药师帮：2025H1归母净利润增长258%，迈入价值兑现新阶段

在医药流通行业整体增速放缓的背景下，一家数字化医药平台却以"黑马"姿态交出亮眼成绩单。

根据港交所最新公告，药师帮（09885.HK）2025年上半年实现营业收入98.43亿元，同比增长11.7%；归母净利润突破7811.7万元，较2024年同期激增258%，延续自2024年扭亏为盈以来的高增长态势。这一成绩不仅远超行业平均增速，更标志着其商业模式已完成从"规模扩张"到"质量跃升"的关键转型。

资本市场的反应印证了这份成绩单的含金量。Wind数据显示，截至2025年8月20日收盘，药师帮年内股价累计涨幅达88.17%，显著跑赢恒生指数，并成功被纳入MSCI全球小型股指数成分股。这一里程碑事件，既凸显国际资本对其数字化医药流通模式的认可，也为其估值修复注入新动能。

当行业仍在深度调整期时，药师帮何以能实现业绩与股价的“双击”？其逆势突围的密码，是什么？

图表一：公司今年以来股价走势图
数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2025年8月20日
蓝线：药师帮黄线：恒生指数 业绩爆发式增长，盈利结构全面优化

从财报数据上来看，药师帮在2025上半年延续了2024年全面转正的高增长态势，交出一份兼具速度与质量的成绩单。

从收入结构上来看，公司业务稳健优化，高毛利业务强势驱动。上半年总营收98.43亿元，同比增幅达11.7%，远超行业均值。

在提质增效方面，毛利率跃升锚定盈利优化主线。利润高增长的核心杠杆在于毛利率的持续突破：在自有品牌高毛利特性驱动下，公司毛利率同比提升至11.2%。同步推进的三费（销售/管理/财务费用率）精细化管控成效显著，共同推动归母净利润飙升至7811.7万元，同比增幅达258%。

从运营效率上来看，用户生态与运营效率双升级，规模壁垒深化，数字化赋能“快周转”模式。

一方面，用户规模壁垒加固。截止2025上半年，公司覆盖35.3万家基层医疗机构用户，相较2024年末新增超过2.4万家，注册买家渗透全国98.9%县域和91.2%乡镇。此外，公司月均活跃买家45.3万家（同比增长6.5%），月均付费买家42.6万家（同比增长7.6%），付费率达到94%，用户粘性持续增强。

另一方面，公司供应链效率提升，成为行业标杆。中报数据显示，公司应付账款周转天数67.7天、存货周转32.2天、应收账款周转1.8天，现金循环周期约为-33.8天，经营现金流长期保持净流入，显著优于行业平均水平。“快周转+现金牛”模式成型，支撑业务扩张与抗风险能力。

纵观整体财务状况，公司展现出优于同业的健康体征，安全边际构筑成长底气。截至2025年6月30日，公司现金等价物储备达11.06亿元，同比增加6.22%，经营性现金净流入2.57亿元。这种高现金的财务结构，不仅为穿越行业调整期提供充足缓冲，更为把握市场复苏机遇储备战略势能。

从规模扩张到价值兑现，迈入新阶段

当药师帮完成从规模扩张向价值兑现的关键跨越，市场应如何审视其新阶段价值？笔者认为需聚焦行业趋势、战略纵深与估值重构三大维度展开分析。

首先，从行业角度来看，寒冬孕育结构性机遇，头部企业优势凸显。

当前，医药零售行业正经历深度调整的“寒冬期”：政策合规成本攀升、市场出清加速，行业洗牌催生结构性机遇。上游药企与流通企业面临医保控费收紧、运营成本上升、利润空间压缩的多重压力，零售终端则亟待突破服务专业化与精细化运营瓶颈。

未来，行业核心竞争力将取决于“专业服务深度”与“供应链效率”的构建，而非粗放的门店扩张或价格战。在此背景下，具备数字化赋能与规模效应的头部企业更易抵御周期波动，率先迎来行业春天。

其次，从公司战略层面来看，三大支柱锚定转型刚需，构建生态闭环。

药师帮在战略上深度聚焦行业痛点和市场趋势，持续以数字化能力整合生产、流通与终端服务，通过供应链效能提升、自有品牌业务扩张、基层医疗布局等三大战略，锚定医药零售终端迫切转型的痛点刚需，或将发掘出新的业务增长曲线。

在数字化基建领域，AI与SaaS工具的深度融合成为关键抓手：供应链算法优化、药店运营系统升级、基层诊疗辅助功能迭代等行动同步推进。借助云商通、掌店易等工具，未来将通过集成智能采购、精准营销与供应链金融的一站式解决方案，强化对上下游的赋能深度。

在自有品牌上，公司展现出强大爆发力。2025上半年，公司重点布局自有品牌交易规模达852亿元，同比增长473%。其中，于2024年推出的大单品乐药师藿香正气口服液在基层医疗终端的覆盖取得实质性突破，基层医疗机构客户销售贡献占比达超40%。此外，公司在2025年上半年推出了第二个大单品乐药师肠炎宁口服，具有独家批文的该产品在推出后的两个月内覆盖了超过30,000家的单体药店和基层医疗机构。

在基层医疗布局上，公司打造的生态闭环加速成型。公司推出了“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，通过集成先进的即时检验及监测硬件设备“未来光谱”系列产品，数字化的诊所管理系统“光谱云诊”SaaS，以及智能的AI医生辅助系统“光谱智医”，从设备升级、管理提效、诊疗赋能等多维度发力，全方位提升基层医疗机构运营水平与基层医生业务能力。截至2025年6月30日，“未来光谱”系列三款设备便凭藉其强大的功能和出色的性能，成功覆盖了超过18,000家终端用户，销量超过23,000台。

最后，从估值的角度来看，稀缺性+业绩兑现双重利好下驱动公司迎来价值重估。

信达证券研报指出，药师帮已跨越资本投入期进入业绩收获阶段，预计2024-2027年归母净利润CAGR达164%。对标同业可比公司，其"平台+服务+生态"的商业模式具备稀缺性，目标估值区间有望达74亿-134亿港元，当前市值隐含显著上行空间。

图表二药师帮市值预测
数据来源：信达证券，格隆汇整理 小结

药师帮的业绩爆发并非偶然。

通过数字化底座重构供应链效率、自有品牌与中药业务提升盈利质量、基层医疗生态开辟新增长极，公司成功跨越“扭亏为盈”节点，进入可持续高增长轨道。在行业深度调整期，其战略聚焦精准解决下游“专业化服务+精细运营”刚需，有望引领医药流通数字化新周期。

随着盈利能见度提升与现金流持续优化，估值与成长性的错配将加速修复，价值兑现之路已然开启。