东方红资产管理江琦：掘金医药，做行业的价值发现者

来源：上海证券报·中国证券网

在资本市场，一个基金经理的长期价值，往往不在于抓住了多少次风口，而在于在关键节点上做出的那些冷静而坚定的选择。这些选择如棋局落子，看似平常，却决定了整盘棋的走向。

东方红资产管理的医药基金经理江琦，便以数个清醒抉择在医药赛道落子成势：当创新药板块热潮涌动时，她选择穿透情绪回归基本面；当行业分化加剧时，她选择聚焦核心标的提高集中度；当周期低谷笼罩市场时，她选择左侧布局等待产业曙光。​

这些选择共同铺就了亮眼的业绩轨迹——截至2025年6月底，东方红医疗升级股票发起基金A近1年收益率47.54%，超额收益33.17%，成立以来收益率36.12%，超额收益 53.06%，近1年、近3年银河同类排名分别位列第 5名、第3名（数据来源：截至2025年6月30日，业绩数据来自基金定期报告，业绩排名来自银河证券基金研究中心，分类为1.2.1 医药医疗健康行业股票型基金(A类)，同类排名5/45、3/40，近一年、成立以来业绩比较基准收益率分别为14.37%，-16.94%）。深耕医药投资十余年，江琦深知，医药赛道的“长坡厚雪”，源于人类对健康的永恒追求与科技创新的持续突破，而创新药正是这条赛道上最具爆发力的核心领域，她的每一次选择，都在锚定这一本质逻辑坚定前行。

于喧嚣中选择坚守

做基本面的“守夜人”​

“为了这一刻的来临，我等待和准备了三年”。

在今年的二季报，江琦发出这样的感叹。2025年，创新药板块沐浴政策红利：国家医保局《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，首设“商保创新药目录”为高值药品打开支付空间；海外授权（BD）交易频现。市场情绪随之高涨，“AI+医药”等概念盛行，相关指数涨幅显著，江琦担任基金经理的东方红医疗升级股票发起基金A涨幅明显。

在这片喧嚣与躁动的背后，是江琦长达15年的深耕与精准的“渐进式”布局与坚守。从医药分析师、医药首席，到东方红的医药研究组组长，再晋升到基金经理，在15年的从业经历中，江琦与医药行业紧密相连。她洞悉创新药的本质——这是一个由科技驱动、长周期运行的行业，短期市场情绪极易掩盖其固有的研发风险。（注：基金经理江琦自2022年3月起开始管理公募基金）

江琦的坚守，建立在深刻理解产业趋势的基础上，并通过“渐进式”布局力争增厚组合收益。2022年10月，江琦看到政策表述上，对医疗服务有所收紧，对中药的鼓励支持有所提高，叠加微观上难以选出持续高增长的股票，她把组合调整到低估值、现金流好的中药、仿制药转型创新的企业，以及一部分做了改革的国企医药。组合的调整，帮助江琦在2023年实现了绝对收益，但同时她在组合中已经开始布局创新药。2023年一季度，通过组合管理的方式，一方面布局低估值现金牛药企、一方面开始着眼布局创新药，2024年初，创新药首次被政府工作报告提及，成为两会期间医药领域的热点话题。当年三四季度，出于对政策红利释放和创新药市场潜力的敏锐洞察，江琦果断重仓创新药板块，随着市场对创新药的认可度和需求大幅提升，推动了相关创新药企业的股价上涨，江琦在2025年初重仓的标的在后续时间均表现突出。

“为了这一刻的来临，我等待和准备了三年，如果当它真的来临之时，我们要坚定”，在今年的二季报中，江琦坦言，大时代来临时，定要陪伴和抓住大时代的机会。

在其看来，当下创新药行业正处于类似的成长周期，大量产品正从无到有，针对肿瘤、慢性病等提供突破性疗法，未来必将诞生一批新的高成长企业。双抗、细胞基因治疗（CGT）、ADC（抗体偶联药物）、创新小分子……各技术平台均蕴藏机遇。“创新药行情本质由基本面驱动，是长周期趋势，中间波动在所难免，关键在于‘以终为始’，坚守价值。”

在江琦的投资哲学中，“坚守”不是被动的等待，而是主动的长期承诺。它意味着在喧嚣中保持定力，在质疑中坚持判断，在漫长的产业孕育期里，甘于做默默耕耘、静待花开的守望者。

于分化中求集中

重仓“时间的玫瑰”​

集采政策持续深化，加速了医药行业的结构性分化：仿制药企业盈利空间承压，创新药企业则凭借技术壁垒及商保目录扩容实现快速发展。面对这一分化格局，为提升投资组合的“反脆弱”能力，江琦确立了核心策略：聚焦核心赛道提升集中度，同时通过跨周期、跨风格的多元化配置管理波动风险。

为此，江琦团队将医药行业细分为18个子赛道持续跟踪验证，构建涵盖成长型创新药企、低估值转型企业、白马股及现金流稳定企业的“多元组合”，动态调整配置比例平衡风险收益。

该策略在持仓上得到了体现。数据显示，东方红医疗升级股票发起基金前十大重仓股集中度由2022年四季度的46%显著提升至2025年二季度的75.07%，核心持仓集中于ADC、双抗、基因治疗等前沿领域。2025年第二季度，该基金在维持集中度的前提下增配科创板及港股创新药，其中香港创新药持仓占股票仓位的比例提升至约20%，有效增强了组合在创新药爆发期的业绩弹性。

江琦强调，“就像集中度源于深度研究而非押注，多元化配置的本质并非简单分散，而是基于不同资产周期特性构建互补组合”，在其组合结构中，创新药和创新器械是增长引擎，中药、医药商业、血液制品贡献现金流。

这套策略不仅使江琦成功把握了创新药行业的爆发式增长机遇，更助其在市场剧烈波动中有效控制了组合回撤。

截至2025年6月底，东方红医疗升级A最大回撤28.70%，同期医药全收益指数回撤40.80%，业绩基准回撤34.15%。（数据来源：2022.3.29-2025.6.30，业绩经托管复核，基准数据来自Wind。）相较之下，江琦管理的组合在风险控制方面展现出显著优势。

于周期中悄然布局

做产业的“早鸟”​

中国创新药的发展轨迹，是江琦前瞻布局的最佳坐标系。从2015年药政改革打破 “仿制药依赖”，到2020年科创板允许未盈利生物药企上市，再到2025年商保支付体系成熟，她精准把握了产业从“0到1”到“1到10”的跃迁。而这两个阶段里，“从0到1”的坚守更为艰难。

“也许在很多人眼中，现在的医药是让大家失望的板块，不想看的板块。但在我眼中，现在的医药，有很多可挖掘的机会，有中短期的低估值产业好转的机会，有长期的高成长的机会。”这段江琦三年前2022年初的心声展现出极具前瞻性的洞察力。当年，集采常态化挤压仿制药利润，全球融资趋冷导致创新药估值回调，疫情反复又扰动诊疗需求——行业整体处于“挑战与机遇并存”的转型阵痛期。然而，江琦坚信其中蕴藏机遇。

“很多研究，短期看不到成果，但是未来一定会有效果的”，江琦表示。在她看来，医药行业有周期性，行业周期底部恰恰是深入观察公司战略与发展的良机。

这份对产业周期的深刻理解，支撑着江琦在行业低谷期的逆向判断。在市场低迷期，江琦坚持接待某细分龙头企业的反路演，当时愿意接待这家公司的机构很少。通过持续跟踪，她敏锐捕捉到关键信息：该领域70%以上依赖进口，国产替代空间巨大；同时其海外业务增长强劲，新产品布局提速。基于对基本面的长期洞察和对行业格局的深刻理解，她果断进行左侧布局。随后两年，该公司迅速成为市场热点，涨幅显著。

江琦的投资组合清晰映射了其对行业演进的精准预判：2022年底转向低估值布局，2023年开始布局创新药，2024年则全面加仓创新药（包括科创板和港股标的）以提升组合弹性。每一步调整，都紧扣产业发展的脉搏。

这份前瞻性根植于对医药行业长期的信心。她始终在需求和基本面中寻找真相，在波动中把握机会。在其看来，创新药始终是政策支持力度最高的子行业之一，且经过十年发展已迎来质变：部分公司收入快速增长，利润开始兑现，甚至实现盈利；更有企业产品进入全球三期临床，数据初露锋芒，未来三年将逐步登陆国际市场。这预示着创新药行业将迎来更大的发展机遇。

曾经那些看似“无用”的研究，为江琦在机会到来时精准把握行业拐点奠定了坚实基础，也让她更多的被看见。

结语

以长期之志赴时代之约。江琦的每个选择，都指向创新药投资的本质：在政策周期中锚定科技成长，在市场波动中坚守产业价值。从First-in-class 药物的全球竞争，到商保支付体系的完善，再到出海浪潮的兴起，中国创新药正迎来历史性机遇。​

“面对未来的全球广阔市场，产品如果能走到发达国家，现在的创新药企业，都还是小公司”，江琦眼中的投资地图正在展开：ADC的技术迭代、双抗的适应症拓展、基因疗法的成本下降…… 这些科技突破将持续创造超额收益。而她的使命，就是争取带着持有人穿越周期，在医药创新的长坡上，与时间做朋友。

注：基金主要投资于医疗相关的上市公司，基金经理当前重点关注创新药，产品都非必然投资于创新药，请投资者关注风险。东方红医疗升级股票发起基金(A类）成立于2022年3月29日，基金经理江琦自2022年3月起开始管理公募基金。2022年3月29日至2022年12月31日、2023年、2024年净值增长率为1.48%、2.66%和-9.61%，同期业绩比较基准收益率分别为-3.68%、-10.16%和-9.99%。业绩比较基准为：中证全指医药卫生指数收益率×70%+恒生医疗保健指数收益率（经汇率估值调整）×10%+中国债券总指数收益率×20%。基金经理：江琦（2022.3.29起至今）。

风险提示：以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。东方红医疗升级股票发起基金为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、参与债券回购的风险、参与股指期货的风险、参与国债期货的风险、参与股票期权的风险、参与资产支持证券的投资风险、投资科创板股票的风险、投资北交所股票的风险、参与融资业务的风险、本基金特有的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、参与存托凭证的风险、发起式基金自动终止的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险等。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。（CIS）