管涛：美联储正被置于三重险境

　　中新经纬9月3日电 题：美联储正被置于三重险境

　　作者 管涛 中银证券全球首席经济学家

　　受益于通胀预期稳定，美联储自2022年3月开启的激进紧缩在降低通胀的同时保持了增长和就业稳定，到2024年9月重启降息，美国经济“软着陆”几乎唾手可得。然而，特朗普重返白宫后多次公开干预美联储决策，成为今年上半年美元指数暴跌的重要推手。现在，美联储被置于三重险境。

　　政策进退两难

　　特朗普政府推行以关税为核心的贸易政策，对多种进口商品加征关税，涉及钢铝、汽车及特定国家商品。该政策推升美国国内通胀，打乱货币政策节奏。美联储主席鲍威尔表示，关税的影响到目前为止比预期的要大得多。

　　关税措施导致通胀预期上行，短期与长期预期均升至数十年来高位。同时实际通胀压力浮现。

　　另一方面，美国就业市场急速降温迹象初显。非农就业数据连续被大幅下修，新增就业人数低于预期，显示劳动力需求减弱。鲍威尔在近期讲话中承认，经济同时面临通胀上行与就业下行的风险，暗示可能调整政策，但也强调关税对物价的影响具有持续性和不确定性。

　　预期管理失效

　　现代宏观经济治理非常重视政策的透明度，但这种“透明度”是各经济部门根据职责范围对外发表意见，给市场提供指引。

　　如美国财政部持有官方外汇储备，被授权负责美国汇率政策，美联储就从不会置喙美元汇率走势。同样，美国财政部也不会评论美联储的利率政策。至于美国总统，更是自沃尔克之后，出于对美联储独立性的尊重，原则上也不直接评论美联储的利率政策。

　　特朗普却称鲍威尔为“太迟先生”，指责其因维持高利率让国家损失了数万亿美元。其结果是：说对了，会削弱美联储的权威性；说错了，则会扰乱市场预期。

　　基于数据驱动的美联储货币政策决策基础正在被侵蚀。正常情况下，月度数据修正幅度通常控制在5%以内，即便是受季节性波动或突发事件影响，超过20%已属罕见。而美国不仅连续多月突破这一界限，更发展至如今的“断崖式下调”。美国政府削减统计预算、裁减统计人员甚至关停关键统计咨询机构，是对统计数据质量进一步釜底抽薪。劳工统计局局长被解职，则加大了市场对政府操纵数据的疑虑。

　　独立性丧失

　　特朗普第二个任期积极推行其贸易政策、移民政策和财税政策(将企业减税永久化与通过加征进口关税创收并举)。同时，为减轻高利率对美国政府债务负担和民间房地产借贷成本的影响，还频频施压美联储降息。

　　自4月2日宣布实施对等关税政策以来，美国频现股债汇“三杀”，10年期和30年期美债收益率分别多次升至4.5%和5.0%附近。与此同时，特朗普表现出对美联储持续按兵不动越来越不满意，频繁喊话美联储降息。

　　特朗普还以鲍威尔主持的美联储总部翻新项目存在“欺诈”问题为由，认为鲍威尔“应该立即辞职”。此外，特朗普还曾计划提前遴选美联储主席的继任人选，让其形成影子美联储，进而削弱现任美联储的影响力。

　　《华尔街日报》日前报道，特朗普正考虑将前美联储理事凯文·沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特作为鲍威尔的接任人选。在美联储理事库格勒宣布正式辞去职务(其理事任期原定于明年1月结束)后不久，特朗普火速提名核心幕僚、现任白宫经济顾问委员会主席米兰接任理事；此后又以美国司法部计划因“房贷欺诈”一事调查美联储现任理事库克为由，在社交媒体上发表公开信将其解职，并酝酿由米兰接任这个长期理事职位。

　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)由19人构成，但只有12人可以投票。其中，美联储7人理事会有投票权。若库克被解雇，特朗普提名新人选后，有望获得4个理事的支持票，成为多数派。合理的假设是，从鲍威尔任期届满的某个时候开始，美联储的利率决策将遵循特朗普的偏好而非经济基本面。

　　自1913年美联储成立以来，虽然美国总统偶尔会抨击其政策选择，但从未罢免过美联储理事。美国前财长萨默斯表示，针对库克的政治压力与个人攻击“前所未有”，这种压力将对市场框架产生渐进式腐蚀效应。美联储前主席、美国前财长耶伦批评此举违法且危险，将威胁到美联储的独立性，危及美国在国内外的货币政策信誉。

　　特朗普宣布解雇库克的消息后，美债收益率曲线进一步陡峭化，因市场押注特朗普谋求更大幅度、更快降息的意图更可能实现，叠加关税对长期通胀的影响，会令短期利率下跌但长期利率更高。与此同时，美元指数下跌、金价上涨，这成为市场抛售美元资产的又一诱因。

　　《华尔街日报》发表评论称，特朗普解雇美联储理事的行为，发出了一个明确的信号，即他可以对任何一位不按其意愿投票的在任理事采取同样行动。此举可能意味着美联储自1951年以来享有的独立性走向终结，而金融市场尚未真正定价这一重大风险。(中新经纬APP)

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