高盛-房地产宏观：工资增长逐渐放缓（下半部分）

Our Revamped China Wage Tracker Shows GradualSoftening in Wage Growth (Yang)

我们改进后的中国工资追踪器显示工资增长逐渐放缓（杨）

译文：其次，中国的失业保险基金主要用于支付失业救济金、为失业人员提供医疗保险、支持就业安置服务以及开展职业培训项目。尽管过去一年中实际支出金额似乎高于失业率所反映的数值（见图3），但失业保险支出与失业率之间仍存在较为密切的关联性。

失业保险计划是衡量劳动力市场压力的重要指标。当更多失业人员申领福利，或政府根据劳动力市场变化调整政策时，失业保险基金支出就会增加。例如今年四月，美国对中国商品加征高额关税后，政府推出了“失业保险费返还”政策来提振就业市场。根据该政策，那些保持员工队伍稳定或尽量减少裁员的企业，可获得其上年缴纳失业保险费的一定比例返还，这些返还金额会被计入失业保险支出的增长部分。

表3：今年失业保险支出超过官方失业率

分析：这里高盛对新纳入的第二个失业保险支出指标做了详细解释，并且把失业保险支出指标和失业率做了上表3的对比。我们可以发现从2024年年中开始这两个指标就出现了显著分化，但理论上失业保险支出和失业率应该是两个高度趋同的指标，所以这里高盛认为失业保险支出指标更加贴近我们现在的体感，这说明有些东西再进行统计学处理意义不大，总有其他角度能把真实情况挖出来

高盛还对失业保险指标与失业率之间的趋同性做了简单的解释，两者联动的渠道有两个，第一个是失业率增加时领取失业金的人会变多，失业保险支出就会增多，这是最直观的渠道。第二个是政府主动调整失业保险政策，就比如四月关税战期间为了保就业而推出的失业保险返还政策，这些返还金额也会被计入失业保险的支出。

所以我觉得基于失业保险支出构成的新指标可以很好的替代原来的招聘网的工资指标，因为这个支出数字比较硬（比较难进行统计学处理），和失业率之间的联动关系也非常的明确和显著，后续可以关注这个指标作为判断房地产是否具备企稳反弹条件的一个重要依据。

译文：这两个劳动力市场指标与我们此前开发的专有劳动力追踪系统高度相关。劳动力市场压力加剧会导致采购经理人指数（PMI）中的就业分项指数下降，而劳动力市场环境恶化也会导致工资增长放缓。自口罩以来这种关联性愈发显著，这可能与经济活动波动加剧有关，反映申领人数增加或政府稳定措施加强的失业保险支出上升，通常会伴随工资增长放缓甚至出现负增长（见图5）。自2020年以来，失业保险支出变化与工资增长之间的相关性似乎也有所增强。

附录5：失业保险支出增加通常与工资低增长相关

分析：综合的劳动力市场环境恶化和工资增速之间的关联性也很显著，影响渠道也很直观，就是当失业率增加时公司经营状况变差导致工资变低，同时也会导致在职的人之间内卷加剧，单位时间的工资随之减少。

上图5是失业保险支出与工资增长之间的关系，我们可以很清楚地看出两者呈现明显的负相关，就是失业保险支出增加（失业率上升）时工资增速下降，失业保险支出减少（失业率下降）时工资增速增大。所以后续大家可以不用盯着失业率，因为失业率比较“平滑”

译文：我们通过整合上述两组劳动力市场指标对工资追踪系统进行升级。具体而言，首先将各类PMI调查的就业分项指数月度加权平均值与失业保险支出数据转换为季度数据。接着，基于先前工资追踪系统推导的2020-2024年工资增长趋势，对这两种替代指标进行回归分析。随后利用回归系数将这些指标映射到工资增长数据，作为新工资追踪系统的输入参数。最终，我们将官方工资数据、农民工工资、PMI调查就业分项指数推导的工资增长以及失业保险支出推导的工资增长数据取平均值，作为新的工资增长估算值。

附录：我们的新工资追踪器与之前的版本类似，但在2023年1月之后显示了更明显的下降趋势。

分析：高盛把纳入两个新指标的新版本工资追踪器和之前版本的工资追踪器进行了比较，可以看出深色的新版走势波动率略高于旧版，但两者的趋同性是非常强的，这证明新版工资追踪器的替代是很靠谱的。

而且从上图我们可以看出目前的工资增速呈下降趋势，特别是在预期下半年经济持续承压的前提下，下半年的工资增速走势估计也会面临比较大的下行压力，情况仍然不容乐观。

译文：我们更新的工资追踪数据显示，自2023年第一季度口罩放开以来（见图6），工资增长呈现持续放缓趋势。最新数据显示，今年前两个季度（1-2月）的工资增速分别降至4.2%和3.9%，较去年第四季度4.5%的同比增速明显放缓。这一增速比统计局今年前两个季度工资增长率（根据统计局可支配收入数据中的工资部分计算，分别为5.2%和4.7%）低约1个百分点。其中，第二季度3.9%的同比工资增速是口罩以来的最低水平。尽管第二季度实际GDP增长达5.2%，但我们的工资追踪分析表明，这种疲软的工资增长势头可能在2025年下半年对消费增长形成制约。

附录6：我们改进后的工资追踪器在二季度实现了3.9%的同比增长

分析：上图6是高盛使用新版工资追踪器对口罩以来的工资走势进行的复盘，可以看出的是自从口罩结束以来工资增速一直在向下走，但凭心而论向下的斜率也不是非常大，属于温水煮青蛙形式的下行，目前也是到达了口罩以来的最低水平3.9%，这种疲软的走势毫无疑问会对后续的消费形成制约，通缩的压力会短期内无法解决。

如果下半年的工资增速走势仍然向下的话，那么房产价格也大概率是向下走的。因为即使富人不缺钱，随着他们公司的钱越来越难赚，他们也会攥紧手里的资金不轻易下注，毕竟能开公司做老板的都不会太傻。对中产来说就更加不会买房了，因为中产买房一般都是要贷款的，如果工作不稳或者降薪的话中产是绝对不敢去贷款的，毕竟保命要紧。

但以上的情况也要区分城市，大多数城市的房产购买力与本地工资增速高度相关，而一线城市的房产购买力相当一部分来自于外地不差钱的富人流入，特别是价格已经企稳的核心区新房，这时候不能直接套用上面的逻辑而需要具体情况具体分析。