拆解腾讯阿里、美的格力的投资，他们的结果差在了哪里？

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在昨天，腾讯市值达到了5.59万亿港币（7200亿美元），阿里巴巴市值2.31万亿港币（3000亿美元）。

回想起2018年底的上一波牛市底部，阿里是3000亿美元市值，腾讯是2700亿美元，7年后，两家企业市值比从0.9倍扩大到2.4倍以上。

同样的例子还有家电龙头的格力美的，2018年，美的市值2400亿，格力市值1600亿，今天两家企业市值差也达到了2.1倍。

这七年里，腾讯/阿里、美的/格力都先后投资了多家公司，腾讯投资京东、美团、拼多多、特斯拉多家公司，盈利千亿，阿里投资苏宁、银泰亏损百亿。

美的也投资库卡机器人、小天鹅洗衣机、华凌冰箱等多家公司，壮大了美的业务体系，盈利颇丰，格力投资银隆、手机业务却无疾而终。

他们投资的底层逻辑是什么，为什么会有这么大不同的结果？能给我们当下的投资决策和经营带来什么启发？

我们研究团队做了深度的复盘，我今天把研究结果的重点分享给大家。

02

首先，我们看亏损的一方，阿里、格力在投资上踩的三个坑。

第一、高估值。

阿里对苏宁的投资发生在2015年8月，以283亿认购苏宁19.99%的股份，成为第二大股东，但在2015年苏宁停牌前的最后一个交易日，这笔交易的市盈率达到了102倍，安全边际尽失。

在2016年8月，格力也以130亿的估值整体收购银隆，估值约18倍，但是后面的业绩承诺只兑现了1/4，市盈率飙升到60倍。

这种超高估值，是投资人最忌讳的首要错误，在2025年的当下，我们可以评估手上的投资，市盈率是多少？

做个对比，巴菲特2016年开始大手笔买入苹果公司股票的时候，当时苹果的市盈率在10-15倍左右。

第二、技术路线押错赛道。

阿里投资核心逻辑是“线上对线下融合”，阿里是轻资产、强平台，但苏宁是重资产、强自营，线上整合线下的新零售，面临着巨大的鸿沟。

同样，银隆押注钛酸锂电池的快充和安全，但能量密度只有磷酸铁锂的60%。

当宁德时代、比亚迪凭磷酸铁锂快速降本的时候，银隆的“技术护城河”就瞬间蒸发。

虽然董姐在银隆先后提出“光伏空调+钛酸锂储能+新能源大巴”三大场景，但中间跨度远超格力原有的空调能力圈，包括手机业务也是如此，最终都是铩羽而归。

像2008年最早尝试光伏汽车空调的比亚迪，过去十几年了，至今都还没能大规模落地光伏空调。

第三、组织文化撕裂。

阿里收购银泰百货后，用“钉钉+数据中台”强推数字化，原银泰120名中层离职70人，导致线下零售经验断层。

同样，格力对银隆的重组方案显示，珠海银隆董事会的五名董事中，由银通投资集团提名三名人员，但重组后的银通投资集团不再持有珠海银隆股权，却莫名其妙拥有董事会多数席位，既难以对原股东形成有效约束，同时也不能对银隆管理层形成有效激励。

而且，银隆在格力入股后，2018年就发生了银隆原高管涉嫌骗取政府补贴、关联交易侵占公司财产近8亿跑路的事情。

还有一点，阿里和格力都有一个强势的领导人文化，这种强势文化适合管理效率驱动型企业，但是不利于被收购企业的整合和创新。

像格力门店和账号名字从一开始的“格力电器”，改为“格力董明珠店”，2025年4月又升级为“董明珠健康家”，最近8月份又改成了“格力好物指南”。

现在去掉了董姐名字，是不是思考过这个问题？

03

相比之下，腾讯、美的的投资就非常成功了。

腾讯投资京东（持股17%）、拼多多（持股16.5%）这些企业的时候，不追求控股，完全保留创始团队的主导权，通过资源支持而不是干预经营来激发创新，比如通过微信流量入口进行导流，围绕“注意力变现”，形成了“社交→内容→交易”的闭环。

像京东接入微信九宫格后，30%新用户来自微信，订单量年增60%，美团在腾讯生态内孵化外卖、酒旅等新业务。

美的从电风扇起价，冰箱、空调业务都是收购回来，十年前还收购了库卡机器人、东芝等品牌，始终围绕“机电技术”进行工业自动化与家电技术协同整合，像库卡就为美的工厂提供自动化解决方案，生产成本降低15%，最近还进军人形机器人领域。

像库卡并表后四年，美的机器人及自动化业务年复合增速40%，小天鹅并入当年就贡献12亿协同利润。

昨天恰逢深圳特区建立45周年，看着灯光秀和空中无人机表演，想到45年前不管白猫黑猫、磨着石头过河的改革开放，不正是腾讯、美的这种开放生态的发展模式？

当然，腾讯和美的在投资模式上也有所区别。

腾讯是“流量嫁接”模式：

1、锁定主航道，需求侧的交易和供给侧的内容都可以被微信流量放大。

2、小股权+大资源，占股10—20%，但开放微信九宫格、小程序、支付系统进行资源协同。

3、时间复利，腾讯持有京东8年、拼多多5年，让网络效应滚雪球。

美的是“技术并购”模式。

1、锁定能力圈，围绕“机电+自动化”绘制雷达图，库卡、小天鹅都属于核心区。

2、先参股后控股，2015年美的先收购库卡13%股权，试运行两年确认协同后，再全面收购控股。

3、双向赋能，库卡机器人进入美的顺德工厂，三年内自动化率从18%提升到46%，美的采购能力也帮助库卡降低9%成本。

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巴菲特说“投资简单，但不容易”，中国产业资本不缺钱，缺的是“三不”的铁律：不越能力圈、不付高溢价、不破坏管理生态。

腾讯与美的把这种铁律内化为投资操作系统，于是资本成为产业的放大器；阿里与格力在业务战略需要的名义下不断突破边界，最终让资本沦为风险导火索。

这背后差的不是运气，而是整个投资操作系统的差异。

对于企业经营者来说，我们要思考经营决策，有没有超越自己的能力圈？有没有破坏管理和创新生态？有没有加入生态或者创造生态？

投资者要思考，投资标的估值高不高？在过去二十年处于高中低的什么水平？更擅长投资2C还是2B企业？

像我投资过多家的2B优秀企业，但是由于我的行业基因无法深度理解和调研2B企业，导致面对重大关头都无法做出好的决策，所以，我干脆给基金和投研团队定下一个铁律，不投2B企业。

未来十年，宏观经济会进入中速增长状态，我们更需要回归价值的常识，构建自己的护城河，控制自己的安全边际，锁定自己的能力圈。

唯有如此，经营和投资就不再是赌赛道，而是做时间的朋友，真正分享到第11波牛市的红利。

责任编辑|罗英凡

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