中信建投：七个问题看白电二季报 板块具较强成长性与配置价值

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，2025年上半年，白电行业营收与利润实现双增长。国内“以旧换新”政策有效提振需求，海外新兴市场表现强劲，共同推动行业景气度上行。尽管面临关税等外部压力，白电企业通过降本增效、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风险能力。一线白电龙头如美的、海尔表现稳健，二线企业增速有所分化。未来，随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电板块仍具备较强的成长性与配置价值。

中信建投主要观点如下：

Q1：白电行业2025半年报表现如何?

得益于内外销协同共振，白电行业整体营收与利润实现双增长，盈利能力逆势改善。

Q2：一线白电和二线白电表现有何差异?

一线企业如美的、海尔凭借全球化布局与数字化变革实现稳健增长;二线企业如海信、美菱整体稳定度偏弱，利润端承压，主因市场竞争加剧与头部品牌价格战。

Q3：盈利能力上升背后的原因如何分解?

毛利率整体平稳，盈利提升主要来自费用率下降，尤其是销售费用率的优化。国补政策带动产品结构升级，企业降本增效成效显著。

Q4：白电海外各地区增速如何看?

新兴市场(南亚、中东非)表现亮眼。北美市场受关税影响增速放缓，其中美的为应对关税影响Q1提前出货，海尔整体节奏稳定。

Q5：如何看待后续内销趋势?

“以旧换新”政策透支效应有限，新一轮限额式国补有望持续拉动需求。高基数下Q3增长或边际放缓，但中长期仍具韧性。该行对H2财报端展望较乐观。

Q6：如何看待后续外销趋势?

美国降息预期有望提振地产与家电需求，新兴市场增长动能仍强。海尔等具备完善的海外产能布局的公司有望迎来良好增长。

Q7：海外上市公司财报如何看?

整体收入端增速放缓，利润端承压，但部分企业通过费用管控与产品结构优化实现利润率提升。

投资建议

白电企业通过降本增效、优化产品结构、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风险能力。随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电板块仍具备较强的成长性与配置价值，该行继续重点推荐优质白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。

风险提示：宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧