华润饮料| 点评：市场竞争加剧，利润阶段性承压（国金食饮刘宸倩）

来源：市场资讯

（来源：宸倩的食饮随笔）

包装水竞争加剧，饮料业务顺利拓展。25H1包装饮用水/饮料产品分别实现收入52.51/9.55亿元，同比-23.1%/+21.3%，户外场景竞争加剧导致中小规格持续下滑，家庭饮用场景相对稳定。分规格来看，小包装/中大规格/桶装水产品分别实现收入31.94/18.29/2.28亿元，同比-26.2%/-19.4%/-1.5%。饮料产品低基数下实现高增，上半年公司共推出14款新品sku，至本清润、蜜水系列持续丰富口味和规格，满足不同场景的差异化需求，饮料业务占比上半年提升至15.4%。

新品培育+市场竞争加剧，费率大幅增长。25H1公司毛利率/净利率分别为46.67%/12.97%，同比-2.6pct/-1.8pct。毛利率同比下降系自建产能占比提升但折旧摊销影响较大，同时饮料毛利率偏低结构上造成扰动。规模效应下降导致期间费率抬升，但销售费用整体收缩，主要系运费减少。 25H1销售/管理/研发费用率分别为30.36%/2.33%/0.24%，同比+2.92pct/+0.43pct/持平。其他收入方面，政府补助较去年同期增加1699万元，利息收入同比增加8691万元，帮助增厚利润。

包装水基本盘稳健，饮料业务有望打造第二曲线。公司作为包装水行业龙二，具备较强的渠道和品牌优势，全国化扩张和市场下沉依旧具备空间。饮料业务有望受益于渠道协同及销售资源投入实现快速增长，仍看好其收入快速增长。预计随着产品矩阵完善、网点覆盖数提升，收入有望恢复稳步增长。利润端，仍看好自建产能提升、规模效应提升带来的业绩弹性。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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往期报告

证券研究报告：《华润饮料 | 点评：市场竞争加剧，利润阶段性承压》

对外发布时间：2025年8月30日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：陈宇君

SAC执业编号：S1130524070005