证监会批复：“新西部证券”呼之欲出

关键节点！

8月15日，西部证券（002673）公告称，公司已被核准成为国融证券主要股东。陕西投资集团有限公司已被核准成为国融证券、国融基金、首创期货实际控制人。中国证监会对西部证券依法受让国融证券11.51亿股股份（占国融证券股份总数64.5961%）无异议。

至此，“金融陕军”集体关注的重磅收购案即将迈入实施阶段，“新西部证券”已经呼之欲出。

从2024年6月最初公告起，西部证券股价已上涨超40%+。

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高效推进：仅用14个月

“快”是金融棒棒糖的第一感知。

回到去年6月，彼时西部证券一纸收购公告引动券业。当时披露信息相对较少，但明确以现金方式收购是重要信息点，如此既能确保估价明晰，收购速度也会提高。（详见《》）

38亿元的对价很快在5个月后获得公开，西部证券累计从国融证券8名股东手中收购11.51亿股，对应比例64.59%，价格为3.32元/股。（详见《》）

需要说明的是，对国融证券的PB估值为1.48，即使比对当下PB为1.58倍的券商板块，性价比也很高。

此一期间的其他节点是，2024年12月西部证券股东大会高票通过收购提案，2025年2月证监会正式受理申请并提出四轮反馈意见。

之所以说“快”，主要体现相对过往券商整合往往需要2-3年而言，14个月堪称神速，而进一步探索，或受益于两大方面。

其一是得益于鼓励并购的大环境。以2024年的“并购六条”为代表，这一轮宽松周期获得提速。数据显示，自2024年9月以来至今，A股重大资产重组（含定增并购）近200起。证券行业也不甘落后，包含西部收购国融在内，相继有5起案例陆续推进，其中还催生了国泰海通（601211）这样国内史上最大A+H上市券商整合案例。

显然，机警的西部证券，抓住了窗口期。

其二则是集团及上市公司的密切配合。

2024年12月，陕投集团董事长李元赴国融证券座谈，并表示陕投集团将高度重视，全力支持和协调西部证券并购工作顺利推进，在全面尽调、依法依规的前提下，加快推进相关决策程序和手续办理。

上市公司则更加投入，2025年5月投资者关系管理信息中明确提及：已将加快推进收购国融证券控股权视为“重点工作”。

行动迅速背后，是巨大的成长预期。

若以2024年末数据计，合并之后的“新西部证券”资产规模将超过1200亿元，小幅超越注册于四川的国金证券（600109），从而成为西部地区第一大券商。

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集团上下：全面协同

作为一本大账，我们最为关注投行业务的协同效应。

公开数据显示，以内蒙古为注册地的国融证券，管理重心始终在北京，基于优势的投行团队，其在新三板北交所业务等具备突出优势，2024年新三板业务存量督导252家企业，排名保持行业第4。

而西部证券则在“大投行”上也表现出攻城略地的新姿态。

首先是专业团队在全国获得了切实声誉，例如仅在湖南一地，其IPO保荐数量就排名第1。其次是债券承销增长迅速，仅在2024年，其担任主承销商已发行108单，增速50%，承销规模556.38亿元，增速43.3%。

而在陕西区域，多宗创新业务均出其手，最新一役是服务陕旅集团，承销发行了全国首单开展一二级联动业务的旅游行业债券。

这就意味着，一旦完成整合，西部证券投行业务将在沪深北三大交易所获得更大的优势。

除投行业务，作为券商转型一大看点的财富板块也有良性预期。

单从营业部数量上看，收购完成之后，“新西部证券”营业部数量将增至173家，增幅71.29%，或将挺近全国20名，这种向下扎根的基础盘，对扩大财富客户群体将大有裨益。但重要的是平衡，基于历史发展，西部证券营业部主要集中于陕西，而国融证券旗下营业部有30%分布于内蒙古、北京等华北地区。

因此业内较为一致的看法是：并购将有助于西部证券优化区域布局，提升在全国范围内的市场覆盖和客户服务能力。

与多数读者仅关注券商整合不同，在最新的证监会核准文件中明确提出：陕投集团成为国融证券、国融基金公司和首创期货的实控人。

这就丰富了我们过往忽略的细节：国融证券持股超50%的子公司尚有3家，分别是国融汇通资本投资、国融基金公司（53%）和首创期货（50.37%）。

这一细节，显然增强了陕投集团“金控预期”的进一步强化。

有公开报道，在期货板块双方有望打造覆盖能源、农产品等领域的衍生品服务平台，同时可依托国融证券的内蒙古网点，进一步拓展跨境金融业务。

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“新西部”：呼之欲出

作为本土观察者，我们需要澄清一个猜测：即西部证券并购国融证券主要考虑是“冲击千亿券商”。事实上，在2024年提出收购动议之时，西部证券资产规模已达962亿元，离千亿仅一步之遥。

最新数据也印证了我们的看法：截至2025年一季度，西部证券总资产已破千亿（1047.84亿元）。

因此，从客观上说，“高质量发展”才是本次并购的主轴，真正目标只有一个——“打造一流上市综合型投资银行”。

从小处着眼，这是西部证券自身发展刚需。

众所周知，目前正在上演“券商整合潮”，并一定程度上推动了“去内卷化”预期。面对这一预期可以想象，整合潮之后马上就是集中度提高，仅以美国市场为例，前十大投行所占市场份额高达70%。

因此，我们认为西部证券本次果断出手，目标就是谋求摘掉“中小券商”的帽子，必须借助并购来壮大实力、充实团队、扩大市场，待本轮券商整合潮结束之后，获得更为强劲的竞争力。

从大处着眼，这也是陕西发展的刚需。

在7月29日披露的陕西省上市后备名单中，入选数量已达到520家新高，较2021年推出之时（300家），增幅已达75.68%。这种对IPO的巨大渴望，自然需要一家深耕本土的主力券商。

同样，在投行思维深入人心的科创赛道上，并购也成为陕西的当务之急。仅在2025年上半年，已有4—5家拟上市后备企业借并购通道完成证券化，在化解引导基金退出难之时，全省对符合陕西优势产业链群建设的专业券商服务，也提出了迫切需求。

面对两大刚需，我们认为西部证券自身也做好了充足准备。

在经济新常态与资本市场新周期之内，西部证券正处于业绩最向好、治理最规范的时期，甚至其2022年推出的“和合文化”深有寓意地提前暗合了“1+1>2”的整合预期。

祝贺！

新西部证券至此启幕！