桂浩明：本轮行情与10年前有何不同？

来源：金融投资报

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■ 桂浩明

今年8月，A股市场的一大看点是上证综指开始向上突破，创出了10年来的新高。

2015年12月，该指数最高曾达到3684点，此后一度大幅下行，盘中还出现过两天四次熔断这种颇为极端的情形。到了2018年以后，大盘虽然不时有所表现，但总体上还是围绕3000点上下波动。直到去年9月24日行情再度爆发，才基本摆脱了3000点的羁绊，开始逐级走高。几经努力，在不久前终于迈过了3700点大关，超过了2015年年底的高位。

这里尤其需要指出的是，创10年新高后，大盘并没有就此止步，而是继续震荡上行，并且一度兵临3900点，而这是2015年8月时的位置。

现在有不少投资者把时下的行情与10年前股市的走势进行比较，这是一个很有意思的话题。

2015年的那波行情，其实开始于2014年的第二季度，只是起初走得比较慢，一直到了11月央行宣布降息降准后，才骤然加快。当时实体经济增速放缓，并且有通缩的迹象出现。在此背景下，货币政策的逐步放松，刺激了资金纷纷流入股市。大盘从不到2000点起步，13个月后冲高到了5000点以上。从当年11月到次年的5月，股市的涨幅达到114%。在此期间，个股全面上涨，市场上一度很少有10元以下的品种，成交也是动辄超过1万亿元，最高的单日成交金额达到2.35万亿元。另外，这段时期两融余额也普遍超过2万亿元。如果就以上这些情形来作比较，现在的市场与10年前的确有一些相似之处。

不过，换个角度来说，毕竟10年过去了，市场规模早已今非昔比，虽然指数的点位变化不大，但总市值上去了很多，当年1万亿元成交金额对应的换手率，比现在2万亿元对应的换手率要低。同样地，当年2万亿元的两融余额可以占到市场成交金额的20%，而现在还不到10%。再从个股的价格分布来看，现在股价低于5元的个股还有一大把，人们甚至还能够找出今年以来基本没有怎么上涨的股票。也就是说，虽然行情的某些表现有相似之处，但参考背景因素，差异其实还是很大的。

而更大的不同在于市场的资金结构以及操作热点也发生了很大的变化。

众所周知，自去年9月24日行情启动以来，随着各项支持资本市场发展的政策落地，困扰市场多年的缺乏长线资金的问题逐渐开始得到解决，大量增量资金的入市，不仅推动了银行等蓝筹股价格的合理回归，也在很大程度上提振了普通投资者的投资信心。这与当年主要是游资参与，一些不规范的杠杆资金也介入其中的状况完全不同。

在当年，市场的主要热点集中在资产重组与收购兼并上，特别是通过高价定向增发注入资产，进而抬高股价的模式十分流行。这种操作所带来的泡沫是导致后市大盘下跌的主要因素。而现在的股市大致上还是按双轮驱动的模式运行，一方面，低波高息的蓝筹股继续受到青睐；另一方面，各类新兴行业的成长型题材股受到广泛的追捧。这里不能不提到的是，近些年来，国家在科技领域不断取得良好的发展，在一些行业中成绩斐然，这在很大程度上提升了相关题材股的含金量，也使得投资者更加清晰地看到了其未来发展前景，愿意也敢于中长线持有。

拿10年前的市场和现在做比较，不难看出，变化还是很大的。因此，以当年的经验教训来作为时下操作的借鉴，虽然不能说没有价值，但还是要看到两者之间的差异所在，而不能刻舟求剑。

当然，股市涨得太快，短期内累积的涨幅太大，就避免不了调整，10年前是这样，现在也是这样。

因此，在当下行情较为火爆之际，投资者还是要保持清醒，在看好后市的基础上冷静操作，坚持价值投资的原则，不盲目追涨，保持足够的理性方为取胜之道。