净利润承压，毛利率提升，箭牌家居2025年上半年实现营收28.37亿元

8月21日晚间，箭牌家居（001322.SZ）集团股份有限公司发布2025年半年度报告显示，上半年，公司实现营业收入28.37亿元，同比下降8.12%；主营业务毛利率同比提升2.45个百分点至29.04%；受费用投入加大影响，公司短期利润承压，实现归母净利润2844.14万元，同比下降25.15%；扣非净利润1428.75万元，同比增长6.33%。基于核心经营数据，不难发现，公司上半年业绩整体呈现“波动周期内推动质量提升”的特征，尽管营收与净利持续承受阶段性调整压力，但扣非净利润已实现正向增长，毛利率水平亦稳步提升，两项核心质量指标得以改善，传递出公司经营结构持续优化、整体发展仍具韧性的积极信号。

智能品类逆势增长，传统品类承压调整

具体来看，上半年受房地产后周期效应及行业价格竞争加剧等不利因素影响，箭牌家居产品矩阵发展呈现分化态势。一方面，占总营收比重近50%的卫生陶瓷核心品类收入13.60亿元，同比下降13.34%；另一方面，龙头五金、浴室家具板块业绩保持微增，分别实现收入8.39亿元、3.39亿元，反映出基础品类在存量市场的需求韧性。

从宏观层面分析，当前，我国新房销售端依旧处于调整周期。据国家统计局数据，上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%、销售金额同比下降5.5%，但此两项指标降幅较去年同期已分别收窄15.5个、19.5个百分点，显示在“好房子”等利好政策驱动下，市场正在逐步止跌回稳。与之形成鲜明对比的是上半年二手房交易总量实现稳定增长，房地产市场加速从“增量开发”向“存量流通”转型，以存量房再装修为主导的市场份额仍在逐步增大，成为未来驱动建材家居行业健康发展的重要力量。而随着家装厨卫“焕新”补贴等政策持续落实，箭牌家居在为消费者提供更实惠价格改造厨卫空间、更优质产品提升生活品质的过程中，也将进一步推动公司各业务板块业绩企稳向好。

与此同时，当前消费者对环保健康、科技智能等升级型需求日益凸显，智能家居作为新兴消费应用场景，正在成为市场发展的新契机和增长点。上半年，得益于公司在产品功能创新（如冲水性能、安全防护）上的持续投入，箭牌家居智能坐便器收入6.61亿元，同比增长4.20%，占公司营收比重为23.31%，同比增加2.76个百分点，是推动产品结构持续升级、经营质量稳步提升的关键因素。

目前国内智能坐便器市场空间仍较为广阔。据国家市场监管总局数据，2024年，智能坐便器年销量达1100万台、市场规模约170亿元；2025年1至4月，智能坐便器新增品类3000余种，国内市场普及率增长至约9.6%，但相比发达国家智能坐便器90%的市场普及率，我国智能坐便器尚有数千万台的增长空间。近年来，智能坐便器作为家装厨卫“焕新”的代表产品，逐步从“高端选配”向“家装标配”演进，今年7月，智能马桶强制性产品认证管理的正式实施，进一步提高了市场准入门槛。基于箭牌家居前期积蓄的技术优势和市场份额，后续随着市场持续放量，公司在该板块的收益有望保持稳健的增长势头。

智能坐便器业务的快速增长只是箭牌家居经营策略的缩影。近年来，公司致力于为消费者提供一站式智慧家居解决方案。如，针对银发群体卫浴空间的实际痛点，包括起身困难、地面湿滑、操作不便等，公司推出“和玥”无障碍康养卫浴套系，构建盥洗、如厕、淋浴三大智慧功能区，实现了从单品智能到空间智能的系统升级。

一方面，这是基于对消费需求升级的市场洞察，未来智能卫浴产品与全屋智能家居的深度结合，将形成更广阔的市场空间。另一方面，“智能化+高毛利”的产品组合策略，也可拉高产品溢价空间、改善企业盈利水平。上半年，公司主营业务毛利率同比提升2.45个百分点，背后正是“向产品要利润、向效率要空间”的精细化运营逻辑落地。

在经营效率提升方面，2025年上半年，公司继续推进内部管理变革，加强各品类事业部的运营，深化IPD集成产品开发体系应用、完善IPMS集成产品营销和销售机制，确保各品类产销研一体化高效协同，以快速应对市场需求变化。

零售渠道韧性凸显，多元渠道协同赋能

产品结构的持续改善为箭牌家居进一步打开增量空间，渠道结构的优化则为企业发展提供了更有力的支撑。上半年，公司渠道结构呈现“零售主导、工程收缩”的特征，零售+电商+家装合计总营收占比达80%以上，工程渠道收入（含精装房和公共建筑工程项目）占比为19.62%，形成较为均衡的业务分布。报告期内，公司工程渠道收入下滑21.35%，主要受房地产新房开工量持续走低影响，这也与行业整体工程端需求收缩趋势保持一致。

值得关注的是，得益于在零售渠道开展精细化运营店效倍增项目，上半年公司国内经销零售收入11.32亿元，逆势增长4.03%，展现出“社区深耕+服务升级”的运营韧性。面对“新房放缓、存量崛起”的市场环境，上半年，公司分阶段推进店效倍增项目，通过门店数字化升级与经销商赋能强化线下体验优势，推动经销商试点门店店效显著提升；进一步加大社区门店等下沉渠道的开发，使产品更快触达消费者；通过推广“用心焕新装”服务模式，为顾客提供“送+拆+装”一站式服务，满足客户旧房局部升级改造或全卫换装需求。这种“小而精”的社区触点与“全而优”的服务能力相结合，推动国内经销零售收入稳步增长，成为业绩稳定器。下半年，公司计划将该项目由点及面、向更大范围门店全面铺开，有望进一步释放单店效能，为公司收入稳健增长提供持续动能。

转向电商渠道，尽管上半年整体收入下滑7.85%，但直销电商渠道实现收入3.29亿元，同比增长9.26%，反映出品牌私域运营成效显著。近年来，在Z世代成为消费主力后，家居零售渠道正在经历“线上重塑”。直播带货、VR全景体验等新型营销方式打破时空限制，年轻消费者线上订单转化率较传统渠道大幅提升。箭牌家居也看到了电商渠道的增长潜力，持续在该领域加码，近年来通过与战略合作伙伴京东深度合作，依托其全域渠道平台优势和大规模消费者数据支持，进一步挖掘新的消费需求，不断研发推出创新卫浴产品，逐步打开更大的市场空间。

此外，上半年家装渠道收入为4.62亿元，同比下降3.51%，但其16.51%的收入占比和存量房市场的长期趋势不容忽视。随着国内存量房装修需求占比持续提升，箭牌家居正通过与头部家装公司、设计师渠道的深度绑定，将产品融入家装前置环节。短期下滑或受行业整体需求波动影响，但家装渠道作为“存量时代的流量入口”，未来有望依托“产品+场景”的解决方案释放增长潜力。

公司在国内市场精耕细作的同时，全面加速海外市场拓展，继续深化在“一带一路”沿线国家、RCEP协定区域及中东、非洲等新兴市场的业务布局并优化出口结构，通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展，截至目前，公司已在越南胡志明、芹苴、潘切等城市，印尼雅加达、乌兹别克斯坦塔什干、俄罗斯圣彼得堡等开设多家销售门店及网点。2025年上半年，公司在北美以外市场的收入增长明显，但受国际经贸环境变化影响，出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降，上半年公司境外收入7358.27万元。

2025年上半年，箭牌家居呈现出“结构优化优于规模增长”的业绩特点，公司在业务结构、盈利质量等核心维度的调整与提升，为长期发展奠定了更坚实的基础。同时，公司对下半年的增长潜力持积极态度。一方面，研发投入的持续加码将驱动产品创新，提升产品规划能力，强化核心技术壁垒，推进旗舰产品打造；另一方面，零售渠道的深化布局有望进一步贴近市场需求，提升终端响应效率，带动全渠道增长。同时，随着国补政策红利的逐步释放，家居消费市场的复苏动能也将为公司带来新的增长空间。

太平洋证券认为，当前消费品以旧换新政策有望持续促进更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点。箭牌家居作为行业龙头企业之一，有望分享卫浴行业红利，随着旗舰款和适老产品推出以及智能坐便器收入占比提升，产品结构有望持续改善；随着营销策略改革和以零售为核心的全渠道协同发展战略逐步落地，公司收入业绩有望在“产品+渠道营销”的共同驱动下迎来拐点。

值得一提的是，截至2025年6月末，公司已累计回购1917.50万股，总金额达1.55亿元，这一动作向市场传递了“利润承压期更要向内挖潜”的长期发展信心——通过产品和营销双轮驱动，加大研发投入，提升盈利质量，用真金白银的回购彰显对基本面的底气。