高毅资本冯柳最爱之一，严重低估的全球绝对龙头，终于迎来拐点！

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“这是价值事务所的第1950篇原创文章”

在此前的文章中所长讲过多次，这一轮又一轮的牛熊周期让所长愈加坚定了一个想法，即一定要大幅加大指数/ETF在自己持仓中的比例，毕竟在熊市期间，绝大多数人拿票都拿不住，更别提逆势加仓了。事实上，这个市场的绝大多数超额收益都来自于逆势加仓，而且牛市期间绝大多数人的收益是跑不赢指数的，哪怕押中了热点板块，也很难真的实现行业平均的收益。

可指数就不一样了，一方面，我们对单独企业可能会把不准，可能会受下跌时真真假假的鬼故事影响，也可能会出现较大的判断失误，从而不敢下重注，但指数基本就不会有这样的问题，绝大多数人还是可以做到指数越跌越买的，因为指数是一揽子企业组合。另一方面，也正是因为指数的一揽子组合，所以只要押中了热点，就能够获得不错的收益。

面对形形色色的ETF，无论行业主题还是宽基，所长相信有一个大方向应当是大家的共识，那便是大科技，比如科创50ETF(588000）（场外可以选择相应的联接C011613）。如果要在大科技中选行业的话，根据最近这段时间市场上给出的信号，AI或许是个不错的选择，也就是创业板人工智能ETF华夏（159381）这样的品种。

毕竟像科创50ETF(588000）这样的科创板相关指数，可以说是直接分享科技进步的最直接选择，而像创业板人工智能ETF华夏（159381）这样的AI相关ETF，就更不必所长讲了，不论是在需求端还是政策端，都具备极大的优势和确定性，随着AI相关应用陆续落地，板块一定会迎来一个又一个爆发。

感兴趣的朋友确实可以把科创50ETF(588000）、创业板人工智能ETF华夏（159381）关注起来，我们今天要追踪的主角也是大科技、AI板块相关的企业之一——海康威视。

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价值事务所

海康已经变了

对于海康威视，在资本市场上待得稍微久点的朋友应当都有所耳闻，他是全球最大的做视频监控摄像头的企业，早在 2015、2016 年就成为了全球安防龙头，请注意，不是国内是全球。不得不承认，能在一个行业成为龙头尤其还是全球龙头，他的综合素质确实不是一般的企业可比拟的。

就在传统业务攀升至阶段性高峰的2015年，海康并没有就此沉醉于已有的成绩，更没有因眼前的辉煌而滋生丝毫懈怠与自满，而是始终怀揣着如履薄冰的危机感，因此，内部迅速发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》，核心目的便是打破旧有思维、重新激发组织活力，鼓励那些与企业共成长的老员工投身内部二次创业，根据公司已有的资源优势开拓全新赛道，以此主动寻找第二增长曲线，推动公司向更高远的目标持续迈进。

于是在而后的近10年时间里，公司陆续布局了包括机器人、汽车电子等在内的 8 家创新业务子公司，战略重心也开始从传统安防向数字化服务商转型，持续推进场景数字化方案业务。

当下的海康威视给自己的定位实际上是推动全社会数字化转型的服务商。

你看，这句话一出口，是不是瞬间把公司的形象拔高了？这个定位背后的天花板是不是比此前单纯卖监控摄像头又高出了好几个量级？

一个做监控摄像头的龙头企业和一个推动全社会数字化转型的龙头企业，估计是个投资者都会觉得后者更性感。

从现如今公司的业务构成情况看，公司讲的话其实也并不假，我们还真不能再以旧眼光看待他了。

这里我们也来拆解一下公司的业务情况。

现如今，公司将业务划分为了五块，即PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、境外主业以及创新业务。

PBG、EBG、SMBG其实就是按照客户结构进行划分的产物，能提供的产品和服务其实都是一样的，只是因为客户情况不同，对业务的需求也不同，最后的业务指向也就不同。

比如PBG，公共服务事业群业务，从名字就能知道客户爸爸是To G（政府端）为主，事实也确实如此，这块业务最大的客户就是公安、交警之类，所以传统的视频监控产品线占比很重，我们可以把这块业务更多视作传统业务。

而EBG呢，服务的就是那些对数字化转型需求较大的中大型企业了，他们基本是社会场景数字化转型的主力军。公司在近期的投资者交流中也讲到，“中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强，也更愿意基于提质、增效、降本的需求率先使用海康的场景数字化产品。”这些客户基本以金融、能源、商贸、地产行业为主。

至于SMBG，服务的基本就是一些小微企业，他们倒是有数字化转型的需求，也很迫切，但由于实力有限掏不起什么钱，客单价整体较低，给公司贡献的毛利也不算高。

在按照客户需求划分的三大板块中，最优质且最符合公司社会数字化转型服务商定义的业务板块应当是EBG，所以，EBG和创新业务的营收状况其实最能看出公司的“转型程度”。

到2025H1的时候，公司的EBG业务实现营收74.62 亿，占总营收的17.84%，创新业务收入117.66亿，占总营收的28.14%，加起来已经近半。更多为传统业务的PBG则实现收入55.73亿，在总营收中的占比已经掉到了13.33%，不及上述任何一个，无论是从企业战略还是从收入占比来看，公司的业务重心都已经发生了实质性转移。

换句话说就是，海康威视已经转型成功，不能再用传统眼光看他了。

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价值事务所

利润拐点

就公司2025年的业绩表现情况来看，这一转型趋势也非常明显，PBG营收55.73亿，同比下降2.11%，这里面固然有经济大环境不佳致使政府投资规模有所压缩的原因，但更多还是传统业务开始触及天花板、增长开始变得疲软的原因。

反观公司的EBG，虽然也有受经济大环境的影响，但其实下滑幅度非常小，只有0.36个百分点。公司的创新业务则贡献了最大业绩增速，同比增长13.92%，是贡献营收最多的，同时也是增长最快的。

如果不是创新业务顶了上来，公司2025H1的营收肯定会下滑了。按照公司近期投资者交流的说法，“海康机器人、萤石网络、海康微影等主要创新业务均已在各自领域取得领先地位，并且由于其利润回报水平也不断在提升，因此如今也已成为推动公司利润增长的坚实动力”。

这几年，一方面是因为宏观大环境承压，致使相关企业投资阶段性收缩、价格更加敏感，另一方面也是因为公司的创新业务还不够成熟，不仅需要持续投入研发与市场开拓成本，规模效应也尚未显现，导致其利润率显著低于成熟的传统业务，致使公司的净利率这几年一直在下滑，而这也几乎是所有有着类似经历即从旧业务向新业务迁移的企业普遍会面临的“转型阵痛”。

因此，这些年，包括过去的2024，海康的利润增速一直都跑输营收增速。不过正如公司在近期投资者交流中所讲的，“利润回报水平也不断在提升，因此如今也已成为推动公司利润增长的坚实动力”，2025H1，海康威视实现营收418.18亿，同比增长1.48%，归母净利润56.57亿，同比增长11.71%。

罕见的利润增速跑赢了营收，近期公司在投资者交流中还讲到，“2024年毛利率43.83%基本保持稳定。2025年公司将更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入。同时将继续严控费用，并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊，2025年H1营业费用增速已低于收入增速。”

不出意外，2025H1就是公司的一个业绩拐点，而后利润增速应当会重新跑赢营收。

一方面，传统业务线的占比已经非常低了，另一方面，新业务的盈利质量也起来了，同时公司也在想方设法控制费用。

所以，接下来，我们可以好好期待一下海康威视的业绩。

而wind对海康的一致预期也是从2025年开始好转（主要看2025的业绩预测即可，2026、2027都是线性外推拍脑袋，无任何可参考价值），大体也可以看出，大家都觉得今年就是海康利润的一个拐点。

海康威视文章合集：

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