利空逐步出清，洋河股份待柳暗花明 |2025中报②

“新领导上台，中报没有任何水份，以后轻装上阵”

“利空出尽是利好！洋河今天如果涨停就好看了！”

“哥们昨天盘中就预言过，今天洋河要涨停，虽然现在还没涨停，但收盘大概率要涨停！”

“重新蓄水的洋河股份，无需太过悲观”

以上是8月18日晚间洋河股份发布半年报之后部分投资人对洋河业绩的点评。8月19日，洋河股份股票以69.6元开盘，很快便被拉升至72.99元，涨幅高达4.9%，后有所波动，收盘价为73.58元，涨幅高达5.72%，涨幅居酿酒行业第三名。

2025上半年，洋河股份实现营业收入约147.96亿元，同比减少35.32%；归属于上市公司股东的净利润约43.44元，同比减少45.34%。

近两年，白酒产业处在深度调整期，消费疲软、“三理性时代”让一众酒企都承受巨大压力，洋河股份也不例外。但是，知酒君发现，经过一年的主动调整，洋河股份的利空消息在逐步出清，越来越多迹象表明，洋河股份的主动调整初见成效。

中报拆解：5大指标稳中向好，凸显发展韧性

▶ ▷ 控货成效显著，新品展现极大潜力

上半年，洋河最明显的两个市场动作分别是控货和新品。控货是1月份暂停给线上平台供货海之蓝、天之蓝，2月份江苏省内暂停接收第六代海之蓝订单，对梦之蓝M6+实施严格配额管控；新品则是春糖期间在成都发布的第七代海之蓝，于6月初在江苏率先上市；同期发布的洋河高线光瓶酒金洋河、蓝洋河，也是6月份在全国上市。

如今，上述两大市场动作都表现在了财报上面。上半年中高档酒营收127亿元，同比下滑36.52%，高于普通酒的27.24%的下滑幅度。洋河以出厂价100元/500ml来区分白酒档次，对天之蓝、海之蓝控货和梦之蓝M6+配额管控，直接导致中高档酒营收下滑明显，但这也带来另外一个好处——去库存和稳价。

据了解，从2月初停货到6月份新品上市，经过四个月的去库存周期，海之蓝的库存已经处在合理区间，新上市的第七代海之蓝以“3年基酒+5年调味酒”的高品质，在市场上引起了很好的反响。

梦之蓝M6+是洋河股份的百亿级大单品，从2月份实施配额管控以来，价格一直比较稳定。

对于普通酒27.24%的下滑，很多人表示不理解，因为最近感觉海7、金洋河、蓝洋河卖得挺好的。需要指出的是，洋河在中报里面把海之蓝归入了中高档酒，而普通酒只有洋河大曲和双沟大曲。然后海7和高线光瓶酒是6月才上市，卖得很好已经是7月和8月的事情了，预计会反映到三季报和年报上面，半年报里面没有多少呈现。洋河表示“随着理性消费时代的到来，消费者对更舒适、更具质价比的白酒产品愈发青睐”。

▶ ▷ 合同负债增长，经销商打款积极性强

2025上半年，洋河股份的合同负债约58.77亿元，较年初的103.43亿元有所回落，回落的原因是经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

在2024半年报里面，洋河股份的合同负债还只有39.38亿元，今年就同比上涨了49%。

合同负债被誉为业绩的蓄水池，合同负债高表明经销商打款意愿强，看好洋河。2021年中期、2022年中期、2023年中期，洋河的合同负债分别为55.2亿元、79亿元、53.2亿元，从合同负债指标来看，洋河已经恢复到了2021年和2023年的水平了。

▶ ▷ 省内市场翻盘

洋河股份是苏酒龙头企业，但连续多年重金押注全国化战略，导致省内市场一直低于省外，外界戏称“后院起火”。随着第七代海之蓝在江苏省内率先上市，洋河在江苏市场地位更加巩固。

上半年，洋河省内营收约72.6亿元，占比49.07%；省外营收76.4亿元，占比50.94%。洋河省内省外的营收差距缩小在1个百分点以内，创下了近几年最好的记录。更值得注意的是，省内毛利率为76.18%，略高于省外，往年都是省外毛利率高于省内；而且上半年省内经销商还增加了11家。

当然需要提醒洋河注意的是，辛苦耕耘的省外市场也要守牢，不能因此失彼。

▶ ▷ 毛利率：略高于去年

2022年、2023年、2024年洋河股份的毛利率分别为75.54%、76.11%和74.16%，2025上半年的毛利率为75.94%，比去年全年还略高，这说明洋河股份的盈利能力还是名列行业前茅。特别是普通酒的毛利率依旧高达37.56%，在当前的环境下，如果高线光瓶酒能够走量，也将为洋河增加利润。

▶ ▷ 费用流向：科研投入显著增加

从费用走向来看，销售费用降幅小于营收的降幅，说明洋河股份在维持必要的销售运转上并没有太省钱，而是保持着一定的销售费用投入比例。其中研发投入增长了58.6%，特别引人瞩目，增长原因系本期研发项目增加所致，这说明洋河在不断酒业科研。有投资人表示，这是洋河增加了低度白酒相关技术的研发投入。

坚持以消费者为中心，洋河夯实可持续发展基础

7月26日，洋河股份党委书记、董事长顾宇率队到访中国酒业协会。

顾宇表示，面对复杂多变的市场环境和行业竞争，洋河股份始终坚持以消费者为中心，以品质为基石，深入推进产品结构优化和品牌价值提升。近年来，洋河不仅在经典产品线上持续发力，更在产品创新、营销模式探索上取得了显著进展。通过数字化手段赋能生产与营销，提升运营效率；积极布局年轻化市场，推出符合新生代消费习惯的新品；持续强化品牌文化建设，讲好“梦之蓝”故事，这些都为公司持续稳健发展注入了强劲动力。

顾宇还特别提到，洋河始终将品质视为生命线，从原料甄选、酿造工艺到陈贮勾调，每一个环节都精益求精，力求为消费者提供更高品质的饮酒体验。

作为洋河股份的新任掌舵人，顾宇在中国酒业协会的讲话都在围绕产品和品质两个方面来展开，这确实也是洋河发展至今最大的底气。截至2025年中期，洋河股份各种酒的储能已经达到了74.26万吨，堪称行业第一，这也就是第七代海之蓝和高线光瓶酒敢用三年基酒的原因，因为确实老酒储备足够丰富，三年基酒也无疑对市场形成了降维打击。

发展的问题就要在发展中解决，在白酒产业调整期，知酒君观察到了洋河始终坚持品质的定力，毕竟白酒是时间的产业，是长周期产业。“九层之台，起于累土；合抱之木，生于毫末。”洋河也表示，公司立足长远发展和理性发展，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达和口碑引领，可持续发展基础进一步夯实。