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Headline

瑞银：A股成交放大时，资金偏爱小盘股

摩根大通：息差优势驱动南向资金持续流入

标普全球：关税促使中国贸易重心历史性转向

太阳能和风电成为中国发电装机容量增长主力

因价格高企中国液化天然气进口量连续多月下滑

英伟达业绩稳健但核心业务略低预期，中国市场影响显现

美国劳动力市场信心指标持续走软，未来失业率或将上升

信贷稳定和个股剧烈波动带动可转债套利策略强势复苏。

为换取美国降低汽车关税，欧盟推进对美工业品零关税

法国政治不确定性加剧，导致国债利差继续扩大

英国生产者价格增速创两年新高，预示消费通胀压力加剧

澳大利亚股市估值已至高位，企业财报稍有不慎即遭抛售

全球并购市场淡季不淡，在多笔巨型交易推动下异常活跃

01

中国

1.在A股市场成交活跃、交易量放大的时期，代表中小盘股的中证1000指数通常会大幅跑赢代表大盘股的沪深300指数。这一现象的主要原因是，A股市场成交量的放大通常伴随着散户投资者参与度的提升，而这部分增量资金历来更偏好流入小盘股。

来源：瑞银（《中国股票策略：“牛市”氛围下，哪些投资者正在净买入？》，）

2.根据摩根大通的数据，中国内地与香港的十年期国债收益率利差自2023年起出现结构性反转，彻底改变了过去十余年中国收益率长期高于香港的格局。这种显著的收益率倒挂，使得港元资产相对于人民币资产具备了可观的息差优势，成为驱动中国内地资金通过南向通渠道持续流入香港市场，以寻求更高回报的核心动力。

来源：摩根大通（《中国股票策略：从溢价到平价，缩小A-H估值差距的路径》，）

3.自2018年美国加征关税以来，中国的全球贸易格局已发生结构性转变，其与“全球南方”（包括东南亚、中东、拉美等地区）的贸易额增长显著快于与欧美等传统市场的贸易增长。目前，中国对全球南方的商品出口额已达到1.6万亿美元，比对美国和西欧的出口总和还要多出50%。进口方面，来自全球南方的商品总额也已翻倍至1万亿美元。这一转变已使全球南方在中国出口中的占比从2015年的35%提升至2024年的44%，并贡献了中国贸易顺差总额的54%。

来源：标普全球（《中国企业在关税时代前往全球南方》，）

4.统计局数据显示，1-7月，中国累计发电装机容量同比增长18.2%至36.7亿千瓦。其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比大增50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%。相比之下，火电装机量为14.1亿千万，同比仅增3.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.根据Kpler的船运追踪数据，预计中国8月份的液化天然气（LNG）进口量将同比下降9%至593万吨，这是连续第十个月同比下滑。需求复苏乏力的原因在于亚洲现货价格维持在每百万英热单位11美元以上，高于10美元的经济门槛，同时俄罗斯及中亚管道气供应充足、国内产量增加，以及工业需求放缓。彭博新能源财经预计，中国2025年全年LNG进口量将同比下降11%。

来源：Bloomberg

6.得益于投资收益的大幅增长和保费收入的稳健扩张，中国人寿公布其2025年上半年净利润同比增长6.9%至409亿元人民币。其中，投资收益同比飙升317%至637亿元，主要源于公司在波动的市场中成功通过交易业务获利，与竞争对手平安的投资收益下滑形成鲜明对比。同时，衡量未来盈利能力的新业务价值（NBV）也实现了20.3%的强劲增长，显示其主营业务发展势头良好。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

7.智能驾驶解决方案提供商地平线机器人公布中期业绩，受汽车解决方案业务推动，总收入同比增长67.6%至15.7亿元人民币。然而，由于开发新一代高阶辅助驾驶方案导致研发开支激增，公司净亏损从去年同期的51亿元扩大至52.3亿元；同时因产品组合变化，毛利率从79%降至65.4%。尽管利润承压，但公司业务势头良好，其高阶辅助驾驶硬件出货量翻倍，新方案已获多家车企定点，并计划于下半年量产。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.台湾2025年8月消费者信心指数降至63.31，低于7月的64.38，为2023年4月以来最低水平，六项主要指标中有五项下滑。耐用品购买意愿跌至94.53，物价展望、家庭财务状况、经济前景与就业机会亦走弱，仅股市投资时机判断明显改善（31.2，前值29.11）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

02

美国

1.英伟达公布了中规中矩的上季度财报，当季营收同比增长56%至467亿美元，基本符合市场预期的462亿美元；净利润增长59%至264.2亿美元，折合每股收益1.05美元，高于预期的1.01美元。尽管整体业绩稳健，但占总收入近九成的核心数据中心业务营收411亿美元，略低于市场预期的413亿美元，公司将此不及预期的部分原因归结为因未向中国销售H20芯片而大幅减少了40亿美元。这导致其股价盘后一度下跌5%以上。公司给出的第三季度营收指引为540亿美元，高于市场普遍预期，显示出管理层对新一代Blackwell芯片需求的强烈信心。此外，公司还宣布了新增600亿美元的大额股票回购计划。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据大型企业联合会（The Conference Board）的数据，由于认为“很难找到工作”的消费者比例显著增加，8月份衡量就业市场信心的劳动力市场差值已降至9.7，为近期新低。该指标的持续走软反映出美国就业市场出现更多闲置，情绪趋于悲观。从历史数据看，该差值是失业率的领先指标，其持续下行通常预示着未来失业率将面临上行压力。

来源：Renaissance Macro Research

3.在稳定的信贷环境与剧烈的个股波动相结合的“完美环境”下，可转债套利（convertible arbitrage）这一对冲基金策略在2025年迎来了强劲复苏。HFR指数显示，该策略截至7月的回报率已近6%，为15年来第三好的开局，同时资金流入量也有望创下18年来的年度新高。该策略允许交易员在信贷风险较低的“债底”保护下，通过买入可转债并做空对应股票，来捕捉个股高波动性带来的套利机会。

来源：Bloomberg

4.沃尔玛和开市客的12个月远期市盈率已分别攀升至34.3倍和47倍，不仅高于英伟达，也远超其自身的十年历史均值。其中，沃尔玛的估值已较其十年均值（20倍）高出3.3个标准差。这种高估值主要源于投资者将其视为不会下跌的“安全资产”，而非完全基于其有限的增长前景。这种看法导致其盈利收益率甚至低于两年期美国国债。

来源：Bloomberg

5.尽管数据分析公司Palantir凭借其高达48%的营收年增长率成为2025年的明星股，但其估值已攀升至历史罕见的极端水平，其市销率已超过100倍。历史数据分析显示，达到类似高估值的股票通常预示着糟糕的未来回报：在首次触及30倍的市销率后，这类股票的中位数表现在未来一年内平均跑输标准普尔500指数22个百分点。这意味着，Palantir需要在未来多年持续保持其“异常”的高速增长，才能勉强支撑现有股价，几乎没有任何容错空间。

来源：经济学人

6.根据美国开发商的计划，2025年预计将有创纪录的64吉瓦（GW）新增发电装机容量并网，其中太阳能将占据一半以上。该计划若得以实现，将打破2002年创下的58吉瓦的历史记录。能源结构也发生了显著变化，2002年的新增容量中98%为天然气发电，而2025年的新增部分除太阳能外，主要由电池储能、风能和天然气构成。

来源：EIA

7.进入2025年，越来越多陷入困境的美国小型生物技术公司开始转向加密货币作为“救命稻草”，宣布建立数字资产金库以提振股价。这一策略通常会引发股价短暂的疯狂飙升，但涨势往往难以为继，正如Sonnet BioTherapeutics和ETHZilla近期的股价走势。分析师认为，此举是这些公司在主营业务缺乏进展、融资市场不畅背景下的“最后一搏”，其目的是吸引短期投机者，但是，这也可能会疏远寻求基本面价值的长期投资者。

来源：Bloomberg

03

欧洲

1.为满足特朗普的要求，以换取美国将欧盟汽车进口关税从27.5%降至15%，欧盟委员会正加速推进立法，计划于本周末前取消对美国工业产品的关税。此举背后，是欧洲车企对美国市场的高度依赖和关税风险敞口，数据显示，大众汽车在美销量的80%来自进口，梅赛德斯·奔驰和宝马的这一比例也分别高达63%和52%。若欧盟月底前提出立法提案，美国新的15%汽车关税将可追溯至8月1日生效。

来源：Bloomberg

2.因投资者对法国政治前景和财政状况的担忧加剧，法国与德国十年期国债的收益率利差在周三扩大至81个基点，为今年1月以来的最高水平。市场动荡的主要催化剂是法国总理贝鲁决定于9月8日举行政府信任投票以推动其预算案，而几乎所有反对党都已表态将会投反对票。此外，未来数月对法国的三场信用评级审查（惠誉将于9月12日率先公布结果）也可能成为市场进一步波动的催化剂。

来源：Bloomberg

3.德国政府设定的到2030年实现10吉瓦（GW）电解槽装机容量的氢能目标正面临巨大挑战，其当前进展与目标相距甚远。根据dena的数据预测，到2025年底，德国的累计装机容量仅为数百兆瓦。近期德国政府取消3.5亿欧元的氢项目补贴，以及全球绿色氢能行业投资热潮的普遍降温，都为这一目标的实现增添了更多不确定性。

来源：Bloomberg

04

英国

英国6月生产者产出价格（PPI）同比增速从4月的0.7%加速至1.9%，创两年来新高。这一被视为消费者价格压力的先行指标的数据，加剧了市场对通胀可能持续过热的担忧。价格上涨主要由食品和纺织品驱动，反映出企业正在转嫁工党政府上调工资税和最低工资所带来的成本压力。此前，7月消费者价格指数（CPI）同比增速已升至3.8%的18个月高点。

来源：Bloomberg

05

亚太

澳大利亚股市正值财报发布密集期，市场反应极为分明：业绩稍有不慎，股价便会遭到无情抛售。这背后的主要原因是，澳大利亚S&P/ASX 200指数的整体估值已攀升至四年来的最高点，投资者对企业业绩的要求因此变得异常苛刻。例如8月27日，超市巨头Woolworths因销售增长不及对手，股价创下史上最大单日跌幅；相反，业绩超出预期的Coles Group，其股价则被推升至历史新高。

来源：Bloomberg

06

新兴/前沿市场

1.为应对流动性紧缩，阿根廷政府正在进行一轮旨在再融资约9万亿比索（66亿美元）的巨额本币债务拍卖。为稳定比索并确保拍卖成功，当局近期通过提高商业银行存款准备金率来强行收紧市场流动性。此举虽为拍卖确保了部分需求，但也带来了高昂代价：作为关键参考的本地票据（Lecaps）收益率在一个月内几乎翻倍，一度突破90%，现回落至75%左右。

来源：Bloomberg

2.因塞内加尔前政府被发现瞒报70亿美元借款，导致该国去年债务与GDP之比高达119%，国际货币基金组织（IMF）已暂停其18亿美元的贷款计划，并表示在提供新资金前需进行更长时间的讨论。IMF正与该国新政府合作制定包括收紧预算控制在内的纠正措施。这一事件已引发市场担忧，并导致该国信用评级遭下调，其欧洲债券价格自去年9月审计消息公布以来已下跌至少13%。

来源：Bloomberg

07

全球

在全球并购（M&A）市场传统淡季的夏季，交易活动却异常活跃，自6月初以来的交易总额已突破1万亿美元，为2021年以来同期最高水平。这股热潮主要由多笔巨型交易推动，包括今年迄今最大的交易——联合太平洋（Union Pacific）以超800亿美元收购诺福克南方（Norfolk Southern）。受此提振，2025年至今的全球并购总额已达2.7万亿美元，同比增长超25%。

来源：Bloomberg

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