托举岚图上市，东风集团顶级阳谋，股价暴涨70%

以退为进”

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

东风汽车集团的这招“以退为进”，太高了。

前不久东风汽车集团突发公告，旗下子公司岚图汽车将以“介绍上市”的方式登陆港股，并计划将其持有的岚图汽车的股权分派给现有股东。

同时，东风集团股份（持有如燃油车、零部件等非核心剩余业务的H股上市主体）将通过子公司东风汽车集团(武汉)投资有限公司进行吸收合并，实现私有化，从港股退市。

经过一个周末的蓄力，港股开盘后，东风集团股份复牌后的股价直线拉升，盘中一度达到10.10港元，狂飙近70%，截至发稿，港股收盘价为9.2港元。

著名投资机构花旗也将东风汽车集团目标价从6.20港元上调至10.34港元，评级“买入”。

01

东风退

母公司“退市”的同时，子公司上市，听上去有点绕，其实可以用“新能源业务独立+传统业务出清”来概括。

至于为什么要走这么一步棋，在东风汽车集团的公告中已经阐述得相当清楚，简单来说，主因是资本市场估值长期偏低。

而且其市值长期处于“破净”状态，截至2025年7月31日，东风集团收盘价为4.74港元/股，总市值仅为391.2亿港币，股票价值远低于净资产，对应市净率仅约0.24倍。

市净率往往代表着资本市场对这家上市企业未来潜力的参考指标，市值长期低于净资产水准，也就意味着，基本了丧失H股上市平台的融资功能。

如此低的估值，在东风汽车集团看来，这绝不是企业自身的真实价值。

其实这种估值倒挂现象在传统车企中并不罕见，尤其是在当前汽车产业向电动化转型的阵痛期。

从销量上看，东风公司受制于行业转型阵痛和内卷式竞争压力，销量连续下滑多年，从2016年427万辆的巅峰，萎缩至2024年的248万辆，减少近180万辆。

根据不久前，东风汽车发布的2025年上半年财报，累计销量82.39万辆，同比下滑14.7%。其中合资品牌表现尤为惨淡，东风日产（含东风英菲尼迪、启辰）累计销量，同比下滑23.5%至25.28万辆，东风本田同比下滑37.4%至14.90万辆，神龙汽车同比下滑28.3%至2.70万辆。

销量的承压反应到财务表现上，更不容乐观，2025年上半年业绩报告显示，集团收入虽达545.33亿元，同比增长6.6%；毛利润75.99亿元，同比增长28.0%，但归属于上市公司股东净利润仅0.55亿元，较同期的6.84亿元暴跌近92%。

从整体业绩来看，确实称不上稳健，但如果单拎出新能源汽车业务来，却是完全两种处境，上半年，东风汽车集团新能源汽车销量为20.44万辆，同比大涨超33%。

值得一提的是，净利润仅0.55亿元的背后，其中合资板块净亏损1.07亿元，联营企业净利润1.61亿。也就是说，东风自主业务赚的钱，反而被规模更大的合资板块消耗了。

这么一对比不难看出，以往庞大且增长乏力的传统合资业务，掩盖了新能源汽车业务的突飞猛进。

换句话说，优质资产的价值，在东风集团整体的估值里并没有完全体现出来。

这种不合理的局面，势必需要改变。

其实，没退市前的东风汽车，就像是内部资产板块复杂的混合体，既有传统汽车业务，也有新能源车的业务，估值逻辑比较复杂，资本市场也很难发掘投资价值。

而且正因如此，东风汽车集团更多被划分到“传统车企”里，这就带来两个致命问题，整体业绩低下导致估值更低，新能源业务的成功也被掩盖。

所以，更有增长潜力、且更能代表未来发展的新能源业务，可以跳出既有体系的束缚，成为公司新的价值锚点。

02

岚图上

显然，这个重担落在了岚图的身上。

先来复盘下东风汽车集团这次的操作，本次交易由两大核心环节组成，分别为“股权分派+吸收合并”。

首先是股权分派，东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权，按股东持股比例及股份类别向全体股东进行分派，分派完成后，岚图汽车将以“介绍上市”的方式在香港联交所挂牌。

值得一提的是，“介绍上市”（Listing by Introduction）是一种不涉及新股发行、不募集资金的特殊上市路径，核心是企业仅将已发行的存量股份在证券交易所挂牌交易，实现“从非公开状态转为公开交易状态”，本质是“挂牌流通”，而非 “融资上市”，与需要发行新股募资的IPO有本质区别。

而且对于岚图来说，其股权已经在东风集团体系内进行过清晰的分配，无需新发股份进行融资，所以能够跳过新股发行、路演、定价等流程，让岚图以非常的速度获得港股上市地位。

另外，吸收合并的环节，由东风汽车境内全资子公司东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体，向东风集团股份控股股东东风汽车集团有限公司支付股权对价，向其他股东支付现金对价，最终实现对东风集团股份的100%控股。

根据回购方案，东风汽车总体回购价格为10.85港元/股，分为现金6.68港元/股，岚图汽车股权对价4.17港元/股，合计10.85港元，以这个价格买下市场上中小股东手里的所有股票。

简单来说，如果你手中有东风汽车的股票，在复牌之后，失去这一股的同时，会直接获得现金6.68港元，这比停牌前的价格还要高，同时还能获得一股岚图汽车股票，价值4.17港元。

需要注意的是，两个交易环节并非“先后关系”，而是同步进行。

想让岚图成功上市，必须让东风集团股份退市，想让东风集团股份退市，也必须让岚图成功上市，只有两边都完成，交易才算成功。

交易完成后，岚图将替代东风集团股份，成为东风公司下属核心业务中整体上市的港股公司。

为什么选岚图汽车？

一方面，在东风汽车内部，早有打算为岚图谋求上市，而且岚图已经成为东风汽车旗下最具价值和成长性的优质资产之一。

早在2021年6月，岚图汽车宣布独立运营，同时就启动了员工持股计划，岚图汽车此后多次公开讨论IPO可能性，2023年，岚图汽车CFO沈军曾表示，如果月销能够有1万辆左右，就具备上市的条件。

从销量来看，2025年，岚图已经连续5个月销量破万，上市的前置条件已然达成。

另外，岚图汽车的表现也开始“争气”，其亏损程度正在逐步收缩，站上了扭亏为盈的临界点。

财报数据显示，岚图汽车2022年、2023年和2024年的收入分别约为60.52亿元、127.49亿元和193.61亿元，亏损幅度一年比一年小，分别约为-15.38亿元、-14.96亿元和-0.90亿元，甚至在2024年第四季度已实现单季度盈利。

2025年，前7个月，岚图累计销量超过6.8万辆，接近2024年全年销量，上半年的净亏损已收窄至1800万元，接近盈亏平衡点。

岚图的狂飙换来东风集团的全力托举，这场交易，不是简单的新旧业务更迭，更是拉开了东风汽车改革大幕。

一个全新、能打的岚图汽车要来了。