市场变化越快，华润啤酒越稳

斑马消费 杨伟

市场普遍承压下的全面增长，让华润啤酒重申了自己在啤酒市场的龙头地位。

2025年上半年，华润啤酒销量同比增长2.2%，啤酒业务毛利率进一步增长至48.3%，公司股东应占溢利同比增长23.0%。

其中，高端啤酒品牌喜力、老雪、红爵销量分别同比增长20%、70%、100%，普高档及以上啤酒板块销量增长超10%，成为华润啤酒的增长先锋和盈利提升担当。

啤酒高端化的同时，华润啤酒也正在布局“啤酒+白酒”双赋能战略，坚持做“啤酒新世界的领导者”和“白酒新世界的探索者”。

三十而立后，华润啤酒正在瞄准“世界一流酒类企业”，“打起背包再出发”。

逆势增长

8月19日，华润啤酒（00291.HK）午盘直接拉升，最高涨幅超7%，全天上涨6.24%，报收28.28港元/股。

股价大涨的直接原因是，昨天中午，公司发布的2025年中期业绩，给了市场一个大大的惊喜。

最近几年，受宏观消费和产业周期影响，酒类市场整体处于调整期中。竞争最激烈的啤酒市场，更是进入“存缩量波动时代”。

2025年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比下降0.3%。

在此背景下，啤酒老大华润啤酒，依然展示出了行业龙头中流砥柱般的稳健，保持了难能可贵的全面增长。

今年1-6月，公司实现啤酒销量648.7万千升，同比增长2.2%。而且，高端化持续推进，上半年普高档及以上啤酒销量同比增长超10%。其中，喜力在高基数的情况下销量同比增长超20%，老雪销量同比增长超过70%，红爵销量较去年同期翻倍。

总量增长的同时，进一步提升高端产品的占比，华润啤酒的盈利能力得以稳步上升。

今年上半年，华润啤酒平均销售价格同比上升0.4%；啤酒业务毛利率达到48.3%，同比提升2.5个百分点。

当期，公司啤酒业务营业收入231.61亿元，同比增长2.6%；啤酒板块未计利息及税项前盈利72.41亿元，同比增长13.8%。

在啤酒业务的强力推动下，华润啤酒实现业绩的稳步提升。2025年上半年，公司营业收入239.42亿元，同比增长0.8%，股东应占溢利同比增长23.0%至57.89亿元。

同时，华润啤酒公布中期分红计划，每股中期股息0.464元，远超去年水平，自然就迎来了市场的正向反馈。

顺应市场

啤酒市场，呈现出挤压式增长与结构性繁荣的局面。作为中国市场老大，华润啤酒销量、市占率和收入都大幅领先，在如此高基数的基础上，增速为何能远超行业均值？

啤酒的销售半径限制，让啤酒市场形成了相对稳定的割据状态。在辽宁、四川、贵州、安徽、江苏、天津等市场，华润啤酒拥有绝对话语权；在黑龙江、吉林、青海等地，其品牌地位同样举足轻重。

产能布局、品牌价值合力形成的市场占有率，以及消费者对这个国民啤酒品牌的认可，构成了华润啤酒无法撼动的坚实底盘。

厚重的底盘之上，华润啤酒也越来越展示出拥抱市场需求、顺应新趋势的灵活性。

近年，随着啤酒消费人群的年轻化，茶啤、果啤等精酿啤酒新品种开始流行。

今年以来，华润啤酒陆续开发德式小麦啤酒，黄山毛峰和信阳毛尖茶啤，以及果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品，也推出了以中国种植大麦为原材料的高端啤酒“垦十四”。

这些独立于传统渠道的新产品，主要面向非即饮的新渠道，正在成为华润啤酒新的业务增长点。

在所有酒类产品中，啤酒是快消品属性最强、最能带来即时满足感的品类。

从2020年开始，华润啤酒就开始与京东、美团等平台合作，进入即时零售新渠道。每当晚上有聚餐，临出门时顺手在歪马送酒点一箱啤酒，已经成为很多年轻人的微醺方式之一。

今年以来的即时零售大战中，华润啤酒接住了这一波流量与扶持，与淘宝闪购+饿了么、美团闪购+歪马送酒、京东等平台开展深度合作。

2025年上半年，公司线上业务和即时零售业务GMV，分别增长了接近四成和五成。

今年，苏超成为互联网最热门的IP之一。作为江苏啤酒市场的龙头，华润啤酒全链路输出“老雪不服来战”的品牌主张，继续提升品牌影响力。

坚实的业务底盘+顺应趋势拥抱市场，让华润啤酒拥有了稳定增长的基础。在这种攻守兼备的策略指引下，市场变化越快，华润啤酒越稳。

“啤+白”双赋能

经过30年的啤酒产业运作，华润啤酒几乎从零起步，在这个拥有众多百年巨头的行业中，成长为中国啤酒市场龙头企业，华润雪花跃居全球销量第一的啤酒品牌。

2016年之后，啤酒市场进入全面高端化的新周期，华润啤酒在2017年提出“3+3+3”九年高端化战略：前3年刀刃向内，优化低效产能；中3年聚焦高质量发展，开启高端化；后3年决胜高端，剑指行业第一高端啤酒品牌。

近年，华润啤酒先后推出雪花纯生、老雪、醴等普高档及以上产品。合并喜力中国业务，在高端啤酒市场拥有了更强的抓手。

在这个过程中，华润啤酒小步快跑，一边优化产能，一边推进高端化的渗透率，保证整体业务的平稳过渡。

随着品质提升，中国啤酒市场的主流价格带，已经从20年前的123、10年前的358，发展到如今的5810（5元、8元、10元）。

华润啤酒，成为这一轮以高端化为主线的行业新周期中受益最大的啤酒巨头。5年前，华润啤酒的毛利率不足40%，如今已经逼近50%线，跻身全球啤酒行业第一梯队。

先用产业并购形成的规模效应占领市场份额，再以业务高端化提升盈利能力达到一流水平。如今，华润啤酒正在落实“成为世界一流酒类企业”计划的第三步——“啤酒+白酒”双赋能。

从世界范围来看，从来没有哪一家酒业巨头，是靠着单一品种、单一品牌跻身全球头部的。贵州茅台、百威英博、帝亚吉欧概莫能外。

多品种、多品牌的综合经营模式，才是大势所趋，也更符合存量竞争和市场集中度提升的大趋势。

近年，随着酒类市场进入深度调整期，这种趋势更加明显，跨界并购和布局屡见不鲜。茅台、五粮液、青岛啤酒、珍酒李渡等巨头均参与其中。

因白酒、啤酒两大市场均规模巨大，且两大品类存在一定的消费场景重合度，啤酒+白酒成为市场的主流选择之一。

在这一方向上，华润啤酒早已深度布局多年，2021年开始，通过持股或控股等方式，相继将山东景芝白酒、安徽金种子酒业、金沙酒业纳入麾下。金沙酒业作为酱酒头部公司之一，已成功打造大单品金沙摘要。

2025年上半年，华润啤酒旗下白酒业务实现未经审计营业额7.81亿元、营业利润2.18亿元，展现出了超强的业务盈利能力。

作为今年“春糖”的首席合作伙伴，华润啤酒旗下雪花啤酒和高端白酒品牌金沙摘要，以“展城融合”的方式参与本次展会。这是两大头部品牌强强联合抢占市场声量的一小步，也是华润啤酒“啤+白”战略协同的一大步。