李宁的“稳”与“进”——在波动周期里为中国体育用品写下注脚

市场越喧嚣，越需要回到行业的本质。

2025年中期业绩发布后，李宁（02331.HK）品牌创始人、集团董事长李宁表示：“继续夯实业务基本盘，紧密关注市场动态，积极捕捉并把握可能出现的结构性机遇，通过一系列战略举措推动集团实现长期可持续增长，致力于成为消费者首选的专业运动品牌。”

财报显示，2025年上半年李宁集团收入148.2亿元，同比增长3.3%；整体毛利率50.0%，与去年同期基本持平；权益持有人应占溢利17.4亿元，净利率11.7%；经营活动现金流24.1亿元，现金余额191.9亿元，较2024年底再增10.5亿元。

没有爆炸式增长的喧嚣，却处处透出“粮草先行”的底气。稳健的业绩表现，极大程度增加了市场对其未来发展的信心，推动李宁股价在8月22日涨幅超8%，创下了近10个月以来的新高。

稳健的销售管理不是保守，是“先活下去，再活得好”

据国家统计局，2025年1—6月，我国服装鞋帽针纺织品类零售额为7426亿元，同比增长3.1%，但6月单月零售额为1275亿元，增速仅为1.9%，显示出市场需求的微妙变化。

国内运动鞋服零售大盘在高基数与弱复苏之间反复拉扯。但李宁依旧交出了一份稳健的答卷。

首先体现在风险栅栏的高度。上半年，李宁全渠道库销比维持在4个月，公司库存周转天数为61天，同比减少1天，库龄结构和库存情况处于行业领先的健康水平，同时当季新品售罄率也保持在70%～80%中段的优秀水平。

财务情况亦证明了出色的销售管理：公司现金余额为191.9亿元，较2024年底净增加10.5亿元。无有息负债，财务杠杆为零。“高现金+低库存”的组合，让李宁在渠道商普遍收紧授信的环境下仍保持议价能力。

“单品牌、多品类、多渠道”——一张蓝图绘到底

李宁的底层战略没有变奏，只是把每一个音符奏得更准。李宁的品类纵深不断扩张，跑步、综训实现“双15%”增长。

今年上半年，李宁的跑步、篮球、综训三大专业品类流水占比67%。其中跑步与综训流水均增长15%。欧睿咨询指出，中国成人跑鞋市场2021—2024复合增速9.5%，而李宁跑鞋同期复合增速超20%，市占率稳步抬升。

更具象的数字是：上半年李宁全渠道专业跑鞋销量突破1400万双，其中“超轻”“赤兔”“飞电”三大核心IP合计突破526万双；“赤兔8 PRO”单款半年卖出230万双，拿下天猫等平台的竞训跑鞋榜TOP1。在北京半程马拉松，90分钟以内完赛跑者鞋履穿着率61.35%来自李宁，这一数据被不少跑圈KOL称为“国货高光时刻”。

渠道矩阵两手抓：线下做“深度”，线上做“效率”

在渠道方面，李宁积极构建多维度的渠道网络，系统性推进市场覆盖深化与运营效能升级。不断优化渠道结构，截至2025年6月30日，李宁门店（包含李宁品牌及李宁YOUNG）数量为7534家。

高层级市场的流水贡献近60%，核心商业体的进驻率约达90%，彰显了在高线市场的竞争优势。在新兴市场，公司进行深度拓展，优化渠道层级布局，以提升市场占有率。通过加强与顶级商业体及头部奥莱项目的战略协作，推进创新店型的规划与布局。目前，超级奥莱和奥莱大店建设已完成第一阶段，国内TOP20项目将于年内全部完成扩面。

李宁YOUNG童装业务整体趋势向好，在产品优化、渠道建设、零售提效和品牌营销等方面稳步发展，着力提升专业形象和市场份额，上半年实现线下零售流水同比增长10%～20%低段。

在电商运营方面，面对行业承压的市场环境，李宁集团秉持稳健经营战略，通过线上线下联动、专属营销IP打造和大促节点精准布局，持续推动运营效能全面提升。电商经营指标总体符合预期，线上直营流水提升高单位数，成为集团业务增长的重要动力。2025年上半年电商渠道营收同比增长7.4%，营收占比较2024年上半年提升1个百分点至29.0%，为公司贡献重要增量。

科技和资源筑基，构筑看不见的竞争护城河

研发十年磨一剑。过去十年，李宁研发投入累计超38亿元，2025上半年研发费用同比增长8.7%，高于收入增速。

2024年推出的“超䨻”科技已应用于多款2025新品。跑步品类，“越影5 PRO”作为首款搭载超䨻科技的慢跑鞋款，中底缓弹比降至10.8%，进一步完善了李宁专业跑鞋矩阵的技术布局；篮球品类，结合“超䨻”科技以及线上销售渠道推出的篮球鞋“ULTRALIGHT 2025”，抓住篮球轻量化市场，成为全新生意爆品。与国家航天局新闻宣传中心合作的“航天速干”“航天防晒”面料，则把航天科技转化应用，“搬进”夏季综训服，推出瞬吸速干衣、镜面防晒服，获得良好的市场反馈。

2025—2028年，李宁再度成为“中国奥委会官方合作伙伴”，锁定洛杉矶奥运、米兰冬奥等十余项国际大赛。营销费用前置投放，上半年已在全国5200家门店落地“中国荣耀，李宁同行”主题陈列。资源的稀缺性在于排他性——李宁凭借连续34年服务中国射击队、33年服务跳水队、25年服务中国乒乓球队的积累，叠加重磅中国奥委会资源，卡位“官方装备”心智。

真正的品牌韧性，是在别人收缩的时候还敢为未来下注。当行业还在讨论“去库存”与“价格战”时，李宁已经把目光放到2026米兰冬奥领奖服上，并计划下半年发布并启动米兰冬奥主题营销传播。

以科技创新为根基，深度借势球星效应，李宁持续稳固在篮球市场的影响力。李宁签约的球员杨瀚森，是第三位在美国职业篮球联赛（NBA）选秀大会上首轮被选中的中国球员。李宁已打造融合东方美学的运动员个人专属标识，将继续陪伴杨瀚森征战国际顶级赛场。

“稳”字当头、奉行长期主义，李宁为健康中国战略保驾护航

随着社会生产力的不断提升，快节奏生活的当下，人们对健康的重视程度不断提升。国家层面同样将国民健康视为工作重点。

2025年3月9日，国家卫健委表示，将持续推进“体重管理年”三年行动，明确提出“健康体重是全民健康的核心指标”，并将体重管理纳入慢性病防治的核心策略。自2024年起，国家卫生健康委会同有关部门启动实施“体重管理年”活动，就是为了提升全民体重管理意识和技能，预防控制超重肥胖，推动慢性病防治关口前移。这一行动不仅覆盖全年龄段，更强调家庭作为健康管理的最小单元，需承担主体责任。

据国家体育总局，“十四五”时期，全国体育系统立足高质量发展，强化改革创新，体育强国建设奋斗目标更加清晰，治理能力提升，多元价值和功能日益彰显，体育在为强国建设、民族复兴提供凝心聚气的精神力量，促进经济社会发展中发挥着越来越重要的作用。截至2024年，全国体育场地面积达到42.3亿平方米，经常参加体育锻炼人数的比例超过38.5%。跑步、户外、匹克球等新兴运动渗透率快速提升。此外，冰雪经济、户外运动等政策，推动体育产业提质增效，体育产业总规模近五年年均增速超10%，产业发展前景向好。

在这样的行业趋势下，李宁积极响应国家战略，将企业发展与全民健康深度融合。通过持续优化产品矩阵，加大对跑步鞋、户外装备等细分品类的研发投入，满足消费者多样化的运动需求。同时，品牌借助线上线下渠道的协同发力，让优质的体育用品和专业的运动指导更便捷地触达大众，鼓励更多人参与到体育锻炼中，以实际行动践行“健康中国”的理念，在推动体育产业高质量发展的同时，为提升全民健康水平贡献力量。

李宁的策略可以归纳为：用“稳健经营”稳住基本盘——现金流、库存、渠道健康度；用“科技+资源”打开天花板——跑步、综训品类高增速验证产品力；用“单品牌”聚焦资源——避免多品牌稀释，把每一分钱花在“李宁”两个字上。

体育用品从来不是短跑，而是马拉松。李宁的故事更像是一场漫长的体能训练——把配速压进心率区间，把补给算到毫升，把每一次迈步都写进肌肉记忆。