚医疗（301087.SZ）登陆A股，如今公司市值超80亿元。张敏和妻子聂娟是可孚医疗的实际控制人。

今年8月，可孚医疗向港交所递表，冲刺“A+H”股上市。近3年来，可孚医疗的营收逐年上升，但净利润有所波动。截至今年6月末，可孚医疗的在手现金超过11亿元，完全可以覆盖即期债务。

01

多位董监高曾为政府工作人员

实控人张敏年薪翻倍

可孚医疗的前身为好护士，于2007年由张敏、聂娟夫妇成立。截至递表，好护士为可孚医疗的全资子公司。

2009 年11 月，可孚医疗成立，注册资本200万元，由张敏、张志明、曾子云分别持有95%、4%、1%。2009年至2019年，可孚医疗完成一系列融资及股权转让，引入的投资者包括怀格资本、丹麓资本、鼎信泰和、达晨创投、盐津铺子等。

2021年10月，可孚医疗登陆深交所创业板，发行4000万股股份，每股93.09元，募资净额35.27亿元。A股上市后，张敏、聂娟控制可孚医疗55.22%投票权。

截至递表港交所，可孚医疗由张敏、聂娟、长沙械字号、长沙科源分别持有5.8%、1.67%、40.73%及5.80%。

长沙械字号由张敏、聂娟夫妇持有，张敏担任长沙科源执行事务合伙人。因此，张敏、聂娟夫妇为可孚医疗实际控制人，控股比例54%。

张敏、聂娟夫妇本来均是在可孚医疗任职的，而2023年1月，聂娟辞去了副董事长的职务。而张敏现在担任可孚医疗执行董事、董事长及总裁。

接替聂娟职位的是张志明，同时他还担任执行董事及常务副总裁。张志明是可孚医疗的一名老臣，早在2007年便加入了可孚医疗，他目前还直接持有可孚医疗3.48%的股权。

值得一提的是，在加入可孚医疗前，张志明是一名公职人员，曾任益阳市安化县冷市镇政府干部、益阳市安化县梅城镇政府干部。

可孚医疗的执行董事还包括薛小桥、贺邦杰。薛小桥还兼任董事会秘书、副总裁及联席公司秘书。二人同样曾是政府工作人员，薛小桥曾任桃江县农业局干部，贺邦杰曾任华容县农业局干部。招股书显示，46岁的贺邦杰于今年6月才从湖南中医药大学毕业，主修中药学。

可孚医疗的监事曾子云同样曾是政府工作人员，曾任湘潭县石潭镇列家桥乡人民政府干部。值得一提的是，张敏的妻子聂娟原本也是政府工作人员，曾任益阳市市政工程管理处职员。

可孚医疗其他的高管包括财务总监及副总裁陈望朋，副总裁于翔宇、欧阳杰、左汗青。

其中，左汗青年仅35岁。他是一名海归，2012年6月取得南洋理工大学银行与金融学学士学位。毕业后，他加入贵州可孚医疗器械有限公司（“贵州可孚”），先后担任副总经理、监事、执行董事兼总经理等职务，2019年，他调任可孚医疗副总裁，负责销售。

天眼查显示，贵州可孚原名贵州每文医疗器械有限公司，成立于2012年10月，最初由左汗青、张敏、胡俊分别持有70%、15%、14%。2017年7月，贵州可孚由聂娟100%持有，一个月后，贵州可孚成为可孚医疗间接全资子公司。

2022年及2023年，张敏在可孚医疗拿的薪资并不算多，分别为49.34万元、49.36万元。相比之下，同期内张志明的薪资达到81.35万元及101.36万元；薛小桥的薪资达到81.24万元及102.21万元；贺邦杰的薪资达到81.03万元及102.21万元。

而2024年，张敏的薪资大幅上涨，达到了134.99万元，而张志明、薛小桥、贺邦杰的薪资分别为161.39万元、103.12万元、103.01万元。

左汗青的薪资为逐年上升，2022年-2024年分别为67.25万元、79.21万元、85.12万元。

02

五大客户稳定

向实控人亲属采购

可孚医疗做的是家用医疗器械，旗下品牌包括可孚、背背佳、健耳听力、吉芮医疗、华舟、氧立得、通慈，产品组合涵盖超 200 个类别。

可孚医疗的产品大致可分为康复辅具类产品（助听器、电动轮椅、矫正/矫姿产品等）、医疗护理类产品（敷料产品、造口护理产品、健康防护产品）、健康监测类产品、呼吸支持类产品、中医理疗类及其他类产品。若产品性质划分，又可分为自产自有品牌产品、采购自有品牌产品、第三方品牌转售。

2022年-2025年上半年，可孚医疗的收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元、14.96亿元。2022年及2023年，可孚医疗最主要的收入来源为医疗护理类产品，业务收入占比期内总收入的36.8%、25.7%。

而公司康复辅具类产品的收入占比则是逐年上升，各期分别为17.7%、25.2%、34.8%及35.5%。2024年起已成为公司最主要的收入来源。

按生产类别划分的话，自产自有品牌产品为可孚医疗最核心的收入来源，各期业务收入占比分别为42.3%、51.5%、58.7%及51.45%。

可孚医疗主要的销售渠道为线上销售，各期来自线上销售的收入占比分别为67.9%、64.0%、66.4%及64.3%。

而可孚医疗的线上销售又分为经销和直销。2022年-2025年上半年，公司来自线上经销的收入占比分别为38.1%、36.8%、30.6%、31.9%；来自线上直销的收入占比分别为29.8%、27.2%、35.8%及32.4%。

2022年-2025年上半年，可孚医疗来自五大客户的收入占比分别为40.8%、43.8%、33.7%及36.7%，来自最大客户的收入占比28.8%、27.0%、18.9%及21.2%。

可孚医疗的五大客户极其稳定，各期均依次是客户A、B、C、D、E，招股书显示，可孚医疗各期的最大客户A为可电商平台。

可孚医疗存在向实控人亲属采购的行为。2024年及2025年上半年，可孚医疗向湖南楮墨仓采购160万元及110万元。

招股书显示，湖南楮墨仓由张敏的兄都张超持有85%，该公司向可孚医疗提供电力及相关设备维护服务。

03

3年半营销推广花费12.11亿元

研发开支逐年下降

2022年-2025年上半年，可孚医疗的毛利率分别为37.8%、41.1%、50.6%、50%。分产品类型来看，可孚医疗毛利率最高的产品为康复辅具类产品及医疗护理类产品，前者各期毛利率分别为40.3%、48.4%、62.1%及62.3%，后者各期毛利率分别为46.6%、47.6%、53.2%及51.6%。

分产品性质来看，可孚医疗的毛利率最高的产品为自产自有品牌产品，各期毛利率分别为46.6%、45.7%、56.1%及56.4%。第三方品牌转售产品毛利率为逐年上升，各期分别为30.3%、44.1%、51.8%及56.2%。

分销售渠道来看，可孚医疗的毛利率最高的销售渠道为自营线下销售，各期毛利率分别为51.1%、61.3%、63.2%及63.9%。上文提到，可孚医疗来自自营线下销售的收入占比较低，各期分别为7.6%、10.3%、11.8%、12.7%。

销售及经销开支为可孚医疗最主要的开支，各期分别为6.19亿元、7.41亿元、9.73亿元及4.8亿元，占到了各期毛利的54.96%、63.17%、64.51%、64.22%。

营销及推广开支为可孚医疗销售及经销开支最主要组成部分，各期分别为2.52亿元、3.13亿元、4.36亿元及2.11亿元，3年半合计为12.11亿元。

招股书显示，可孚医疗营销及推广开支的增长是由于公司提升于社交媒体及电商平台的品牌影响力，以及经营线上自营店平台服务费增长所致。

可孚医疗的研发开支则为逐年下降，2022年-2024年分别为1.18亿元、1.14亿元、9641万元，2025年上半年为4004.9万元，同比下滑12.61%。

可孚医疗的计息银行借款利息增速较快，各期分别为347.7万元、868.4万元、1278.6万元及526.4万元。

2022年-2025年上半年，可孚医疗均录得盈利，净利润分别为3.02亿元、2.53亿元、3.12亿元及1.67亿元。

04

在手现金远超即期债务

持续盈利下，可孚医疗的经营现金流持续净流入，各期流入资金9891.1万元、3.94亿元、6.63亿元、3.51亿元。

2022年-2024年，可孚医疗的投资现金流均为净流出，各期流出资金5.37亿元、4566.9万元、7.31亿元。2025年上半年，公司投资现金流净流入资金4671.3万元。

购买金融资产为可孚医疗投资现金流的主要流出项，各期流出资金14.71亿元、8.8亿元、14.17亿元。可孚医疗的金融资产为理财产品。

2022年-2025年上半年，可孚医疗的融资现金流均为净流出，各期流出资金1.29亿元、2.78亿元、2.34亿元及3.95亿元。

偿还计息银行及其他借款为可孚医疗的融资现金流的主要流出项之一，各期流出资金3.94亿元、3.59亿元、4.71亿元及6.58亿元。

2022年-2024年，可孚医疗各期新增的银行及其他借款超过偿还额。各期可孚医疗新增银行借款6.1亿元、5.43亿元、7.5亿元，2025年上半年公司新增银行借款为5.31亿元。

截至2025年6月末，可孚医疗的银行及其他借款为6.63亿元，均为即期债务，同期末，可孚医疗的现金及现金等价物11.42亿元，远超即期债务。

附：可孚医疗上市发行中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、法国巴黎证券（亚洲）有限公司