阿迪达斯曾经的“好兄弟”，要被挂牌出售了？

从1948年在德国黑措根奥拉赫小镇诞生，到凭借蕾哈娜联名款、Speedcat 系列风靡全球，彪马（Puma）在全球运动市场占据特殊位置。

然而就在几天前，一则股权出售传闻打破了平静，持有29%股份的皮诺家族启动潜在买家接触，这家百年运动品牌的命运正走向“易主”的关键节点。

同根生的“双雄”，从携手崛起到命运分流

彪马与阿迪达斯的渊源，是全球运动产业史上最具标志性的家族叙事。

1924年，鲁道夫・达斯勒与弟弟阿道夫・达斯勒共同创立了品牌Gebrüder Dassler Schuhfabrik（简称 Geda），凭借“为运动员定制专业运动鞋”的精准定位迅速打开了市场。

1928年阿姆斯特丹奥运会，德国长跑选手莉娜・拉德克穿着兄弟俩设计的田径鞋夺冠，Geda因此“一战成名”，此后更通过赞助多届奥运会运动员成为欧洲运动装备领域的领军者。

然而，转折发生在了二战之后，曾经一起共事的兄弟二人因经营理念与家族矛盾彻底决裂。

1946年，阿道夫接管了火车站附近的工厂，以自己名字的缩写“Adi”与“Das”组合，正式创立阿迪达斯（Adidas）。

1948年，鲁道夫则以“Puma” （彪马）为名在维尔茨堡街工厂成立了自己的品牌，两个同根同源的品牌，从此开启长达数十年的“双雄竞争”。

早期竞争中，双方各有高光时刻：彪马通过与贝利、马拉多纳等足球巨星合作，奠定足球领域的地位；阿迪达斯则凭借赞助1954年世界杯西德队“伯尔尼奇迹”、推出经典Superstar贝壳头鞋款，逐步成为全球运动品牌的标杆。

但是在之后的发展中，两者的差距逐渐拉大。2024年，阿迪达斯全球营收达到了236亿欧元的可观数字，市值稳定在200亿欧元以上；而彪马2024年营收仅88.2亿欧元，2025年市值更是较2021年高点缩水超 80%，徘徊在26亿欧元左右。

出售消息传出，股东耐心耗尽？

有业内人士指出，皮诺家族启动潜在买家接触并非临时决策。从财务数据、市场表现到内部管理，这家百年品牌似乎已经陷入了危机，股东的出售选择实则是对投资回报的理性评估。

首先，业绩端的“增收不增利”已持续了三年，2025年更是陷入实质性亏损。

2023年，彪马销售额同比增长6.6%至86.017亿欧元，但净利润同比下滑13.7%至3.049亿欧元；2024年营收微增4.4%至88.2亿欧元，净利润却进一步下滑7.6%至2.82亿欧元。

进入2025年，一季度实现营收20.7亿欧元，同比仅微增0.1%，净利润仅剩50万欧元，几乎濒临盈亏线；二季度财报数据再次恶化，经汇率调整后的销售额同比下降2.0%至19.42亿欧元，调整后息税前亏损1320万欧元，季度净亏损达2.47亿欧元。

同时，区域市场的失速直接切断了增长引擎，作为全球运动品牌的核心增长极，大中华区市场的疲软对彪马冲击显著。

2025年一季度，其亚太地区销售额下滑4.7%至4.305亿欧元，其中大中华区销售额同比暴跌17.7%，主要原因是本土品牌李宁、安踏的渠道下沉（安踏2024年中国市场份额达23%）与国潮消费趋势的挤压。

而在欧美成熟市场，彪马同样承压。二季度北美市场销售额下滑9.1%，欧洲市场下滑3.9%，美国关税政策调整，预计全年导致8000万欧元毛利损失。

此外，管理层动荡与战略摇摆进一步加剧了彪马的品牌困境。2025年4月，彪马前CEO阿恩・弗伦特（Arne Freundt）因“品牌战略执行分歧”被解雇。

今年7月，公司又从阿迪达斯挖来Andreas Hubert担任首席运营官，短短三个月内两次核心人事调整，导致战略连续性断裂。

为削减成本，彪马还在2025年一季度启动全球裁员500人计划，但这些举措未能有效扭转市场信心。

截至2025年8月，其股价较2024年同期下跌50%，市值从50亿欧元左右缩水至26亿欧元，较2021年的高点约130亿欧元下跌超80%。

作为通过控股公司Artémis持有彪马29%股份的大股东，皮诺家族曾在2007年通过开云集团收购彪马，2018年开云集团分拆彪马后，其成为长期战略股东。

但持续的业绩亏损与市值缩水，也逐渐让这一投资失去吸引力。据知情人士透露，皮诺家族已聘请财务顾问，接触的潜在买家包括安踏、李宁等中国体育用品企业，以及美国同行、中东主权财富基金，且可能在交易中要求可观溢价以降低投资损失。

接盘博弈，谁会出手？

尽管市场传闻皮诺家族已启动潜在买家接触，但从目前市场反馈看，核心潜在买家态度谨慎，而彪马自身的经营问题若无法解决，即便易主也难以实现 “重生”。

值得关注的是，中国体育用品巨头的态度分化成关键变量。

作为国际品牌收购经验最丰富的中国企业，安踏集团的回应是“不评论市场传闻”。

安踏集团此前通过收购FILA、亚玛芬体育（旗下品牌始祖鸟），构建了覆盖高中低端的品牌矩阵，若收购彪马需解决与FILA“运动时尚”定位的重叠问题，且按当前市值计算，收购29%股份约需7.54亿欧元，全盘收购则需超26亿欧元，资金压力与整合风险并存。

而李宁的态度则更为明确，其公开表示“坚持单品牌、多品类、多渠道战略，未就交易进行实质性谈判”，这意味着李宁短期内更聚焦自身品牌发展，无意分心收购。

而美国企业与中东主权财富基金的动机差异，进一步增加了交易的悬念。

美国运动品牌若接盘彪马，可能意在借助其足球领域资源（赞助曼城、葡萄牙国家队）补强品类，但需面对北美市场耐克、阿迪达斯的激烈竞争。

中东主权财富基金则可能将彪马视为长期财务投资，而非战略整合标的，这种模式可能难以解决彪马的核心经营问题。

从行业视角看，彪马的困境是全球运动产业集中度提升的缩影。在耐克、阿迪达斯占据头部份额，中国品牌加速国际化的背景下，中小运动品牌若无法构建核心竞争力很可能被市场淘汰。

曾经与阿迪达斯同根同源的彪马正在接受审视，这场出售谈判的结果可能决定着这家百年品牌的未来走向。

在资本市场，这样的事情常常上演，残酷却又现实。

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