天下秀半年亏掉19%净利润，“带病”冲刺港股！

营收利润双降、多个子公司亏损，却要冲刺港股？

作者：《号外工作室》

8月21日晚，天下秀数字科技（集团）股份有限公司发布了两则重磅消息，一则是2025年半年度财务报告，另一则是关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告。

作为A股首家红人新经济平台型企业，天下秀一直备受市场关注，而其冲刺港股的消息更是让各界目光聚焦。然而，深入剖析这份财报，诸多问题浮出水面，让人不禁对其冲刺港股的动机产生怀疑，究竟是图什么？

▲天下秀2025年上半年财报

01

增收不增利，盈利能力堪忧

财报显示，天下秀在2025年上半年实现营业总收入18.44亿元 ，归属于上市公司股东的净利润为0.36亿元。表面上看，营收规模似乎尚可，但与过往数据对比，问题便逐渐显现。

2024年上半年，公司的归母净利润为0.45亿元，而到了2025年上半年，这一数据同比减少了19.28%。尽管营收在一定程度上有所维持，但利润的下滑，意味着公司的盈利能力在下降。

营业成本方面，虽然同比下降了9.75% ，但销售费用却大幅增加，同比增长26.62%。公司解释称销售费用增加是电商业务宣传推广费增加所致。然而，增加的投入并未带来相应的收益增长，这表明公司在电商业务的投入产出比并不理想，资金的使用效率较低。

此外，销售净利率也处于较低水平。这说明在经营过程中，对成本的控制和盈利的转化能力存在不足。在竞争激烈的市场环境下，这样的盈利能力无疑会让投资者对其未来的发展信心大打折扣。若在A股市场的盈利表现都如此不尽人意，又如何能让港股市场的投资者对其充满期待呢？

02

创新业务雷声大雨点小，盈利遥遥无期

天下秀一直强调在红人经济生态链上的创新业务布局，如红人职业教育、3D虚拟社区“虹宇宙”、AIGC产品“灵感岛”等。在财报中，公司也大谈这些创新业务的进展，诸如“灵感岛”完成从单一工具到智能营销生态的进化，推出六大Agent智能体等。

深入分析便会发现，这些创新业务大多停留在概念层面，并未给公司带来实际的盈利贡献。以“虹宇宙”为例，尽管公司积极宣传其在VR、MR以及AIGC等技术在文旅、文博领域的创新应用，但却未公布任何关于该项目的具体营收数据、用户活跃度等关键指标。这不禁让人怀疑，这个看似高大上的项目，是否只是一个烧钱的“噱头”。

▲天下秀灵感岛

“灵感岛”同样如此，虽然公司声称其已服务数十万创作者及千行百业商家，但却未透露这些服务所带来的收入情况。在竞争激烈的AIGC市场，仅仅有技术和服务，却无法实现有效的商业变现。

此外，天下秀旗下多家与创新业务相关的子公司持续亏损。2025年上半年北京新三优秀科技有限公司亏损1051.26万元、北京五街科技有限公司亏损731.26万元、北京天下联赢科技有限公司亏损2436.71万元。

上述子公司亏损合计超4000万元，直接侵蚀母公司利润，但财报在 “管理层讨论与分析” 中仅强调 “IMSOCIAL 体系下MCN全面发展”，对亏损子公司的影响只字不提。

这些子公司的亏损，不仅拖累了公司的整体业绩，也反映出公司在创新业务拓展方面面临着巨大的挑战。在创新业务尚未找到清晰盈利模式的情况下，公司却要冲刺港股？

03

研发投入减少，技术创新难以为继

作为一家以技术驱动为卖点的公司，研发投入的多少直接关系到其未来的发展潜力。天下秀在2025年上半年的研发费用为3526.99万元，同比下降26.92% 。公司给出的理由是研发人员投入减少，人工同比减少。

在科技飞速发展的当下，尤其是红人新经济领域，技术的更新换代日新月异。AI、大数据等技术在营销领域的应用越来越广泛，竞争对手也在不断加大研发投入以提升自身的竞争力。天下秀此时减少研发投入，无疑是在削弱自己的核心竞争力。

▲天下秀WEIQ平台

虽然公司强调WEIQ平台推出了AI版本，以及在技术应用方面的一些成果，但研发投入的减少必然会影响到技术创新的持续性。长此以往，公司可能会在技术上落后于竞争对手，无法满足市场和客户不断变化的需求。

冲刺港股需要有坚实的技术实力作为支撑，而天下秀目前研发投入减少的现状，令人担忧。

04

应收账款26.41亿，潜在风险巨大

截至2025年6月末，天下秀应收账款余额高达26.41亿元 。尽管公司强调应收账款中账龄在1年以内的占比均在86.03%以上，回款状况良好，但如此高的应收账款余额，仍然给公司带来了不小的潜在风险。

应收账款的居高不下，意味着公司的资金被大量占用，这会影响公司的资金周转效率，增加公司的运营成本。若市场环境发生变化，部分客户出现违约或延迟回款的情况，公司的经营活动现金流将受到严重影响，甚至可能发生坏账损失。

在冲刺港股的关键时刻，如此高额的应收账款无疑是一颗“定时炸弹”。港股市场的投资者对财务风险极为敏感，天下秀若不能有效解决应收账款问题，即使成功登陆港股，也可能会面临股价波动、投资者信心不足等问题。

天下秀如果想要获得港股投资者的青睐，应在盈利能力、创新业务发展、研发投入、应收账款管理等方面采取有效措施加以解决。只有这样，才能在竞争激烈的资本市场中获得投资者的信任和支持，实现可持续发展。否则，天下秀在港股市场的前景将不容乐观。

头图来源|天下秀

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