酒企财鉴｜上半年验收，白酒库存消化进度条

作者｜半颗

编辑｜方圆

排版｜王月桃

财报季，白酒行业库存去化迎来验收时刻。

酒讯统计数据显示，在A股19家白酒上市公司中（顺鑫农业不参与统计），有15家在今年上半年出现了库存同比增长，占比近八成；进一步测算显示，行业平均库存消化年限达到3.7年，个别企业则甚至超10年。

图片来源：酒讯制图

这不仅意味着产能仍在惯性释放，也意味着渠道去化远未完成。

经销商侧反馈也证实了这一点。中国酒业协会调研显示，超过一半的经销商反映库存压力仍在上升。库存压力如影随形，仍在拖慢白酒行业的调整进度。

库存不是孤立变量，而是企业经营策略、产品结构与渠道协同能力的综合映照。理解库存，便是读懂接下来白酒行业要解的题。

01

库存消化进度条

2025年上半年，A股19家上市酒企的中报数据，已勾勒出当前行业的库存全貌：消耗动力不足叠加消费转弱，企业去库存压力仍然不小。

与去年同期相比，酒企库存量同比增长的酒企约占整体的八成，其中，今世缘、古井贡酒等5家酒企同比增幅靠前，在15.29%-24.44%之间。

反之，库存同比下降的企业仅有4家，且营收规模均处于19家上市公司中的中尾部，企业本身基数较小。除上海贵酒同比下降15.52%外，其他酒企均为个位数降幅。

图片来源：摄图网

再看期末库存与期初的对比，也就是上半年实际消耗情况。整体来看，19家酒企报告期内存货消耗相对可观，除个别酒企出现10%以上增长外，贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒等10家酒企期内存货增长10%以内，另有天佑德酒、山西汾酒、金徽酒8家酒企存货下降。

渠道侧更能看出压力的传导路径。两家酒类流通上市公司账面上都在降库存：华致酒行期末库存28.22亿元，较期初下降约13.38%；酒便利库存降至1.6亿元，期内下降约24.53%。

图片来源：华致酒行2025上半年财报截图

02

控价稳盘初见效

库存消化正在进行时，渠道价格则在继续承压。

根据中国酒业协会数据，2025 年 1-5 月白酒批发价格总指数呈小幅震荡，名酒批价波动大于地方酒，基酒价格相对稳定。据酒类营销专家肖竹青观察，位于千元价格带的五粮液、国窖1573等高端产品价格都有明显下移，另500元价格带的产品价格下移严重。

以高端白酒为例，酒讯选取了8款代表性大单品价格了解到，除了53度飞天茅台等少数“硬通货”维持住了终端溢价，其余7款名酒普遍遭遇出厂价高于零售价的窘境。其中，汾酒青花30、酒鬼酒内参、国窖1573等高端产品倒挂现象幅度均在百元以上。

在这一背景下，白酒行业开启了一轮控货稳价潮。

这股控货风潮从2024年就已开始。比如，茅台1935在2024年7月完成阶段性任务后，主动叫停后续投放；泸州老窖则在年中暂停接收38度国窖1573经典装订单及货物发运，并同步上调配额结算价；五粮液也在股东大会上明确提出量价平衡原则，试图从节奏层面稳定价格预期。

图片来源于网络

进入2025年，控货动作更频繁、覆盖面更广。年初，五粮液、洋河等企业纷纷暂停包括普五、梦之蓝M6+等高端核心产品的订单接收；随后泸州老窖传出全品系停货消息，旗下多个品牌全面清理渠道、梳理价格；舍得、金种子等品牌紧随其后，相继发布了停货公告。

与此同时，为了消化过剩产能，不少酒企开始通过贴牌招商的方式消耗基酒库存。例如山西汾酒在济南举行的尊享盛宴，现场推出了汾酒金樽、金钻系列等贴牌产品，试图刺激库存消化。

图片来源：山西汾酒官网

这种主动控盘的策略取得了一定成效。短期内，通过减少投放、清理渠道、压缩价格差，部分品牌的价格回暖，如茅台跌幅收窄，零售价略有回升；第八代普五从900元以下快速回升至950元左右。

不过，根据中国酒业协会数据，2025年1-6月，白酒行业平均存货周转天数达到900天，同比拉长10%；约60%的企业仍面临不同程度的价格倒挂，尤其集中在800-1500元的中高端带。

可以见得，企业、渠道层面的去化举措传导到终端市场虽有一定的效果，但要彻底解决整个行业的库存问题还需要更长时间。

图片来源：摄图网

03

去化征途何时终

在市场尚未明显改善的当下，经销商的反馈数据成为判断库存走势的前哨信号。根据中国酒业协会数据，2025年上半年，58.1%的白酒经销商表示库存仍在增加，终端动销压力依旧较大。

值得一提的是，合同负债数据可作为经销商信心与订货意愿的间接反映。2025年上半年，在19家白酒上市公司中，仅有7家酒企合同负债同比增长，其中金种子酒、泸州老窖、洋河股份、金徽酒、五粮液的增长幅度位于前列，同比增幅超过20%；其余12家则出现不同程度下降，其中6家下降超20%。

整体来看，经销商的订货意愿较之去年同期有所减弱。这里面也有企业政策调控的因素影响，上半年，不少酒企发起“控货不压货”政策，缓解渠道动销压力，稳定经销商信心。

图片来源：摄图网

当然，市场最为关注的还是这场库存去化的战斗还要持续多久。如果将“库存÷年度营业成本”简单地理解为当前盈利能力下消耗库存所需年限，参照这一计算方式，19家白酒上市公司上半年（库存÷营业成本÷2）的平均库存消化年限为3.7年，其中上海贵酒的库存消化周期高达17.5年，远超行业平均水平。

在此特例之外，大多酒企的库存消化周期在1-4年之间。其中，五粮液、汾酒、金徽酒等酒企的消化周期则在2年以内，去化节奏稳健，在结构调整与动销策略上表现更为积极。

整体来看，白酒行业还在经历从“去库存”到“去产能”的深度调整。中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》指出，白酒产业正进入“三期叠加”局面：新一轮政策调整期、消费结构转型分化期、存量竞争的深度调整期。行业供给收缩，渠道库存舒压，规上白酒产量延续下滑趋势，受外部环境与政策影响，消费场景受限，在“降速释压”的共识下，行业产能或将有效出清。

图片来源：酒讯制图

在去库存、去产能之余，还是要提升品牌价值与产品质量，这才是酒企的立身之处。肖竹青认为，中国酒业去库存需要等待出台政策改善就业，恢复经济活跃程度。在经济不景气的时候，只有具有坚挺的品牌美誉度能带来指名购买率，形成不可替代的品牌认知，这样的品牌价格才会坚挺。

可以预见，下半年行业仍将面临多重挑战与调整，但总体趋势正朝着“良性释放、结构优化”方向演进。企业能否在库存管理、渠道协同与产品策略上做出及时应变，将成为影响后续库存去化速度的关键变量。

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