大额分红还要募资补流，中诚咨询房地产坏账暗雷与区域依赖症并存

伴随着市场交投活跃度的提升，以及北证指数的持续上涨，投资者对北交所上市企业关注度显著增强。

近日，北交所IPO过会的中诚智信工程咨询集团股份有限公司（以下简称“中诚咨询”）在市场密切关注房地产行业深度调整、工程咨询需求波动的背景下，其业绩表现、业务布局及潜在风险引发广泛讨论。

PART 01

上市即业绩“变脸”/面临大额坏账风险

作为聚焦工程咨询领域的服务企业，中诚咨询过往三年的营收与净利润增长态势曾为市场所认可，但2025年业绩预期的转向，却暴露了公司在行业周期波动中的脆弱性。

2022年至2024年（下称“报告期”），中诚咨询营业收入分别为30,342.73万元、36,839.22万元和39,562.77万元，复合增长率为14.19%；期间净利润的复合增长率为27.97%，展现出良好的增长势头，但2025年业绩预期却迎来拐点，营收与净利润双双预计下滑。

据注册稿披露，发行人预计2025年营业收入较上年同期下降3.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降2.15%。

业绩下滑的背后，是公司盈利逻辑的脆弱性。一方面，工程咨询行业高度依赖固定资产投资，受房价持续下行拖累，全国各地的基建投资增速均出现不同程度放缓，发行人2025年1—7月新增订单（合同金额超过10万元以上，不含框架性合同）12,886.98万元，较2024年同期减少32.15%，直接拖累后续营收增长动力；另一方面，人力成本、采购成本面临上行压力，在营收下滑的情况下，未来公司的利润空间可能会被进一步挤压。

由于下游客户付款周期延长、项目结算进度放缓，中诚咨询应收账款规模持续攀升。报告期各期末，发行人应收账款账面价值分别为14,108.15万元、17,505.64万元和20,901.24万元，占各期营业收入的比重分别为46.50%、47.52%和52.83%，这其中，房地产客户应收账款账面价值分别为4,061.01万元、4,130.18万元及4,509.49万元，受房地产市场因素的影响，部分房地产客户资金链紧张，应收账款回收难度显著加大，坏账风险进一步积聚。

发行人对此表示，公司的应收账款的收款对象主要系政府机关、国有企事业单位及民营大型机构等客户群体，且公司已就应收账款余额按照公司的会计政策计提了坏账准备。但如果公司主要客户的财务状况出现问题，公司的应收账款可能面临无法按期收回甚至坏账的风险，进而对公司现金流和经营业绩产生不利影响。

从当前市场环境来看，房地产行业尚未出现回暖迹象，市场需求疲软、企业投资意愿不足的态势仍在持续，这也让中诚咨询的应收账款回收与未来订单获取面临更大挑战。

PART 02

客户结构失衡/区域性依赖亟待突破

对于上市企业，投资者最为关注的当数成长性，仰赖房地产行业发展的上游企业往往更容易受行业周期波动影响，成长稳定性面临考验。对中诚咨询来说，成长的瓶颈除行业周期性下行压力外，区域性依赖问题同样突出。

报告期内，中诚咨询来自江苏大本营的收入占主营业务收入的比重分别为98.36%、96.85%和96.88%，存在重大依赖风险。

截至招股书签署之日，发行人共有10家子公司，公司及子公司下设37家分公司。其中，8家子公司、33家分公司位于江苏省。省外分支机构数量少、布局分散，且缺乏本地化的核心团队与客户资源，导致省外业务拓展缓慢，难以形成有效的业绩支撑。

中诚咨询的订单萎缩，既反映出其全国化布局的乏力，也暴露了其核心竞争力的不足：在跨区域项目竞标中，公司因品牌知名度低、本地化服务能力弱，多次败给地方龙头企业。

令人担忧的是，工程咨询行业内服务同质化严重，多数企业聚焦于传统的工程造价咨询业务，缺乏差异化竞争优势，部分低附加值业务还面临被数字化工具、大型综合咨询企业取代的风险。

此外，随着地方政府债务约束收紧及房地产市场持续低迷，相关项目的支付能力和建设进度均存在重大不确定性，这也将成为制约中诚咨询业绩稳定与增长的重要因素。

PART 03

行业竞争加剧/上市后将面临多重挑战

如果说外省业务布局遇阻是内功修炼不足的体现，那么行业周期性下行压力与竞争者增多的“外患”则让中诚咨询的经营环境愈发严峻。

2025年1-7月全国房地产市场数据显示，商品房销售面积同比下降4.0%，住宅销售面积下降4.1%，销售额同比下降6.5%‌，下游需求的疲软直接导致工程咨询订单大幅减少。

这些压力传导至中诚咨询，导致发行人的新增订单规模同比大幅下滑，业绩增长陷入停滞。

与此同时，工程咨询行业的市场竞争也在不断加剧，行业集中度偏低、中小企业数量众多的格局尚未改变。

根据住建部公布的2019—2023年《工程造价咨询统计公报》，我国工程造价咨询企业数量由8,194家增至15,284家，企业数量五年内持续增加。

行业竞争压力更胜从前的时代背景下，中诚咨询声称需要资金拓展业务却在上市前大手笔分红。数据显示，2022年和2023年，公司分别现金分红2500万元和3042.86万元，累计分红5542.86万元。按实际控制人许学雷持有86.98%的股权计算，约有4821万元分红款进入了实际控制人口袋。

监管机构也重点关注了发行人“一边大额分红一边募资补流”的合理性。在监管三番问询后，中诚咨询将募资总额从3.3亿元调整为约2亿元，EPC业务拓展和补充流动资金项目被取消，募投项目的可行性或将遭到市场质疑。

随着资本市场3万亿成交量的频频出现，涨幅居前北交所板块也受到了市场更多关注。但如中诚咨询存在品牌知名度不足、客户资源匮乏等问题的企业，恐难持续享受流动性溢价红利，投资者还需警惕表外负债风险与业绩下滑的可能性，重点关注其真实盈利能力和现金流健康状况。