央行政策摇摆不定，日本债券市场成为海外投资者“价值陷阱”

海外投资者大举买入日本长期国债的策略正面临严重挫折，本周30年期日债收益率飙升至3.2%以上的历史新高。

日本央行自1月以来未再加息，持续通胀再次冲击长期债券前景。截至周四，彭博长期日本国债美元对冲指数今年已下跌逾7%，海外投资者今年前7个月创纪录投入9.3万亿日元的资金正遭受重创。

作为全球第三大债券市场，日本债市动荡的影响正向全球蔓延。随着日本央行取消收益率曲线控制机制，这一曾长期充当全球借贷成本锚定器的政策工具消失，进一步加剧了全球固定收益市场的不稳定。

面对持续通胀和财政赤字扩大的共同担忧，主要债券市场今年多次与日本债市同步波动，长期收益率的飙升放大了全球市场的恐慌情绪。

海外资金遭遇"价值陷阱"

Insight Investment基金经理Brendan Murphy去年底发现30年期日本国债的投资机会时，认为这是一笔不容错过的交易。通过购买收益率接近历史高位的30年期日债，并配合利用美日利差的外汇衍生品，这项交易承诺每年7%的丰厚回报。

然而现实证明这一策略遭遇惨败。Murphy承认“我们仍认为它非常有吸引力，但目前并不奏效”。

PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp直言这是一笔“危险的交易”，完美诠释了“价值陷阱”概念——廉价资产吸引买家，却继续下跌。

包括BNP Paribas Asset Management和Vanguard Group在内的国际投资者都曾大举涌入日本债券市场。日本证券业协会数据显示，7月份海外投资者对日本长期债券的购买量降至4795亿日元，创1月以来新低。

央行政策前景不明朗，结构性挑战加剧市场压力

日本央行行长植田和男上月表示，如果当局确信国内需求能够保持稳定，将恢复加息。但交易员目前预期最早要到2026年初才会有25个基点的加息，这仍将使央行主要政策利率维持在0.75%，远低于3.1%的年通胀率。

周四日本两年期国债拍卖需求创16年来最弱，暗示投资者对今年晚些时候可能加息保持谨慎。

BNP Paribas Asset Management全球综合和绝对回报主管James McAlevey表示，长端债券真正需要日本央行重新开始加息。如果他们这样做，长端债券的表现会比现在好得多。

除货币政策外，日本债券市场还面临多重结构性不利因素。人口老龄化带来的挑战日益凸显，T. Rowe Price多元化收益债券策略联席投资组合经理Vincent Chung指出，人口老龄化程度如此之高，寿险公司不再需要那么多长期债券来匹配其负债。

信托银行今年截至7月净购买超长期日本国债1.47万亿日元，较5年平均水平低约34%。保险公司在前7个月卖出的超长期债券多于买入，有望成为有史以来首次年度净卖出方。Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam认为，主要风险“可能不是日本特有的，而是全球期限溢价的上升”，即投资者持有长期债券所要求的额外回报。

市场仍存转机希望

尽管面临挫折，仍有投资者保持乐观。日本上月开始减少长期债券发行，野村证券首席策略师松泽中表示，此举在一定程度上有助于平衡供需。

据《日经新闻》报道，日本财务省正就可能再次减少超长期国债发行咨询交易商意见。

韩国投资证券等新的抄底资金正在涌现，计划下月购买未对冲的长期日本国债。

Murphy仍坚持其策略，希望日本央行采取更积极的货币政策。他预计如果通胀担忧缓解，30年期收益率将降至约2.75%，届时以当前水平入场的投资者总回报将超过10%。“那将是一次本垒打，”他说道。