北京
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
核心观点
核心观点：特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次。当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事均由特朗普提名，未来若特朗普提名的新理事米兰能够获得参议院批准，且在成功罢免库克后再提名另一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数。罢免消息公布后，市场对未来更多“特朗普派”的理事就职预期令明年的降息预期升温，而对美联储独立性和美元信用的担忧则令长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行。向前看，由于罢免风波前景未明，对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格将阶段性维持高位、美债期限溢价走阔。
特朗普宣布罢免美联储理事库克，为历史首次。美东时间2025年8月25日，特朗普签署文件，以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为，依据《联邦储备法》正式罢免美联储理事库克（Lisa Cook）。本次行动为1913年美联储成立以来首次由总统直接罢免理事的案例，也是特朗普就任总统以来对美联储独立性的最强力的一次直接干预。
法律进展：罢免理由仍存在争议，后续库克或上诉至最高法院。《联邦储备法》第 10 条规定，总统仅可以“正当理由（for cause）”罢免美联储理事。而特朗普在签署的文件中认为，库克在2021年申请抵押贷款时，将个人名下两处房产均填写为其“主要居所”以获得更低的贷款利率。这种在金融事务中“涉嫌欺诈的行为”将削弱其作为金融监管者的可信度，因此不宜继续担任美联储理事。但需要注意的是，“正当理由”通常是指在职期间的严重违法、失职或职务相关不当行为，而非个人财务事务。此外库克于2022年5月23日首次就任美联储理事，而申请抵押贷款发生在其就任之前，这使得该理由的“正当性”受到进一步削弱。同时库克本人自己也表示将继续履行美联储理事职责，未来或通过上诉最高法院等法律手段对抗特朗普的“非法”解雇行为。
理事会成员结构：7名理事中未来或有4名理事与特朗普立场一致。目前美联储理事会（Borad of Governor）的7名理事中，仅沃勒（Chris Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）由特朗普提名，且在近期对降息的鸽派表态中也与特朗普立场一致。若此前特朗普提名的米兰（Stephen Miran）能够获得参议院批准（接替提前辞职的理事库格勒），且在成功罢免库克后再提名一位新理事，则美联储理事会中未来将有4人与特朗普立场一致，超过半数，特朗普对美联储货币政策决议的干预能力将进一步加强。不过需要注意的是，最终参与货币政策决议投票的除了7位美联储理事外，还有1位纽约联储主席和其他4位轮换的地区联储主席，共计12人，特朗普对美联储货币政策的干预程度依然有限。
市场影响与策略启示：美联储明年降息预期升温，而对美联储独立性的担忧预计令黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔。特朗普解雇库克的消息公布后，2年美债利率骤降，表明市场预期随着2026年5月美联储轮换新主席，更多“特朗普派”的理事就职将令美联储明年的降息预期升温。与此同时，对美联储独立性和美元信用的担忧也令10年期美债收益率上涨，美元一度由98.5下跌至98.1、黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司。资产价格的这一表现与今年7月16-17日特朗普威胁解雇鲍威尔风波时一致。当时，在17日特朗普否认计划解雇鲍威尔、鲍威尔回应美联储相关工程符合规范后，市场迅速企稳。就此次而言，美元指数已在下跌后迅速回稳，而黄金价格仍在高位，显示随着事件发酵而前景未明，市场对美联储独立性的担忧仍未消除，预计后续法律层面的进展仍将对资产价格产生扰动。
风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
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