新订单与生产背离，企业观望态度明显——8月美国PMI点评

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数据：

美国8月制造业PMI指数48.7%，前值48.0%。

要点：

2025年8月，美国制造业PMI升至48.7%，前值48.0%，虽略有回升但已连续6个月处于收缩区间，主要指标中产出指标处于加速收缩的状态，下滑至收缩区间，分项贡献大幅下滑；而反映需求的新订单指数在连续六个月收缩后，首次回到扩张区间。出现市场需求回暖而企业生产收缩的矛盾局面，同时产成品库存下滑反映出关税影响了企业的生产经营活动。若美联储降息，消费需求回暖与企业进入补库周期可能形成合力拉动制造业PMI指数反弹。

总体而言，8月PMI较上月略微上升，但已连续6个月处于荣枯线之下，美国制造业延续了全年的低迷态势。本月主要拉动项是新订单指数，但需求升温并未带动企业产出和库存明显好转，关税仍是制造业短期内发展的阻力，成本压力和政策反复变化加剧了企业的担忧。从投资端看，高利率对投资需求已经起到抑制作用，但美联储的降息可能很快就要来临；从消费端看，近几月红皮书零售销售额仍在过去10年中枢水平之上，消费仍具韧性。今年以来制造业的持续疲软和就业市场的恶化，进一步支撑了美联储在9月重启降息的预期。若降息落地，一定程度上降低融资成本，提振投资和消费信心。

正文

2025年8月，美国制造业PMI升至48.7%，前值48.0%，虽略有回升但已连续6个月处于收缩区间，主要指标中产出指数处于加速收缩的状态，下滑至收缩区间，分项贡献大幅下滑；而反映需求的新订单指数在连续六个月收缩后，首次回到扩张区间。出现市场需求回暖而企业生产收缩的矛盾局面，同时产成品库存下滑反映出关税影响了企业的生产经营活动。若美联储降息，消费需求回暖与企业进入补库周期可能形成合力拉动制造业PMI指数反弹。

新订单指数出现反弹，8月美国制造业新订单指数大幅上升4.3个百分点至51.4%，是推动制造业PMI改善的主要因素。从订单结构来看，美国国内订单较新出口订单强。8月美国国内订单指数为53.99%，较上月上升了2.91个百分点；新出口订单指数为47.6%，略微提升1.5个百分点，仍位于收缩区间。从趋势来看，新订单指数总体出现震荡上行的趋势，但在关税政策不确定性影响下需求回暖趋势的稳固性有待观察。

产出指数明显下滑，8月PMI产出指数为47.8%，比7月的51.4%低3.6个百分点，压制了新订单指数带动的上涨空间。从修匀的趋势看，当前制造业PMI产出水平维持在低位水平，本次库存周期仍在波动调整。制造商库存销售比呈现缓慢上行趋势，而产出指数震荡下行，呈现背离状态。或反映美国消费动能不足，新订单增量没有明显改善整体需求环境，政策的不确定性使得企业通过放缓生产、谨慎管理库存来进行过渡。

原材料库存指数回升0.5个百分点至49.4%，原材料价格下滑1.1个百分点至63.7%。关税带来的通胀效应或阶段性消退，企业成本压力边际缓和。但由于价格仍处于高位，企业承担主要通胀压力，并且对未来前景的信心没有显著增强，企业选择谨慎补库。企业的谨慎态度也反映在了产成品库存和订单库存的下降。

就业指数上涨0.4个百分点至43.8%，分项贡献较上月上升了0.08个百分点，连续7个月位于荣枯线以下。就业市场微弱改善依旧与生产指数的下滑相背离，企业更多的是等待贸易政策更加明朗，就业仍处于深度收缩区间。劳动力市场的持续疲软也可能会进一步增加美联储9月降息的可能性。

总体而言，8月PMI较上月略微上升，但已连续6个月处于荣枯线之下，美国制造业延续了全年的低迷态势。本月主要拉动项是新订单指数，但需求升温并未带动企业产出和库存明显好转，关税仍是制造业短期内发展的阻力，成本压力和政策反复变化加剧了企业的担忧。从投资端看，高利率对投资需求已经起到抑制作用，但美联储的降息可能很快就要来临；从消费端看，近几月红皮书零售销售额仍在过去10年中枢水平之上，美国消费仍具韧性。今年以来制造业的持续疲软和就业市场的恶化，进一步支撑了美联储在9月重启降息的预期。若降息落地，一定程度上降低融资成本，提振投资和消费信心。

风险提示

金融风险爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹

证券研究报告：

新订单与生产背离，企业观望态度明显——8月美国PMI点评

对外发布时间：

2025年9月5日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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