转债主体上半年业绩如何?

2025

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

2025H1超半数转债主体营收同比增长：269、218只主体营业收入、归母净利润同比有所增长，占比分别为61.14%、49.55%。归母净利润增速在50%以上的转债有75只，-50%以下转债90只。营收增速在50%以上的转债12只，营收增速-50%以下转债5只。

从行业层面看，29个申万一级行业转债主体中，2025H1归母净利润同比增速最高的为农林牧渔，轻工制造增速最低。农林牧渔、电子、环保等6个行业营收及利润增速中位数均为正，轻工制造、纺织服饰、建筑装饰等6个行业营收及利润增速中位数均为负。此外，上半年亏损的转债主体主要集中在电力设备、计算机、基础化工、医药生物等行业。农林牧渔、纺织服饰行业亏损数量占比相比2024H1明显减少，煤炭、家用电器、交通运输、电力设备等行业亏损数量占比相比2024H1增加。

个券来看，2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体合计169家。其中牧原转债、温氏转债等11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速在100%以上，首华转债、恒锋转债、强联转债主体营收同比增长超100%。

展望后续，建议关注中报符合预期且估值合理的部分行业标的，对中报低于预期且价格、溢价率双高标的适当规避。关注‘反内卷’行业中报后订单/价格边际改善的个券修复行情，跟踪三季度往后政策催化方向。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.58%，上证转债下跌2.68%，深证转债下跌2.49%；万得可转债等权下跌3.44%，万得可转债加权下跌2.63%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为1007.04亿元，较上周日均增加66.44亿元，周内成交额合计5035.22亿元。

转债行业层面上，29个行业收跌。其中汽车、社会服务和非银金融等行业领跌。

转债市场估值

本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为102.35元，较上周末增加0.16元；全市场加权转股溢价率为36.32%，较上周末下降了4.32pct。

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为21.61%，较上周末下降了7.81pct；百元平价溢价率（中位数）水平为27.33%，较上周末下降了5.72pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

转债供给与条款

本周新上市转债1只，已发行待上市转债3只。本周一级审批数量10只（2025-08-25至2025-08-29）。本周7只转债公告预计触发下修，7只转债公告不下修，1只转债提议下修，欧22转债公告下修结果；7只转债公告预计触发赎回，4只转债公告不赎回，9只转债公告提前赎回；截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债16只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、转债主体上半年业绩如何？

截至2025-08-30，440只可转债发行主体均已披露2025年半年度报告。与去年同期来看，2025H1超半数转债主体营收同比增长：269、218只主体营业收入、归母净利润同比有所增长，占比分别为61.14%、49.55%，相比去年略有增减（58.35%、51.22%）。我们将业绩增速划分为5个区间，对应发行主体上半年业绩增速落在0%到50%区间的最多。归母净利润增速在50%以上的转债有75只，-50%以下转债90只。营收增速在50%以上的转债12只，营收增速-50%以下转债5只。

从行业层面看，29个申万一级行业转债主体中，2025H1归母净利润同比增速最高的为农林牧渔，轻工制造增速最低。农林牧渔、电子、环保、银行、有色金属、汽车6个行业营收及利润增速中位数均为正，且其中农林牧渔、电子、环保、银行连续两年（即考虑2024H1同比）增速中位数为正。轻工制造、纺织服饰、建筑装饰、公用事业、钢铁、医药生物6个行业营收及利润增速中位数均为负，其中建筑装饰、钢铁连续两年同比增速均为负。

此外，上半年亏损的转债主体主要集中在电力设备、计算机、基础化工、医药生物等行业，其中计算机行业主体亏损数占比达68.75%。农林牧渔、纺织服饰行业亏损数量占比相比2024H1明显减少，煤炭、家用电器、交通运输、电力设备等行业亏损数量占比相比2024H1增加。

个券来看，上述可转债主体中，2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体合计169家。其中牧原转债、温氏转债、希望转债、希望转2、国城转债、强联转债等11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速在100%以上，首华转债、恒锋转债、强联转债主体营收同比增长超100%；2025H1营收与归母净利润均同比下滑的转债发行主体合计122家，其中天23转债、晶能转债、晶澳转债、建工转债4个主体亏损较大且同比下滑超100%，海优转债、欧晶转债等5只转债主体营收同比下降超50%。

展望后续，建议关注中报符合预期且估值合理的部分行业标的，对中报低于预期且价格、溢价率双高标的适当规避。关注‘反内卷’行业中报后订单/价格边际改善的个券修复行情，跟踪三季度往后政策催化方向。

2、周度回顾与市场展望

本周A股市场震荡上行。本周一A股三大指数集体大涨，板块题材上，板块题材上，稀土、白酒、贵金属、CPO、卫星导航板块涨幅居前；美容护理、页岩气、物流、纺织服装板块表现落后。本周二A股三大指数涨跌不一，板块题材上，猪肉、游戏、农药、消费电子、华为概念股领涨；稀土、创新药、军工、PEEK材料、证券、机器人板块跌幅居前。本周三A股三大指数集体下跌，板块题材上，板块题材上，CPO、稀土永磁、半导体板块表现积极，服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育板块跌幅居前。本周四A股三大指数集体上涨，全市场超2800只个股上涨，板块题材上，铜缆高速连接、CPO、光刻机、卫星通信、半导体等科技板块领涨；种植业、创新药、白酒、教育、猪肉板块跌幅居前。本周五A股8月收官，三大指数集体上涨，板块题材上，锂电池、白酒、保险、创新药、军工装备板块涨幅居前；半导体、智谱AI、算力租赁、教育板块跌幅居前。

股市展望，我们认为风险溢价比来看当前A股仍呈现出较好的配置性价比。8月国内PMI窄幅提升，国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，当前转债整体估值已处于不低区间，警惕回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、卫星物联网等值得关注；关注半导体、创新药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益市场收涨

本周，权益市场主要指数收涨。其中，万得全A上涨1.90%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨4.36%，创业板指上涨7.74%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300上涨2.71%，上证50上涨1.63%；小盘指数中，中证1000上涨1.03%，科创50上涨7.49%。

本周，5个申万行业指数上涨，16个行业下跌。其中，通信、有色金属、电子行业领涨市场，涨幅分别为12.38%、7.16%、6.28%；纺织服饰、煤炭和银行行业居跌幅前三，跌幅分别为2.87%、2.76%、2.13%。

2、转债市场收跌，百元溢价率下降

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.58%，上证转债下跌2.68%，深证转债下跌2.49%；万得可转债等权下跌3.44%，万得可转债加权下跌2.63%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为1007.04亿元，较上周日均增加66.44亿元，周内成交额合计5035.22亿元。

转债行业层面上，29个行业收跌。其中汽车、社会服务和非银金融等行业领跌。

对应正股层面上，合计18个行业收涨，11个行业收跌。其中电子、农林牧渔和电力设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.20%、5.13%、5.04%；纺织服饰、建筑装饰和美容护理等行业领跌。

本周多数个券下跌(400只/442只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为崇达转2（电子，15.02%），景23转债（电子，14.30%），金诚转债（有色金属，11.89%），塞力转债（医药生物，9.69%），领益转债（电子，9.57%）;

周跌幅前五的转债分别为金现转债（计算机，-20.79%），西子转债（电力设备，-15.38%），东时转债（社会服务，-14.99%），甬矽转债（电子，-14.00%），富春转债（纺织服饰，-13.72%）;

周成交额前五的转债分别为大元转债（机械设备，367.09亿元），欧通转债（电力设备，199.59亿元），塞力转债（医药生物，171.83亿元），领益转债（电子，126.93亿元），中旗转债（建筑材料，116.78亿元）。

价格层面看，转债价格中位数下降。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加1只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加51只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少39只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少14只，价格大于200元的转债较上周减少6只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报130.70元，较上周末下跌4.49元。

本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为102.35元，较上周末增加0.16元；全市场加权转股溢价率为36.32%，较上周末下降了4.32pct。

锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为21.61%，较上周末下降了7.81pct；百元平价溢价率（中位数）水平为27.33%，较上周末下降了5.72pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

全市场隐含波动率中位数为33.46%，较上周末下降了8.31pct；偏债型转债的纯债溢价率为10.54%，较上周末下降了3.96pct。

3、不同类型转债高频跟踪

以平底溢价率±

20%

作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义

0-5

亿元（包含）、

5-10

亿元（包含）、

10-30

亿元（包含）和大于

30

亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

下面我们高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化，并以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数。

3.1 分类估值变化

本周转债结构看估值分化。110-120平价转债估值上行，其余平价转债估值多下行；各评级转债估值均下行；各规模分档转债估值均下行。

2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹。截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于2017年以来35%分位数以上；平衡型转债转股溢价率处于2017年以来50%分位数以下。

3.2市场指数表现

本周各评级转债均下跌。本周AAA转债下跌2.10%，AA+转债下跌1.95%，AA转债下跌3.03%，AA-转债下跌3.39%，A+转债下跌4.03%，A及以下转债下跌2.78%。2023年以来，AAA转债录得19.78%收益；AA+转债录得13.00%收益；AA转债录得17.65%收益；AA-转债录得25.21%收益；A+转债录得27.57%收益；A及以下转债录得31.08%收益。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。

本周各规模转债均下跌。本周小盘转债下跌3.74%，中小盘转债下跌3.27%，中盘转债下跌3.10%，大盘转债下跌1.96%。2023年以来，小盘转债录得29.78%收益；中小盘转债录得25.06%收益；中盘转债录得22.39%收益；大盘转债录得17.44%收益。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周新上市转债1只（微导转债），已发行待上市转债3只（凯众转债、金威转债、胜蓝转02）。

本周一级审批数量11只（2025-08-25至2025-08-29）。金诚信（20.00亿元）经证监会同意注册。

自2023年初至2025年8月29日，预案转债数量合计99只，规模合计1589.29亿元。其中董事会议案通过的转债数量为23只，规模合计345.32亿元；经股东大会通过的转债数量为35只，规模合计643.74亿元；经交易所受理的转债数量为32只，规模合计426.75亿元；经上审委通过的转债数量为4只，规模合计74.29亿元；经证监会同意注册的转债数量为5只，规模合计99.20亿元。

2、下修&赎回条款

截至2025-08-29，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共7只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周7只转债公告不下修，其中恒逸转2公告6个月内不下修。

3）提议下修/实际下修：本周1只转债提议下修，欧22转债公告下修结果。

1）预计触发赎回：本周共7只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周4只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周9 只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债16只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20250901：转债主体上半年业绩如何？》

对外发布时间：2025年09月01日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 唐海清 S1110517030002；刘宇豪S1110525080004