谁是未来之王？深读光模块“双雄”半年报

AI技术迭代下，光模块需求爆发式增长。

最近，人工智能上涨续创新高，A股光模块持续，新易盛在过去三个多月里，市值从不到500亿元直接跃至超过3500亿元，暴增超三千亿元。中际旭创近一个月累计有11个交易日股价刷新历史纪录，A股总市值超3900亿元。

光模块作为与AI算力深度绑定的关键环节之一，随着AI的发展步入市场爆发期，在高阶光模块领域，中国厂商全球市占率高达70%。与此同时，2025年上半年，随着AI算力需求井喷，带动光模块相关上市公司上半年业绩高增长。最近，新易盛、中际旭创都上交了一份极为靓丽的半年度成绩单。《通信产业报》全媒体研究组从营收净利、毛利率、供应链、合规等多个角度分析两大光模块巨头的优势和差异，解读光模块行业的前景，以及发展中遇到的机会。

所谓光模块，是用于高速数据传输的核心光器件，核心作用是实现光信号与电信号的相互转换，进而支撑数据在通信网络中的高效传输，堪称AI基础设施高速互联网络中不可替代的 “神经元”。其应用场景主要覆盖两大领域：一是以4G/5G无线网络、固定宽带FTTX、传输与数通网络为代表的电信领域；二是承载AR/VR、人工智能、元宇宙等新兴应用的数据中心领域，后者更是本次业绩爆发的核心驱动力。

股价暴涨业绩暴增，谁跑得更快？

从年初DeepSeek开源模型横空出世，推理效率创下全球标杆，到世界人工智能大会让点燃人形机器人热潮，在2025年的二级市场，AI一直超主角，而被AI带火的光模块，也是资本市场上一道靓丽的风景线。中际旭创、新易盛、光迅科技三大光模块龙头企业股价一路走高。

中际旭创作为国内少数800G光模块实现量产的企业之一，股价屡创新高。从今年4月的66.93元/股的低谷，截至8月26日下午2点30分，公司股价在每股355元左右，总市值突破3900亿元。

新易盛在资本市场的表现更称得上“惊艳”。该股从4月9日46.56元/股最低点，到8月29日下午亮点，股价来的354元左右，总市值超过3500亿元。从2022年10月31日最低的9.72元/股算起，不到三年时间，新易盛已经上涨了超30倍。

有券商人士对《通信产业报》全媒体表示，AI技术迭代下，光模块需求爆发式增长，核心驱动力是AI训练与推理对硬件互联的高要求。AI计算依赖GPU集群，集群内大量GPU需低延迟、高带宽数据交互，传统电连接受信号衰减、传输距离限制难满足需求，高速光模块成必然选择，可实现GPU节点高速互联，避免算力闲置。同时，大模型参数呈指数级扩张，从千万级到万亿级，数据处理量剧增，不仅要求光模块速率从100G向400G、800G乃至1.6T升级，还需数量同步增加（大规模GPU集群需部署数倍于GPU的光模块），二者共同推动光模块需求高速增长。

从市场空间来看，根据LightCounting报告《Optics for AI Clusters–January 2025》，全球应用于云数据中心市场的以太网光模块销售将持续增长，预计2030年将突破300亿美金，其中应用于AI集群的以太网光模块销售接近200亿美金。为了满足 AI 应用兴起带来的推理和训练需求，亚马逊、微软等海外云服务厂商持续加大 AI 基础设施建设，整体资本开支呈现快速增长的趋势。

除了外部环境因素外，光模块产业优异的市场表现，与自身业绩的增长也不无关系，今年上半年光模块企业均实现营收利润暴增。8月25日，新易盛披露的2025年半年度报告显示，上半年营业收入和净利润较上年同期大幅增长，实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，实现归属于上市公司股东的净利润39.42亿元，同比大涨355.68%。对此，新易盛在半年报中表示，受益于数据中心算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加。

8月27日，中际旭创披露的2025年半年报业绩显示，上半年实现营业收入147.89亿元，较去年同期的107.99亿元增长36.95%，归属于上市公司股东净利润39.95亿元，同比增幅高达69.40%。中际旭创则在财报中表示，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。

从营收增速来看，无论营收增速还是净利润增速，新易盛已远远超过中际旭创，营收规模也在无限接近中际旭创。拉长时间来看，2023年，中际旭创在光模块厂商中排名全球第一，营收和净利润规模都是新易盛的3倍还多。

从2024年业绩来看，中际旭创营收238.6亿，新易盛86.5亿，两家企业相差约2.8倍，同期，2024年中际旭创净利润为53.7亿元，新易盛28.4亿元，两者相差1.89倍；到今年上半年，中际旭创和新易盛的营收进一步缩小，净利润已接近持平。

产能产量齐增，谁盈利能力更强？

今年上半年，中际旭创、新易盛的产能、产量及销量均实现增长，不过，在毛利率和净利率等关键指标上，中际旭创、新易盛反映出盈利能力强弱。

今年上半年，新易盛点对点光模块产能1520万只，较上年同期的912万只提升了66.67%；产量710万只，较上年同期的381万只增加86.35%；实现销量695万，较上年同期的327万只增长112.53%；销售收入104.09亿元，较上年同期的26.87亿元增长287.38%；毛利率47.48%，较上年同期的43.36%提升4.12个百分点。

同期，中际旭创光通信收发模块产能达1161万只，同比增长29.00%，产量达940万只，同比增长43.74%，销量905万只，营业收入144.32亿元，毛利率39.96%，较上年同期提升6.13个百分点。

从产能布局来看，新易盛已经在中际旭创之上，尽管两大厂商毛利率都有所增长，但新易盛的毛利率远高于中际旭创，同样高毛利率带来的是净利率的增长。2023年到2024年，新易盛的净利率也从22.22%增至32.82%。

同样都是头部厂商，为何在毛利率方面有如此大的差距？在光模块行业平均毛利率在30%左右情况下，新易盛缘何能保持如此高的毛利率？

从两大厂商的经营模式上或许能找到答案，新易盛的光模块业务注重一体化垂直整合。2022年，新易盛收购境外子公司Alpine，此举使得公司很多关键零部件都可以自供，外采比例的下降降低了生产成本。与此同时，光模块核心零部件ROSA（光接收组件）、TOSA（光发射组件）等光器件由自己加工完成，进一步节约了成本。

新易盛在人员成本控制方面也略胜一筹。在创造几乎相同效益的情况下，上半年，中际旭创职工薪酬费用为9048.76万元，同期新易盛为6691.01万元，中际旭创截止到2024年的员工总数为8542人，而同期新易盛只有5212人。

此外，从研发投入来看，新易盛稍显逊色，但也节约了一定成本。上半年，中际旭创研发金额为5.86亿元，同比增长11.12%，占营业收入的3.96%。同期，新易盛研发投入达3.3亿元，同比增长157.56%，占在营收的3.16%。

供应链: 谁能摆脱依赖？

从整个光模块产业链来看，主要由光芯片、电芯片、有源光器件与无源光器件四大类核心元器件构成。其中，光芯片在光模块整体成本中占据着较高比重，是影响成本控制的关键环节。

从光模块的核心组成来看，其基本结构可拆解为四大核心部件：光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、印刷电路板组件（PCBA）以及光纤收发接口。在这四大部件中，TOSA与ROSA是光模块成本的主要贡献者，直接决定了模块的成本核心构成。进一步剖析组件内部结构，TOSA的核心功能载体是激光器芯片，具体涵盖垂直腔面发射激光器（VCSEL）、分布反馈激光器（DFB）、电吸收调制激光器（EML）等不同类型；而ROSA的核心则是探测器芯片，主要包括雪崩光电二极管（APD）与PIN光电二极管（PIN）两大类。

值得关注的是，在光芯片领域，高端光芯片的量产能力目前仍主要集中在海外供应商手中。从速率维度划分，10G及以下速率的光芯片产品，如DFB、PIN、VCSEL、APD等，国内厂商已构建起成熟稳定的供应链体系，能够实现自主供应；但对于50G及以上速率的高端产品，以EML激光器为代表，目前国内仍缺乏成熟的量产能力，核心供应依赖进口。

中际旭创在财报中就表示，公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，其研发能力、量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。

尽管新易盛并未在半年报中提示供应链方面的相关风险，但也曾在2024年报中在预计对公司未来发展的影响中提到，拓展国产芯片在光模块中的应用，提升光模块核心零部件的国产化率。在不确定的国际形势下，提升公司产品供应链的稳定性，提升公司抗风险能力。可见，新易盛对高端核心零部件的依赖也不容忽视。

与此同时，两大厂商对大客户依赖程度都比较高，前5大客户的销售额占年度销售总额都在70%以上。由于两大厂商均未在2025年半年报中提及前五大客户的销售情况，本次研究以最近的2024年年报数据佐证。财报显示，2024年新易盛前5大客户的销售额为61.48亿元，占年度销售总额的71.1%，同期中际旭创占年度销售总额的74.74%。

从销售结构来看，两个光模块厂商也都依赖海外收入，新易盛上半年境外市场光模块卖出557万只，收入为98.5亿元，海外营收占比达94.4%。同期，中际旭创在海外售出725万只，营收127.7亿元，海外营收占比达86.3%。

大客户集中与海外收入高占比，意味着两家企业的业绩表现与海外大客户（如亚马逊、微软、Meta 等云厂商）的资本开支节奏深度绑定，若未来海外云厂商缩减算力投资、或国际贸易政策变化，将直接影响企业订单与业绩稳定性；同时，对国内市场开发不足，也限制了其业绩增长的多元化空间。

管理层与股权结构：谁更稳健与合规

在资本市场的复杂生态中，“管理层作为上市公司的‘掌舵人’，决定上市公司的航向、速度与抗风险能力，是连接股东利益、企业经营与市场环境的关键枢纽，管理层的专业能力、决策水平与责任担当，直接关系到公司能否在激烈的市场竞争中站稳脚跟，能否为投资者创造持续稳定的价值，更深刻影响着企业长期战略的落地与可持续发展的根基。

从核心管理层及股权结构来看，中际旭创、新易盛有着不同的特点。先看中际旭创，是典型的家族式与职业经理人融合管理的企业，股权较为集中，实际控制人王伟修幕后掌舵，职业经理人管理公司。

从股权结构来看，王伟修与其实际控制的山东中际投资控股有限公司（简称“中际投资”）合计持有中际旭创的17.54%，王伟修为控股股东。此前披露的招股书显示，1987年-2016年，王伟修先后担任山东龙口电工机械厂厂长、山东中际电工机械有限公司董事长、总经理、山东中际投资控股有限公司董事长、总经理、山东中际电工装备股份有限公司（简称“中际装备”中际旭创前身）董事长。

2016年，王维修看中了主营光模块产品苏州旭创科技有限公司（简称“苏州旭创”），2017年，中际装备以28亿元完成对苏州旭创的收购，公司更名为中际旭创。

目前，刘圣任中际旭创的现任董事长兼总经理，他正是苏州旭创的创始人。公开资料显示，刘圣1971年出生，清华大学毕业，中国科学院硕士，博士毕业于美国佐治亚理工学院。他曾任美国朗讯公司研发工程、PinePhotonicsCommunications中国研发中心负责人、Opnext公司产品研发部高级经理，这些公司主营光通讯。

从合规角度来看，中际旭创今年上半年不存在处罚及整改情况，合规方面保持较好。

相比中际旭创，新易盛股权结构相对分散，控股股东持股比例相对较少。控股股东高光荣虽然是新易盛第一大股东，但持股比例只有7.4%，其与持股7.13%的第二大股东黄晓雷结成一致行动人，共同控制新易盛。

财报资料显示，高光荣出生于1969年5月，中专学历，毕业于成都无线电机械学校工业电气自动化专业。先后担任乐山无线电厂光通信分厂技术员、光通电子执行董事、总经理、四川九州光电子技术有限公司采购主管；光盛通监事，2011年12月至今任新易盛公司董事长。

财报资料显示，新易盛另一名实控人黄晓雷先后任飞博创（成都）科技有限公司技术工程师、成都英思腾科技有限公司技术总监、光盛通信技术总监、新易盛有限技术总监、董事、总经理；2011年12月至今任本公司董事、总经理。

合规方面，新易盛上半年出现一次处罚记录。2025年2月28日，公司控股股东、实际控制人、董事长高光荣先生收到中国证券监督管理委员会出具的《行政处罚决定书》（【2025】29 号）：2023年3月15日至4月11日，高光荣通过家族信托2号账户、高光荣华泰证券账户合计转让占上市公司总股本1.42%的“新易盛”股票，其中，违反限制性规定转让比例 0.42%，违法所得 949.855万元。高光荣通过家族信托2号账户持有“新易盛”期间，未如实向新易盛报告实际持股情况，导致新易盛 2020 年、2021 年、2022 年年报披露的股东相关情况存在虚假记载。反映出新易盛高管层合规意识的薄弱。

综合半年报表现与长期发展逻辑，中际旭创与新易盛的 “王者之争” 并非简单的 “增速决胜负”，而是需从技术迭代、合规经营、抗风险能力等多维度综合判断。长期来看，光模块行业的竞争将聚焦于高端技术研发（如 1.6T/3.2T 光模块）、供应链稳定性（高端芯片国产化）、客户结构多元化（降低海外依赖） 三大核心维度，而合规经营是企业持续发展的前提。未光模块 “未来王者” 的最终归属，取决于企业在技术研发、合规经营与风险抵御能力上的综合表现。

AI正在风口，光模块就是风口强劲的风帆。期待诸如新易盛、中际旭创等光模块厂商，在新一轮的科技变革大潮中好风正劲“好”扬帆！

采写：李洪力

制图：曙念

编辑：洪力 晓燕

指导：辛文