在港RWA生态渐起 会否从话题走向赛道

21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道

“RWA我研究了半年，见了几个团队，也拿到了报价，但目前还在考虑中。”一位光伏企业负责人向记者表示。

RWA（Real World Asset）指现实世界资产代币化，其核心是将实体资产收益权“上链”，生产可交易的权证（Token)实现股权融资。常被通俗称作mini-IPO。

此前6月，香港将数字资产政策框架升级至2.0，其中稳定币和RWA是两个重点。香港财库局指出，RWA可提升香港市场的效率、可及性及潜在流动性。

目前已有多个赴港RWA案例，如朗新科技、协鑫能科、巡鹰集团等新能源企业率先试水，已完成数千万至数亿元不等的股权融资。这些案例吸引同行的目光。

记者了解到，一些低调的企业尽管未公开RWA融资意愿，但有不少已与律所、中介咨询等团队接触了一些时日。其中，多家企业对赴港RWA的融资成本和周期、RWA发行的成功率尤为关注。与此同时，企业RWA的动机并不只有融资。缓解债务压力、提升品牌形象、进行市值管理也是一些关注点。

由于RWA仍属新兴赛道，其服务供给侧远没有传统IPO成熟。在此背景下，许多嗅到商机的中介咨询团队纷纷成立，旨在掘金这一新兴赛道。深圳凭借毗邻香港的地理优势，成为不少新团队的选址。

然而，市场对RWA这一新兴形式也有担忧，中介市场亦处于探索阶段。一方面，市场上既有一批具备实操经验、重视合规的专业团队，也存在部分夸大发行便利性、以“挣快钱”为导向的机构。信息的不对称、信任的建立，仍是行业的现实挑战。

落地案例仍不多

激烈的中介竞争背后，是企业赴港RWA需求的蓝海。然而，仅有个位数的赴港RWA案例。“来咨询的多，真正做的少，行业类型啥都有，不管合不合适都想融资。”一位RWA咨询从业人士向记者表示。

8月初，在香港发布的RWA白皮书亦指出，并非所有资产都适合进行RWA代币化，“万物皆可RWA”是一个伪命题。成功实现规模化落地的资产需要满足价值稳定性、法律确权清晰性及链下数据可验证性三大门槛。

记者注意到，蚂蚁数科的四个RWA项目常常成为中介咨询机构的路演谈资。这四个案例分别为朗新科技（融资1亿元）、协鑫能科（融资2亿元）、巡鹰集团（数千万港元）、奥瑞德（数千万港元），完成了数千万至2亿元不等的募资。

其中，朗新、协鑫、巡鹰为新能源企业，三者的底层资产分别为充电桩、光伏电站、换电柜；而奥瑞德则在8月8日刚刚完成首单算力资产RWA，底层资产为AI服务器。

而同领域的公司，对复刻RWA融资的兴趣最大。

作为一种融资形式，RWA不免被和银行贷款、IPO、ABS、Reits等传统融资方式进行比较。多家机构对融资成本、RWA发行的成功率颇为关注。

一家光储公司负责人还提及了债务压力。他表示，今年的“4.30”和“5.31”政策使得光伏行业产生了急剧性的变化，而银行贷款往往要求做实控人的担保，公司的股东在高负债下承受着较大的压力。为此，他已关注RWA半年，且接触了多个FA/中介团队，获得了多个报价。

另一方面，他十分关注RWA发行是否也有类似银行的强担保、强兜底要求。

从事RWA咨询行业的张添向记者表示，在RWA的跨境架构设计上，一般不会采取实控人强担保、强绑定的模式。RWA成功发行关键在于取得投资人的认可。RWA项目的投资者多为境外投资机构和专业投资人，他们更关注上链后项目数据的透明性、收益水平和项目本身的风险管控。

该企业家亦直言，中介机构在收取费用前，需要解决企业的“后顾之忧”，给出合适的架构。

记者从业内了解到，目前在港RWA的费用为100万～300万港元不等，但也取决于项目的复杂程度，保荐发行时可能会有3%-5%左右的佣金费用。同时，RWA发行方需承诺给到投资人6%-8%的回报。

RWA生态几何

RWA的融资成本相较银行贷款并无优势，因此，部分企业看中RWA并不只因为融资。

如果一家企业单纯获得银行贷款，难以作为企业的宣传点；但若一家企业收获PE/VC投资、A轮至C轮融资、正式IPO等，往往能成为企业彰显其行业地位、经营良好的一个叙事。RWA也发挥着类似的作用。

“融资只是一个手段，而并非最终目的。如果只是为了融资，又可以获得银行贷款，则没必要去做RWA。”张添向记者表示，实际上RWA有比较多重的功能，包括品牌宣传、促进销售、筹备出海等。

除了融资成本外，在融资周期方面亦是一个关注点。张添说，RWA从前期尽调、资产选择、架构设计、数据上链、审批发行等环节，一般可以控制在三到四个月以内。

对于传统的IPO，拟融资企业一般会寻找券商、律所、会计师事务组成的中介三角。

整体来看，IPO的流程相当成熟，供给侧呈现了同质化，但RWA作为一种新兴融资手段，不可避免存在一些信息差。企业在港RWA时，普遍面临信息不对称、流程复杂等挑战。

而中介咨询机构，正是瞄准了这一处市场空白。“IPO主要关注公司财报，但RWA可以做资产重构，因此有非常繁重的前置咨询工作。”张添表示。

不过，中介咨询机构仍需集齐金融、技术、运营、法律等背景，才能找到合适的生态位。记者也观察到，律所与中介机构有着“暗战”。

同时，在完成上述咨询服务后，赴港RWA的企业仍需找到香港持牌机构完成最后的发行流程。

记者了解到，大部分RWA中介机构均以付费咨询服务作为主要盈利模式。

除此之外，由于RWA作为新兴事物，市场对其既有期待也有担忧，尤其近期涉及数字资产的风险提示有所抬升，一些中介机构名义上为咨询服务，实质上为自行“发币”“拉资金盘”。这些现象增加了新入者的不信任。

因此，RWA中介咨询机构往往需要设置合规团队，既为了增加市场的信任度，也为了自身的平稳合规运转。但是，由于真实用例有限，未来RWA能否从“话题”走向“赛道”，或许还要看更多领域的项目能否跑通。