蜜雪、古茗上市首份中报出炉，业绩飘红、股价却翻绿？

8月27日，港股新式茶饮巨头蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）纷纷披露其上半年成绩单，整体表现不俗，这也是它们上市以来的首份中期业绩。

2025年上半年，蜜雪集团实现收入148.7亿元（人民币，下同），同比大幅增长39.3%。

营收增长源于其门店规模的持续扩张。截至2025年6月末，蜜雪集团全球门店数增至53014家，较去年同期新增9796家门店。据悉，蜜雪总门店已超越星巴克（SBUX.US），居于全球现制饮品门店规模第一名，"雪王"的称号当之无愧。

上述门店主要是加盟模式，蜜雪集团主要收入来源是向加盟商销售商品和设备，而非直接销售茶饮，公司本质上属于to B模式。得益于加盟商的持续扩张，2025年上半年，蜜雪集团向加盟商销售设备及物料获得144.9亿元收入，占比约97.4%，这是公司收入的"基本盘"。

管理庞大规模的加盟商团队从来并非易事，业内人士指出，蜜雪集团目前已打造出大规模的端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制等核心组成部分，这都有助于提升加盟商的加盟意愿，提升运营管理销量，这也是公司的核心竞争力。

此外，得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营不断强化，上半年蜜雪集团实现毛利47.1亿元，同比增长38.3%；公司上半年毛利率约为31.6%，上年同期为31.9%。

上半年，公司实现净利润27.2亿元，同比增长44.1%。在当前茶饮竞争激烈的背景下，公司盈利能力似乎并未受到侵蚀。公司核心财务指标均实现高双位数增长，显示出蜜雪集团上半年整体保持高质量发展势头。

与此同时，另一家新茶饮巨头古茗昨日亦公布中期业绩。数据显示，该公司上半年实现收入56.6亿元（人民币，下同），同比大幅增长41.2%。

收入增长和门店的扩张及运营效率均有关系。截至今年6月末，古茗的门店网络由去年同期的9516家增至11179家，增幅为17.5%，目前已覆盖全国超200个各线级城市。

和蜜雪集团类似的是，古茗大部分收入也来自加盟店，收入占比为95.8%。公司主要向加盟商销售商品及设备，上半年该业务收入占比为79.4%。

运营效率则体现在公司的单店数据，上半年，古茗单店日均GMV达7600元，相比去年同期的6200元大幅提升，上半年公司单店日均售出杯数为439杯，而去年同期为374杯。

得益于收入和效率的提升，上半年古茗实现毛利达17.9亿元，同比增长41.0%，公司毛利率31.5%，和蜜雪集团接近。

上半年，古茗的期内利润达16.3亿元，同比大幅增长119.8%，同期公司归母净利润16.3亿元，同比大幅增长121.5%，公司上半年归母净利润已超过去年全年，盈利能力可见一斑。

面对行业竞争，古茗仍凭借供应链和产品力构建核心壁垒。西部证券研报指出，古茗的核心壁垒在于其供应链效率，形成向低线城市门店两日一配短保质期鲜果和鲜奶的竞争力，成本优势明显。

该行认为，古茗在华中与华南地区仍有较大加密空间，北方则以空白市场为主，中期开店天花板有望突破2万家。公司还正借助咖啡品类提升单店产出，依托供应链与研发优势切入更高客单价市场。基于此，西部证券给予古茗"买入"评级。

尽管业绩不俗，叠加券商看好，但上述两家茶饮巨头股价并不给力。8月27日，蜜雪集团盘中虽小幅拉升，但收盘大跌5.27%，目前市值为1748亿港元。与此同时，古茗的股价则高开低走，收盘跌3.75%，目前市值537.5亿港元。

有市场人士称，两家茶饮巨头上市以来受到资本的热捧，股价累计涨幅较大，古茗的涨幅甚至超过100%，市场对其业绩增长早有预期，两家公司的估值水平亦趋于合理。基于此，在中期业绩公布之后，部分机构选择止盈离场，落袋为安，亦不失为明智之举。另外，今日恒生指数出现跳水，人气低迷，对两家新股的走势亦有拖累。

作者|飞鱼

编辑|Danna