英发睿能港股IPO前毛利率异常上升 3年4次融资22亿、负债率仍达68%

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，英发睿能首次向港交所递交上市申请。2023年6月，英发睿能曾向上交所主板提交上市申请，后因公司未来发展战略及市场环境变化，决定终止A股IPO。

　　2024年，英发睿能营收腰斩并亏损，而2025年前4个月，公司营收又同比翻番并显著扭亏，业绩剧烈波动。此外，公司毛利率从-7%大幅跃升至24%，这与通威、钧达、爱旭等可比公司差异显著，在港股IPO冲刺前短时间内的盈利能力异动值得关注。

　　英发睿能主要产品为光伏电池片，下游客户涵盖10大组件厂商中的9家。然而，由于产品相对单一，在行业巨头产业一体化布局的大背景下，公司经营和业绩压力与日俱增，2024年存货周转天数同比增加5倍，应收账款周转天数增加3倍。

　　近三年内，英发睿能4次融资，累计募资额超22亿，但负债率仍逐年走高。此次港股IPO能否得到市场的认可，尚存疑问。

　　近几年营收净利剧烈波动 冲刺IPO前毛利率异常上升

　　8月20日，英发睿能首次向港交所递交上市申请。按计划，英发睿能将IPO募集资金净额的60.6%用于建立及升级印尼基地，15.2%用于研发先进技术，15.2%用于提升及优化销售渠道，剩余9.1%用于营运资金和一般公司用途。

　　2023年6月，英发睿能曾向上交所主板提交上市申请，后因公司未来发展战略及市场环境变化，决定终止A股IPO申请。此次上市夭折后，英发睿能的业绩便开始大幅波动。

　　数据显示，2023年，英发睿能实现营收104.94亿，同比大增85.95%，净利润2.87亿，同比下降22.44%；2024年，公司实现营收43.59亿，同比下降58.46%，净利润-7.29亿，由盈利转为大幅亏损。

　　2025年前4个月，英发睿能营收24.08亿元，同比大增111.22%，净利润3.55亿元，又再次扭亏为盈。

　　业绩剧烈波动的同时，公司毛利率也在今年出现异动。

　　2025年前4个月，英发睿能毛利率从2024年的-7.40%大幅跃升至23.79%，远超通威股份（上半年数据）、钧达股份（一季度数据）和爱旭股份（上半年数据）的-0.57%、5.88%和3.45%，增幅明显异常。

　　招股书显示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年前四个月，英发睿能P型PERC电池片的利用率分别为98.0%、95.4%、97.4%和0，N型TOPCon电池片的利用率分别为，0、79.9%、91.7%和97.8%。公司也表示，截至今年4月末，其产能均已转换为市场主流的182 mm型号及以上大尺寸电池片。

　　然而，在港股IPO冲刺前的短时间内，英发睿能盈利能力大幅上升并出现异动，时间点仍值得市场关注。

　　产业一体化冲击营运能力大幅走弱 3年4次融资22亿、负债率仍升至68%

　　英发睿能成立于2016年，主要从事光伏电池片的研发、生产和销售，产品覆盖P型和N型电池片。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年出货量计算，英发睿能是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商。

　　招股书显示，2022年至2024年，全球出货量排名前十的光伏组件供应商中，英发睿能覆盖的客户数分别为4家、9家和9家。

　　然而，从产业链布局看，组件厂商通过纵向整合实现硅片-电池-组件全链条覆盖，显著提升了自有电池片使用比例，这种趋势意味着头部组件厂对外部采购的依赖度持续降低，并直接削弱中润光能的核心客户资源，尤其是在TOPCon等高效电池技术迭代期，一体化厂商更倾向于优先保障自有产能的技术适配与成本控制。

　　此外，弗若斯特沙利文数据还显示，2024年全球N型TOPCon电池片出货量已达410.8GW，预计2025年市场份额超80%，但同期市场规模增速将放缓至8.9%。

　　光伏组件厂商的垂直一体化趋势正重塑行业竞争格局，英发睿能作为专业化电池片厂商，受到客户资源流失、产能过剩与成本压力的多重冲击，或面临更大的市场份额流失风险。

　　由于产品集中于光伏电池片，在行业巨头产业一体化布局以及产能过剩的背景下，公司经营和业绩压力与日俱增。

　　2024年，英发睿能存货周转天数为54.97天，同比大增5倍，应收账款周转天数为112.92天，同比增加3倍。

　　自2022年6月至今，英发睿能在三年内已完成四轮融资，累计融资约22.24亿元，但负债率仍在逐年走高，截至2024年末已达68.37%。

　　英发睿能现任总经理、“二代掌门人”张敏曾对外表示，希望能将公司打造为“光伏界的宁德时代”。

　　不过，英发睿能此次港股IPO能否得到市场的充分认可、未来又能否兑现成为“光伏界宁德时代”的愿景，还需要时间来验证。