硬科技投资的“海松范式”,一年9个IPO背后的产业深耕之路

一级市场暖意渐显，机构活跃度逐步复苏，硬科技赛道成为各路资本竞相角逐、加速涌入的价值高地。在这样的背景下，海松资本以其优异的投资业绩尤为引人关注：自去年年中开始，9家被投企业实现IPO，密集登陆资本市场，上演“九子登科”的盛况。

这9家企业包括晶泰科技、黑芝麻智能、闪送、地平线机器人、正力新能、药捷安康、曹操出行、屹唐股份和维立志博，均来自于海松资本所聚焦的先进科技、绿色科技和生命科技领域，分别在A股、美股和港股实现了IPO。数量之多，让海松资本在中国数以万计的投资机构中脱颖而出；质量之高，更彰显海松资本坚持深耕硬科技投资的深厚功底。

9家实现IPO的企业中，屹唐股份是今年到目前为止，A股IPO市场账面回报绝对金额最高的明星项目，晶泰科技、黑芝麻智能和地平线机器人是按照新近推出的港股18C规则实现IPO的前三股，海松资本是连中三元的唯一一家投资机构。

如此集中的投资业绩爆发，绝非偶然的运气，而是一场关于产业投资方法论的价值验证——在硬科技投资的深水区里，海松资本正以风格鲜明的产业投资逻辑，走出一条以业绩说话、令业界认可的进阶之路。

正如创始人陈立光所期待的，海松资本正一步步向着“成为一家持续创造价值、令人肃然起敬的投资机构”的目标迈进。

从蓄势到迸发：八年接力收获业绩里程碑

今年是海松资本成立的第8年，一路走来，海松资本见证过创新药领域的风云突变，亲历过半导体周期的跌宕起伏，也直面过新能源投资的潮起潮落，但无论市场如何变化，海松资本始终坚守自身的投资方向和投资逻辑，聚焦于产业本身，与被投企业共同成长。如今，这份成长以“集中爆发”的形式呈现——一年9个IPO的成绩，海松资本迎来了被投企业IPO的“丰收季”。

从整体投资版图来看，海松资本已累计投资100余家优秀的科技企业，其中超20%的被投企业已成功实现IPO，近1/3的项目已实现退出；从基金回报数据来看，其2018年成立的美元一期基金DPI超过1.5，2019年成立的美元二期基金DPI达到2，均处于行业优秀水平。值得指出的是，今年6月刚刚进入退出期的人民币一期基金，已实现近50%的本金退出。

陈立光将取得这些成绩的原因归结为：“弱水三千，只取一瓢”，这也印证了海松资本一直以来秉持的“有所为，有所不为”的理念，对于那些经过深度研判、坚定看好的项目要敢于重仓，且重仓之后绝非简单的资本注入，而是以全周期的陪伴姿态，为企业嫁接资源、破解难题。反之，对于那些缺乏长期价值支撑的风口，则坚决规避。投资逻辑的核心是不做广撒网式投资，而是以对全局的深度洞察为“面”，聚焦于那些真正具备核心竞争力、能够穿越周期的关键领域进行深耕。

在这个过程中，海松资本也以实打实的业绩回报，为LP交上了一份亮眼答卷，实现了产业赋能与资本增值的双向奔赴。

【海松资本CEO、管理合伙人陈立光（右二）受邀出席屹唐股份上市仪式，共敲上市金锣】

不久前，备受瞩目的半导体设备领域龙头企业屹唐股份成功登陆科创板，成为海松资本投资的标杆项目。

作为其第二大机构股东，海松资本与屹唐股份深度绑定，以长期投资者和战略合作伙伴的定位，与企业并肩前行：从精准对接行业需求，推动订单实现规模化增长，到推动关键技术攻关，助力供应链自主可控；从协助完成管理团队的战略补强到全周期、全方位推动企业在科创板IPO，海松资本团队All-in投入，做出了投后赋能的标杆案例。

4年多的倾力付出和坚守让海松资本迎来了超过20倍的投资回报，这一战绩堪称中国半导体投资领域的佼佼者。

陈立光表示：“对于海松来说，屹唐股份是非常符合我们投资理念的。”半导体行业是海松资本在硬科技投资中最核心的战略布局之一，在对半导体设备行业进行系统研究和跟踪之后，海松资本较早发掘了屹唐股份——这家中国半导体设备领域少有的拥有自主知识产权、产品服务全球顶尖客户的未上市企业。“所以我们持续加注并全程陪伴。也正是因为这份坚守，才有了今天的回报。而在这个过程中，不少人选择了离场。”陈立光坦言。

尽管已经取得了一些成绩，但陈立光表示：对于一家投资机构来说，八年才刚刚起步，我们的路还很长。

从探索到深耕：类产业资本的升维竞争

海松资本的特别之处，在于其将产业基因转化为投资语言的“翻译能力”。用海松自己的话说，就是“从产业中来，到产业中去”。在硬科技投资的赛道上，海松资本称得上是走出了一条属于自己的特色之路，归纳起来可以称之为“哑铃型投资策略”与“生态协同模式”的结合。

【海松资本及CEO、管理合伙人陈立光凭借优秀的投资业绩连年登上投中榜多项榜单。包括2024年度中国最佳私募股权投资机构TOP3O（位列第25位），2024年度中国最佳私募股权投资人TOP5O（位列第36位）等】

哑铃型策略，指的是一端锚定行业龙头企业，通过战略投资深度绑定；另一端则挖掘龙头企业产业链上下游的早期优质项目，形成“龙头引领+潜力股培育”的格局。这种策略既保证了投资的稳定性，又创造了高成长性。龙头企业的行业地位为项目提供了基本面支撑，早期项目可借助龙头的资源实现快速发展。

在半导体领域的布局上，海松资本采用“行研驱动的长期投资策略”，构建了“一横三纵”的布局体系。

一横：指沿着半导体产业链，重点布局芯片设计公司以及芯片设计赛道上游的IP、EDA和设计服务等细分领域；半导体制造环节上游的制造设备、量测设备、零部件和材料等细分赛道；以及先进封装环节上游的设备、零部件和材料等细分赛道；

三纵：指在芯片设计赛道，重点关注人工智能、智能汽车和新一代信息技术三个垂直领域的投资和并购机会。

在新能源领域，海松资本同样延续了“扎根产业”的逻辑，围绕新技术创新源头进行布局。其与中科院物理所等顶尖科研院所展开全方位深入合作，从基础研究阶段介入，推动科研成果的产业化落地。同时，海松与中科院物理所还成立了中科海松基金，是为数不多的与顶尖科研院所保持深度合作的市场化机构之一。

之所以把海松资本称之为类产业资本，核心逻辑在于其既具备传统CVC的赋能优势——在半导体、新能源等关键领域构建起成熟生态圈，可为被投企业输送丰富产业资源与深度支持；又突破了传统CVC的模式局限——既能跳出单一资本体系的框架提供服务，更让被投企业无需担忧因合作而产生的立场绑定或利益从属问题。

在海松资本看来，与产业龙头保持紧密沟通和互动，不仅能够帮助其更快了解产业发展趋势、提升行业认知能力与判断能力，从而通过对行业的研判精准挖掘投资机会；同时也能为已投及潜在投资企业在产品验证乃至客户导入等方面提供有效赋能。

当提起最符合海松投资价值观的案例时，陈立光思来想去认为还是地平线机器人。虽然这笔投资的IRR在海松的成绩单上可能不算是最亮眼的那一个，但却充分体现了海松资本对于选人、选赛道、选时机的理念和观点。

首先，选对人是重中之重。正所谓“投资就是投人”，海松资本认为科技创始人不仅需要具备深厚的使命感、坚定的信念和巨大的热情，还需要对所在领域有深入的研究判断，即要有正确的价值观和“真东西”。

以地平线机器人为例，其创始人余凯集技术能力、商业化思维与国际化视野于一身，既能深耕技术研发与产品打磨，又擅长商业布局与融资运作，是难得的复合型人才。但陈立光也表示，并不是所有的创始人都是全能型的。产业越早期，越需要多元化的复合型人才，但在产业趋于成熟后，应该允许创始人更加“专注”，投资机构也需要更加成熟和包容，去支持那些有强大创新能力但可能不那么“完美”的创始人。

其次，选对赛道是关键。海松资本在赛道选择上不仅注重其市场规模及长期成长性，也需要其能够与海松的产业生态形成战略协同。像地平线机器人所专注的智能驾驶赛道，不仅契合汽车智能化产业趋势，拥有千亿级市场空间，又能与海松布局的产业链形成生态闭环。

最后，选对时机是精髓所在。2018年海松投资时，智能汽车行业仍在发展初期，整个行业正处于技术验证向规模化应用过渡的关键阶段。此时地平线机器人的产品刚刚通过了初步的市场验证，但该赛道还未进入市场爆发期，估值相对合理。这种在“产业变革前夜”的精准卡位，既规避了早期技术风险，又避免了后期估值泡沫。

在这一赛道布局上，海松资本是唯一既投资地平线机器人又投资了黑芝麻智能，且参与两家公司董事会的机构。这种投资头部两家企业的精准眼光让海松资本得以打通整个汽车智能芯片的关键技术链路，高效整合产业资源。

地平线机器人创始人余凯在评价海松资本的类产业型投资特点时表示：“在我们众多的知名国内外投资机构中，海松资本的投资金额并非最大，但就对公司发展的战略价值而言，它无疑是地平线最为关键的少数几个股东之一。这得益于海松深厚的产业资源积累以及丰富的创业实战经验，为我们提供了远超财务投资的多维支持。”

后面的事大家也已知晓，地平线机器人迅速成长为一家千亿市值的行业龙头上市企业，黑芝麻智能也成功上市，这二者均为海松带来了丰厚的投资回报。

一段小插曲也凸显了海松的定力，在地平线机器人站上千亿市值的高光时刻，团队内部曾就是否退出进行讨论。陈立光果断提出：“不仅不退出，还要继续赋能。我们的目标是助力地平线成为万亿级、世界级的产业领袖。”

从成长到成熟：以战略远见锚定长远赛道

当前海松资本的管理规模已超过250亿人民币，陈立光对此始终保持着清醒的认知：“盲目扩大规模从来不是我们的首要目标，”他再次强调，“我们要做一家令人肃然起敬的投资机构。”

“肃然起敬”的目标背后，是海松资本不忘初心的产业投资信仰。

追溯海松资本的创立背景，其团队成员大多有着相关产业从业经历，在企业中经历过“摸爬滚打”，积累了宝贵的行业Know-how、资源和实战经验。这使得他们能更深刻地理解企业运营的挑战与机遇。尤为关键的是，创始人陈立光本人拥有20多年硬科技领域的深耕经历，从亲身创业到转型做投资，完整见证并深度参与了多个技术迭代周期与产业升级进程，这为海松资本建立“产业赋能型投资”奠定了核心基石。

对于陈立光来说，投资的终极目标不单单是财务回报本身，而应该是为产业赋能，创造真实价值。“我们做投资，还是要回到产业中去。”当产业价值达成之时，财务价值自然而然就会随之而来。

接触中不难发现，陈立光身上创业者的拼劲本色未改。他将这种“创业精神”注入了海松资本的基因，使得整个团队既葆有开疆拓土的锐气，也兼具扎根产业的静气。

当前，市场浪潮依旧翻涌不息，科技行业在创新迭代中的竞争也愈发激烈。陈立光认为，未来三年，科技领域最大的结构性机会在两个方面：

一是并购重组。当行业市场规模可观但竞争格局高度分散，大量中小型企业难以达到独立上市等发展要求时，行业整合就成为了必然趋势，细分领域的优质中小企业终将被龙头企业收购整合。

以半导体行业为例，其细分赛道众多且技术壁垒高，许多专注于特定芯片设计、封装测试或设备制造的中小企业，虽拥有核心技术但受限于资金、规模和市场渠道，难以独立实现规模化扩张，而头部企业为完善产业链布局、快速补齐技术短板，往往通过并购将这些优质标的纳入体系，既提升了行业集中度，也加速了技术成果的产业化落地。

二是科技出海。与传统制造业出海不同，新一轮的出海是高科技产业的全球跃迁。人工智能、新能源等企业正携领先技术开拓国际市场，实现从“产品输出”到“技术标准输出”的关键跨越。这不仅能消化产能、创造利润，更是抢占国际市场话语权的战略举措。

陈立光提到近期与长江存储陈南翔董事长的一次深入交流，陈董事长同样认为中国科技的海外市场仍存在60%-70%的待开发空间。同时，在输出的过程中，中国企业又可以吸收国际先进技术经验，形成良性的技术循环发展。

基于对产业趋势的判断，陈立光带领海松资本在2023年便开始了转型之路。

一方面，海松资本将控股型投资置于核心战略位置，通过产业并购整合的路径，以资本力量驱动产业结构优化升级：在加速落后产能出清的同时，推动优质人才、资本等核心资源向头部企业集聚，进而助力科技产业实现整体性跃升。

值得注意的是，其并非简单充当资源嫁接者，而是凭借自身产业洞察力与资本运作优势，通过直接控股上市公司与优质资产，将发展确定性牢牢掌握在手中。

另一方面，对于少数股权投资，海松资本将坚持“优中选优”的原则，不随波逐流，拒绝盲目扩数。

对于科技出海，陈立光透露海松正在进行时中：“我们已在海外系统性扫描并跟进多家优质标的，其中一家已签署相关协议。我们也会携手国内产业龙头，共同开拓全球市场，实现从技术到产品的全方位出海。”

当下海松资本与龙头企业的互动愈加频繁，此前，已与地平线机器人成立了“地平线海松AI生态基金”，目前正与晶合集成、北方华创等半导体行业头部企业进行着深度联动，通过资源整合与合作基金等模式，实现“1+1>2”的产业协同效应。

当“弱水三千，只取一瓢”的哲学遇上硬科技“深水区”，海松资本正用持续验证的产业投资方法论证明：在穿越周期的长跑中，最有定力的坚持往往能跑出最快的速度。而这些扎根产业的资本，终将成为改变科技创新地貌的“造陆者”。