巴奴：一所「欠费」的大学

文｜摩根商研所

证监会九连问之下"好学校"的人设崩塌？巴奴超八成员工是兼职与外包。

一个河北人在河南开的一家正宗川渝高品质火锅品牌，又"翻车"了。

近日，中国证监会九连问巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴），要求巴奴补充说明有关股权架构、数据安全、分红负债、社保缴纳等问题。

说起来与巴奴还有些渊源，2022年的时候有幸参加了巴奴"人才发展交流座谈会"，因此今年6月份看到巴奴递交招股书时还挺唏嘘的，觉得又一个河南企业走向IPO。

只是没想到当初强调"一个好火锅 一所好学校"的巴奴，成了证监会询问下欠员工社保的企业，主打"产品主义"的巴奴，难道也在IPO上走了岔路？

一、九连问之下，巴奴合规问题凸显

证监会的9个问题中，股权架构、分红负债、社保缴纳三个方面较为关键。

1.股权架构

港交所IPO的规定中，有一条是公众的持股比例不低于总股本的25%，但是根据之前巴奴发布的招股书显示，杜中兵夫妇通过境外架构控制巴奴83.38%的投票权。

巴奴毕竟是杜中兵一手创办并拉扯大的，本身就是原始创始人，又是民营企业出身，绕道海外可能还是想把股权把握在自己手里。

不过对于强调合规的IPO来说，股权问题该放就得放，不妨对比下两位火锅圈的前辈。

数据显示，海底捞IPO之前创始人持股68.6%，之后降为47.5%；呷哺呷哺上市前创始人持股为52.3%，上市之后为38.9%，均有下降。

除合规问题外，股权过于集中的家族式企业也有隐患。

杜中兵能力确实出众，能把一家火锅店做到冲击IPO，能力是肯定的，但其接班人目前的表现就没那么突出了。

2023年杜中兵之子杜夯创立的"超岛自选火锅"被检测出羊肉卷含有鸭成分，连带着巴奴不得不"刮骨疗毒"发公告赔付835.4万，算是小小的"坑爹"了一把。

当然杜中兵自己也在产品上翻过车，2023年"18元5片富硒土豆"事件上了热搜，起初巴奴还辟谣说5片是小份，应该是9元，但紧跟着就爆出富硒土豆硒含量检测不达标，巴奴也对相关产品进行下架处理。

其实有时候股权未必全在手里才安心，适当放权，吸引点新鲜血液，对企业的发展未必没有好处，真功夫当年也是被誉为"中国的麦当劳"，最后也因股权问题掣肘，处理好股权问题才能走的更远。

2.分红负债

巴奴的负债问题已经显露出来，数据显示巴奴2024年资产负债率为60.08%，而同期海底捞的负债率为41.2%。

2024全年流动负债7.17亿元，流动资产8.64亿元，净流动资产仅1.47亿元，短期偿债能力较弱。

但在如此负债率的情况下，巴奴却于2025年1月宣布向股东派股息7000万元。结合上文股权结构高度集中地情况，以投票权粗略计算，杜中兵家族分红超过5800万元。（以公司公布为准）

而且这次巴奴冲击IPO计划募资约5亿美元，其中40%用于供应链建设，30%用于门店扩张。

这就不免让证监局与投资者产生疑惑，一方面公司很缺钱发展，另一方面你又大肆给自家人分红，这分红的合理性与必要性何在？

要知道巴奴这两年才刚扭亏为盈，2022年净亏520万元，2023年扭亏为盈，净利润1.02亿元，2024年净利润增长至1.23亿元。

光这次分红金额就占2024年净利润的56.9%。

就餐饮企业来说，不少品牌冲击IPO都是因为资金问题，像老乡鸡也是负债压力较大，截至 2024 年 9 月 30 日净负债为 6.13 亿元，寻求上市融资有助于其改善资金状况。

投资者看中的是企业的发展前景，出钱帮助企业改善资金状况，而不是出钱改善你个人钱包的鼓胀。

要知道火锅行业近几年的趋势就是人均消费持续下行，根据红餐产业研究院数据显示，从2023年80多元的人均消费金额一直下行至2024年末的70多元。

巴奴定位在这种趋势下受到不小冲击，自己也低头下调客单价以迎合市场，本身定位发展都有波动的情况下，再做一边分红一边缺钱的事情，很可能让投资者动摇。

3.社保缴纳

根据招股书显示，巴奴2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，公司欠缴的社会保险及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

餐饮企业确实人员流动性较大，社保方面一直很难控制。但少缴是事实，也是能补救的。当初海底捞上市时也有类似问题，海底捞为此补缴了8800万社保和公积金。

但与海底捞不同的是，欠社保的问题除了难过证监局这一关，在当下还会给巴奴留下暗雷。

马上到来的9月1日社保新规落地，任何通过书面协议、口头约定或劳动者单方承诺方式规避社保缴纳义务的行为，均被认定为无效民事行为。社保缴纳义务从传统劳动关系范畴延伸至司法保护领域。

这也就意味着这些被欠薪的员工，存在起诉巴奴的可能性，社保新规下，巴奴"流动率较高""部分员工不愿缴纳个人需分担部分"等理由恐怕不再好用。

二、对人的重视才是真正的"产品主义"

巴奴的人才战略，似乎有些偏航了。

作为曾经参加过巴奴"人才发展交流座谈会"的一员，我是亲身见到过杜中兵是如何描绘他理想中的巴奴。

会上《巴奴人才发展报告》中也表达了巴奴与学校进行深入合作、联合培养人才的强烈愿望。

还记得2021年时，新京报记者采访巴奴时，巴奴方就表示"一个好火锅，一所好学校"是巴奴的创业初心。

当时巴奴在人才战略方面表示，未来一年的目标是一线员工大学生占比达到50%，未来5年计划至少招聘培养大学生员工15000人。

但结果呢？

招股书显示，截至2025年3月底，巴奴全职员工仅有1789名，而兼职员工及外包员工的数量分别高达3168名及6124名。

也就是说，共计11081名总员工数量的巴奴，"非全职员工"的数量共计9292名，超八成以上员工均为"非全职员工"。

更让人唏嘘的是，招股书显示2023年巴奴正式员工数量就达到了1604人，这也就意味着从2023年到2025年3月底，巴奴"全职员工"数量仅增加了一百多人。

要知道巴奴店铺数量是从2023年的111家上涨到2024年的144家，也就意味着在高速开店的过程中，巴奴人才方面更多依赖于兼职工和外包人员。

这就使得这些高校来的大学生首先要考虑的可能不是怎样成为店长，而是怎样从外包、兼职成为全职员工。

其实巴奴"产品主义"的方向，与同为河南品牌的胖东来有些相似。

胖东来的产品并不便宜，胖东来打动消费者的是优质的产品、服务，以及那一个个充满朝气、一心为消费者着想的员工们。

最近《人民日报》专访于东来，于东来说："对‘人’的重视，是我们成功的关键。"

巴奴希望员工把公司当作"好学校"，胖东来希望让职工有家的感觉，虽然目标一致，但胖东来通过几十年的努力已经实现。

而巴奴，你很难将一个八成以上员工都是外包和兼职的企业比作员工的"好学校"。

其实对员工的重视程度越高，也会让自己的企业护城河更坚固。

举个例子，于东来"爹味儿"也挺重，之前于东来关于员工结婚彩礼和结婚酒席的发言引发了一波争议，被指"爹味儿"重，但舆论并没有一边倒，反而胖东来员工纷纷留言支持自家老板。

原因就在于胖东来平时对员工的重视。30天的带薪年假、员工委屈补偿、房补、车补、免费的三餐等举措，切实地体现了胖东来对"人"的重视，这种老板给予的建议，员工天然就会觉得是"为我好"。

反之杜中兵被断章取义的"火锅不是服务底层人民""月薪5000就不要吃火锅"等言论，就得自己出来辟谣乃至最终为"爹味儿"道歉。

且不说巴奴名称来源于纤夫文化，但以此文化衍生的巴奴火锅，却成为"火锅不是给底层人民吃的"产品，多少有些讽刺了。

BOSS直聘上，巴奴大本营郑州当地服务员等职位的薪资4K起步居多，鲜有上限能到7K的，自己服务员都成了老板口中"月薪5000别吃火锅"的群体，还能为你发声吗？

最近一家"老霍记饸饹面"也因续面问题上了热搜，从最开始的两边争执到后来的舆论一边倒，差评破万条，原因之一就是曝光了该店之前多次欠薪的黑料。

消费者认知是最朴素的，你连对自家员工都不够好，能对产品很负责吗？

餐饮行业也确实存在溢价，像很多商务餐厅价格也很贵，但他们除了食材、厨师手艺外，环境、装潢、服务等方面也都得跟上。

虽然巴奴之前宣传语是"服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是"，但巴奴定价摆在这，服务方面也应当更为讲究，这时候服务上太依赖于兼职、外包员工，是有隐患的。

总不能既要兼职、外包的价格，又要全职员工的服务水平吧。

当下巴奴面临的不仅是证监会的九连问，更是对企业初心与合规经营的一场大考。IPO不是终点，而是真正考验品牌厚度与组织能力的起点。

若能重回"产品主义"与人才战略的初心，补上管理、合规与价值观的课，或许还能找回失去的信任。

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