国联民生证券：冷年家电景气收官 淡化短期波动

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，空调7月内销双位数增长，外销弱势运行，符合市场预期。政策/高温带动下，2025冷年空调内销量同比+11%至1.1亿台，历史新高。过去十年产业景气包括2017(地产+热夏)及2023-2024(疫后修复+政策)，内销降幅超过10%仅在2015(去库)及2020(疫情)，无累库/需求冲击时，基数影响有限。冷年内销景气收官，海外关税/地缘仍有不确定性，龙头转产持续推进，出海长逻辑不改；白电龙头高质量且高股息，投资价值值得重视。

国联民生证券主要观点如下：

产业在线发布7月空调产销数据

当月家用空调产量1,612万台，同比-0.01%，销量1,644万台，同比+1.58%，其中内销1,058万台，同比+14.34%，出口585万台，同比-15.47%，期末库存1,472万台，同比-7.47%；分公司销量，格力当月同比-4.05%(内销持平，出口-15.00%)；美的同比-7.37%(内销+1.69%，出口-22.22%)；海尔同比+27.59%(内销+57.89%，出口-30.00%)；海信同比+19.58%(内销+62.50%，出口-11.93%)；长虹同比-15.91%(内销-2.00%，出口-34.21%)；TCL同比持平(内销+68.00%，出口-14.78%)。

内销景气延续，冷年景气收官

2025年7月空调内销出货延续双位数增长，增速环比平稳。考虑2024年7月内销同比-21%，剔除基数看当月内销较2019年同期CAGR约+3%；旺季气温偏高，3-7月内销量较2019及2023年CAGR均+4%，趋势稳健。零售端看，7月龙头安装卡延续较快增长，奥维监测空调线上/线下零售量分别同比+32%/+37%，零售快于出货。展望后续，2024年8-12月空调内销同比+13%，9月起基数偏高，表观增速或将趋弱；过去十年空调3-7月内销占全年约53%，旺季表现对年度增长指引积极。

淡化短期波动，龙头趋势稳健

7月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53%，龙头平稳为主，海尔/海信表现较好。5月以来，产业在线监测龙头相对增速月际波动较大，美的5/6月内销增速相对行业分别+30/+10pct，波动或主因节奏差异；公司7月安装卡基数平稳基础上+15%，终端景气延续；而5-7月累计美的内销量同比+24%，同期行业为+15%，单月数据不必过度解读。二线中，海尔、海信环比提速，长虹表现偏弱，7月奥维监测小米空调线上零售量同比+5%。

外销弱势运行，消化关税影响

当月空调外销出货同比-15%，环比平稳，关税影响延续。8月12日中美宣布继续暂停实施24%关税加征90天，后续演化仍待跟踪；出货前置影响及2024H2高基数上，外销在消化短期波动后，或向历史中枢收敛。旺季景气中，白电2025年5-7月表现弱于大盘，内外销政策预期扰动定价或较充分；龙头新兴市场布局领先，关税敞口或有限，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线性预期。7月美的/格力外销分别同比-22%/-15%，与行业差异不大，海信/海尔/长虹分别-12%/-30%/-34%。

标的方面

推荐美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、格力电器(000651.SZ)及海信家电(000921.SZ)。

风险提示

政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。