太保半年报点评：银保大增、个险承压，投资端有待更进一步！

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近日，中国太保披露2025年中期业绩报告显示，今年上半年，太保实现营业收入2004.96亿元，同比增长3%，其中保险服务收入1418.24亿元，同比增长3.5%；实现归属于公司股东的净利润278.85亿元，同比增长11%；实现归属于公司股东的营运利润199.09亿元，同比增长7.1%。

今年上半年，太保寿险实现规模保费1934.70亿元，同比增长13.1%，内含价值达4450.24亿元，较上年末增长5.3%；新业务价值达95.44亿元，同比增长5.6%，可比口径下同比增长32.3%；新业务价值率15.0%，可比口径下同比提升0.4个百分点。净利润206.99亿元，同比增长3.2%；营运利润150亿元，同比增长5%。

在财产险业务上，太保产险今年上半年实现原保险保费收入1127.60亿元，同比增长0.9%，保险服务收入968.31亿元，同比增长4.0%。实现承保利润35.50亿元，同比增长30.9%。承保综合成本率为96.3%，同比下降0.8个百分点，其中承保综合赔付率69.5%，同比下降0.1个百分点，承保综合费用率为26.8%，同比下降0.7个百分点。

另外如果从保费计算，太保寿险、太保产险分别为中国第三大人寿保险公司和第三大财险公司。

纵观整份太保半年报，寿险转型和产险成本控制上出现了不少亮点，但该公司投资端也出现了一些波动，同时在客户数上有一定的下滑，今天我们就来详细分析太保这份半年报。

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银保大涨！个险有“危机”

先来看太保的业务基本盘，即寿险、产险业务。

寿险业务这边，太保寿险实现规模保费1934.70亿元，同比增长13.1%，新业务价值达95.44亿元，同比增长5.6%，可比口径下同比增长32.3%。

从保费收入维度看，作为目前国内排名第三的寿险公司，太保寿险能在这样的体量下取得半年度双位数的保费增长，应该说还是具备了一定的含金量。

拆分来看，支撑起太保寿险保费双位数增长最关键动力来自于银保渠道，数据显示，今年上半年太保寿险银保渠道实现规模保费416.6亿元，同比去年同期增长82.6%，接近翻倍，从绝对数看，增长达到188.45亿元。而在银保渠道细分中，新保业务的规模保费则是达到了290.38亿元，同比增长95.6%，这也说明了太保寿险银保渠道在今年上半年卖出了大量的新单，渠道价值得到进一步释放。

另外，太保的直销渠道和经纪业务在今年上半年也取得了不俗的增长，实现规模保费153.8亿元，同比大增478.2%。

而在银保、直销、经纪渠道大幅度的增长背景下，太保的个险渠道却是显得有些不尽如人意。数据显示，太保寿险个险渠道上半年实现规模保费1373.8亿元，占总保费的71%，因此个险渠道还是太保寿险的最核心渠道，但从增长来看，个险渠道仅实现了0.9%的保费增长，其中新保业务实现规模保费226.22亿元，同比下降7.7%，很显然这个成绩并不能让市场满意。此外，根据披露，上半年太保寿险核心人力月人均首年佣金收入为7120元，较去年同期的8219元下降超过1000元。很明显，太保的个险渠道当下的情况并不出色。

去年4月，在“前任”总经理蔡强任职到期后，太保寿险并没有与蔡强续约，一定程度上说明，太保可能对改革成就并非完全满意，而从目前来看，太保寿险个险渠道的问题似乎还有很多，并且尚未解决。

产险方面，太保产险今年上半年实现原保险保费收入1127.60亿元，同比增长0.9%。太保产险的车险原保险保费收入为536.06亿元，同比增长2.8%，其中家用车业务占比同比提升1.4个百分点。新能源车险原保险保费收入105.96亿元，占车险保费比例达19.8%。车险承保综合成本率为95.3%，同比下降1.8个百分点。

另外，太保还特别提到了受主动调整业务结构影响，个人信用保证保险业务原保险保费收入为-6.12亿元，同比下降129.9%，该险种未来对于业绩的负面影响会进一步减小。

总的来看，太保在产险端还是保持了稳定发展的态势，这与产险行业本身成熟度较高也有一定关系，而在寿险端，银保、直销等渠道有较大亮点，但个险渠道还处于转型的深水区，多项核心数据仍有较大的改善空间。

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投资收益率下降！权益市场投资占比有待增加

另外，太保在投资端也出现了一定的波动。数据显示，今年上半年太保的非年化投资资产综合收益率为2.4%，较去年同期的3%下降0.6个百分点，另外非年化总投资收益率为2.3%，较去年同期的2.7%下降0.4个百分点，非年化净投资收益率为1.7%，较去年同期的1.8%下降0.1个百分点。

从同业比较来看，平安今年上半年的非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3 个百分点，新华保险则是年化总投资收益率达到5.9%，同比上升1.1个百分点。

因此不难发现，在上半年权益市场表现较好，同时同业公司投资收益率均有所上升的背景下，太保并没有实现该核心数据的改善和优化。

来看太保的投资组合。众所周知，尽管权益资产在国内保险公司的投资组合占比中往往不会超过20%，但由于权益资产具备高波动性，因此即便权重不高，权益资产的表现仍然会极大的影响公司该年的利润情况。

在太保的投资组合中，权益类资产（股票+权益类基金）的占比为11.8%，较去年同期上升0.6个百分点，在国内上市保险公司中，太保权益类资产占比仅高于人保的10.7%，而新华、国寿、平安的权益资产占比分别为18.6%、13.62%、12.6%，因此不难判断，太保在权益市场的资产占比在同业公司中并不算高，而这也使得在权益市场表现较为的背景下，太保并没有“挣到”超额的收益。

同时，随着监管层不断鼓励险资“入市”，我们大概率能够看到险资在今年下半年进一步“加仓”，而太保能在下半年把权益市场配置加到什么程度，我们拭目以待。

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总客户数下降！增量业务开展难度加大

此外，太保在今年上半年还有一个非常核心的数据出现了下滑，即集团总客户数。数据显示，上半年太保集团客户数为1.81亿，较去年同期的1.83亿同比下降1%。

我们统计了2021年至今太保集团每年的客户数变动情况，可以发现过去几年太保集团的客户数均处于震荡上升的状态，从1.68亿人上升至1.83亿人，但今年上半年，该数据却是出现了下降。众所周知，客户数的增长与否直接关系到保险公司的新增业务，而太保集团这一核心数据的下降也从另一方面说明目前公司整体基本盘的经营还是有一些压力。

值得一提的是，在8月29日的半年业绩发布会上，“稳健”一词被太保管理层提及至少14次，很明显，管理层对于太保目前面临的压力有着清晰的认知。中国太保副总裁、首席投资官兼财务负责人苏罡指出，包括寿险业务定价利率调整、产险业务巨灾风险不确定性在内的因素将给行业经营和太保带来新的压力。面对压力，中国太保总裁赵永刚则表示将通过优化资产负债联动长效机制，促进公司长期投资收益率能够持续覆盖负债成本，从而实现稳定持续经营。未来，我们也会持续跟踪太保!

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