东风退市，岚图上场：一次重塑估值的突围战

21世纪经济报道记者 郑植文 报道

8月25日，东风集团股份（0489.HK）复牌开盘飙升69.2%，报10.1港元，股价创2010年10月以来新高。

三天前，东风集团发布公告称，公司拟私有化退市，同时子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股。这意味着东风集团股份将进行资产重组，简单来说分两步走——让岚图汽车单独在港股上市，自己则被私有化。

近3年来，港股央国企私有化屡见不鲜，国电科环（1296.HK）、雅士利国际（1230.HK）、安捷利实业（1639.HK）、中集车辆（1839.HK）、中粮包装（0906.HK）等央国企相继完成港股私有化退市。

与此前央国企私有化交易不同，本次东风集团宣布 “岚图介绍上市+东风集团股份私有化退市”的创新性交易方案。“介绍上市”，是一种特殊的上市方式，上市的时候不发新股，也不进行融资，而是把现有股东手里的股份放到交易所挂牌交易。最关键的是，这种 “零募资” 的上市方式十分高效，不需要走常规IPO的发行、招股等复杂流程，预计3–6个月内可完成上市。

私有化则是指由上市公司大股东作为收购建议者所发起的收购活动，全数买回其他中小股东手上的股份，从上市公司变为非上市公司。

据悉，本次交易采用 "股权分派 + 吸收合并" 的组合模式，两大核心环节互为前提、同步推进。最新公告指出，东风汽车集团（武汉）投资有限公司通过吸收合并东风汽车集团股份有限公司，承继取得其直接持有的东风汽车股份有限公司11亿股股份，导致持有东风汽车55%股份。公司控股股东将由东风集团股份变更为东风投资。本次变更未导致公司间接控股股东和实际控制人发生变化。

为什么是岚图？

近年来，受汽车行业电动化转型阵痛、市场竞争加剧等多重因素影响，东风集团股份在港股市场长期处于估值低位。截至2025年7月31日，其总市值仅为391.2亿港币，股价报收4.74港元/股，市净率（PB）低至0.25倍，远低于净资产水平。受制于估值情况，东风集团股份上市以来未开展过股本再融资，已基本失去H股上市平台的融资功能。

8月22日，东风集团股份公布2025年中期业绩。数据显示，今年上半年，公司实现营收545.33亿元，同比增长6.6%，毛利率达13.9%，较去年同期提升2.3个百分点。期内实现整车销量82.39万辆，同比下降14.7%，归属于母公司股东净利润0.55亿元，同比下滑近92%。

但反观岚图，几乎是东风体系内的唯一的亮点。2024年，岚图实现交付8.57万辆，同比增长约70%；2025年以来连续5个月销量破万，根据最新财报，岚图上半年累计销量为56128辆，同比增长85%。与此同时，财务数据也在快速改善，亏损从2023年的近20亿元收窄到2024年的不足2亿元，甚至在当年四季度实现了单季盈利。

其明星车型“梦想家”在新能源MPV细分市场多次摘得月销冠军，新车型FREE+上市仅15分钟即获超1.1万辆大定订单。这一成绩使岚图成为东风体系内最具价值和发展潜力的业务板块之一。

去年，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》指出，对于长期破净、失去融资功能的上市公司，鼓励通过吸收合并、资产重组等方式处置，也就是港股所说的私有化。

此外，东风集团股份过往作为控股公司，体内资产种类多，估值逻辑复杂，投资者难以充分发掘投资价值；虽然近年来岚图汽车表现异军突起，但在东风集团股份的整体估值层面一直未能充分体现。

“岚图自身完成了A轮融资，获得了国企混改基金、中银资本、前海弘盛创投等多家投资机构的投资，已经具备了比较好的基础，相较于集团其他的乘用车板块，岚图的财务表现也比较良好。我们本着对所有投资者高度负责任的态度，我们觉得岚图这么一个标的更加符合上市条件，对投资者具有更高的吸引力。”8月25日下午，东风管理层在业绩说明会上回应。

上述人士认为，岚图成功赴港上市后，将有四大看点：一是继续拓宽融资渠道，获得长期稳定的资本支持；二是拓展海外事业布局，提升国际知名度和品牌形象。在中国香港上市，岚图汽车将获得全球市场的高度关注，进而极大提升国际知名度和公信力，降低海外市场进入的壁垒。

三是发挥资本市场价值，完善公司治理，提升市场竞争力。岚图汽车H股上市后将吸引更多的境外投资者的关注及投资，促进岚图汽车建立更规范、透明的现代企业治理结构，同时推动岚图汽车更加注重业绩和股东回报，有助于提升运营效率，激励企业的创新。四是推动东风国际化跃迁，成为东风公司国际化发展的新引擎。岚图汽车H股上市是东风公司整体国际化战略的关键一步，将集中展现东风在电动化、智慧化等领域的最新成果，同时为东风积累宝贵的国际资本运作与品牌出海经验，助推东风公司在全球市场获得更大份额。

交易方案双线并行，聚焦重构新价值

本次交易采用“股权分派+吸收合并”的组合模式，两环节互为前提、同步推进：

第一环节，东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权，按股东持股比例向全体股东进行分派，随后岚图汽车以介绍上市方式登陆港交所，成为一家在港股主板上市的新能源汽车企业。

第二环节，东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体，向控股股东东风汽车支付股权对价，向其他中小股东支付现金对价，最终实现对东风集团股份的100%控股并完成私有化。

中小股东将获得“现金+股权”的双重对价选择。总体收购价格为10.85港元/股，其中现金部分为6.68港元/股，岚图股权对价相当于4.17港元/股。

目前，港股市场对传统行业上市公司估值普遍偏低，再加上融资功能萎缩，退市成为重整资产、聚焦主业的理性选择。

然而东风案例的独特之处在于，其并未简单“一退了之”，而是通过“介绍上市+私有化”的组合模式，在退出低估值平台的同时，推动优质资产对接资本市场。上述业内人士指出，这一操作既符合国资委对央企控股上市公司加强市值管理、优化资本结构的要求，也为行业提供了“腾笼换鸟、筑巢引凤”的可复制范式。

岚图汽车上市后，其估值将不再受传统整车板块拖累，有望凭借高成长性和科技属性获得资本市场认可，实现估值逻辑切换。同时，岚图将拥有更清晰的股权结构和品牌定位，有利于引入战略投资者、拓展国际业务、加快技术研发。

而东风汽车摆脱上市平台约束后，可更灵活地推进结构性改革，全面提升在新能源、智能化赛道上的投入效率与市场响应速度，加快向科技型企业转型。

今年以来，东风集团在转型上动作频发。6月26日，东风汽车集团一纸公告揭开重要变革：成立东风奕派汽车科技有限公司，将东风风神、东风纳米、东风奕派三大自主品牌的研发、生产、供应链、销售与服务全链条整合至同一主体之下。这一新公司学习的对象便是同属于东风集团子公司的岚图汽车。在新能源汽车行业竞争白热化的当下，整合资源， "攥紧拳头" 已成应对挑战的必然选择。

而此次最新“以退为进”的交易将进一步推动东风汽车旗下品牌矩阵实现价值重塑，东风退场，岚图上场。作为东风自主高端新能源品牌的核心资产，岚图将聚焦优势，带动东风自主新能源品牌整体实现跨越式发展。