蛮牛，慢牛，假牛？该如何看待这一轮A股行情

这是一篇未刊出的专栏文章。总而言之，这一轮行情并非平地起风云，也有其逻辑依据，但由于近年来信息传播过于发达，散户情绪比较难于掌控，随便一拨动就容易成疯牛，这其实是一个各方面都不好面对的问题，历史证明，任由猛冲不行，但一干预就容易踩踏，最好的办法就是防患于未然，各方共同驯养出一头慢牛，这对理解未来市场非常关键。当然，这很难。

在经历持久徘徊后，8月18日，A股市场迎来标志性时刻。上证指数高开高走，盘中突破3731.69阶段高点，刷新2015年8月21日以来的新高，10时34分，A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关。截至收盘，沪指涨0.85%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，北证50指数大涨6.79%，沪深两市全天成交额2.76万亿。

10年股指新高，破百万亿市值纪录，巨量成交额，老股民们再次见证历史。A股正用实际表现向市场释放信号：投资者信心正在明显回暖，资金加速入场，牛市氛围悄然形成。A股的突破上涨，无论是对居民财富增长，对企业发展，还是对宏观经济都堪称重大利好。然而，当“牛市”再度成为市场高频词，如何理解这一轮行情的内在逻辑，如何看待未来的可持续性，仍需资本市场各参与者认真作答。

对于投资者来说，牛市与市场热情都不陌生，历史上的数次牛市都曾让投资者在短时间里沉浸在巨大的财富效应之中。但同时，投资者对漫长的熊市更不陌生。当牛市周期过于短促，留给投资者不仅是财富蒸发的痛苦，更是长期信任的损伤。以此而言，在这一轮周期中，无论从上到下，更受欢迎的其实是一头“慢牛”。尊重市场，呵护市场，共同培育健康韧性的资本市场，应是从政策制定者到投资者共同的愿望与责任。

在宏观层面上，此时的中国股市迎来一头“慢牛”并非没有支撑。首先，与去年9月份的爆发性上涨不同，近期A股的上涨几如润物细无声，此前既没有令人振奋的大量利好释放，也没有外部形势的剧烈改善，但却从四月份一直小步慢跑渐成“牛形”，这实际上是市场所有投资者在用真金白银对经济基本面投出“信心票”。虽不炽热，但也不沮丧，这也是对稳增长政策的成效，对中国经济态势稳中向好韧性十足判断的认同。

其次，居民财富正向金融资产加速配置，这为A股持续上涨提供了增量资金。中国人民银行此前发布的数据显示，今年前7个月，非银行业金融机构存款增加4.69万亿元人民币，创下了除2015年以外的新高；7月，居民存款减少了1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元。很显然，老百姓正在增加对资本市场的资产配置。同时，政策层面也一直在推动中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。这些资金，都不是短时间蜂拥而至，而是缓缓注入的活水。

再者，或许在当下看，A股的上市企业很多在经历着这样那样的困难，外部环境也充满不确定性，但如果将时间线放长就会发现，A股市场实际一直在期待一次中国资产的集体反攻和价值回归。一场牛市的到来，不是资产膨胀，而是估值修复。回顾历史，A股市场的最高点是2007年的6124.04点，当时中国GDP为 27万亿元，A股总市值30余万亿。而到2024年，中国GDP已经增加到134.9万亿元，经过大规模扩容后的A股总市值即便创下新纪录后也不过刚刚一百万亿元，不但远低于GDP总量，更是远低于美国2倍以上的这一比值。

无论从哪个角度看，中国资产估值都亟待修复，而这种修复无论是对居民资产负债表还是对企业资产负债表，都具有重要意义，在房地产下行的当下，其对宏观经济也具有重大意义。股票市场作为居民财富蓄水池，是稳定预期、激发经济活力的重要抓手。

随着A股的大涨，散户的热情必然会随之高涨，各种加班开户、跑步入市的报道也在预期之中。这实际上反映出社交媒体时代之后，由于信息传播链条的大幅缩短，散户情绪共振对股市影响力正在日益增大的新现象。“炒股有风险，投资需谨慎”，对于这种“情绪杠杆”，既要呵护其热情，珍惜得来不易的牛市信心，也应及时平复、合理疏导以防“冲动消费”，更要防范所谓机构、主力联手恶意“杀牛割韭菜”。

这一轮行情的意义，不在于短期涨多少点，而在于它所代表的市场信心回暖与长期价值修复的开始。慢牛的珍贵之处，在于它并非一蹴而就的狂欢，而是市场、政策与投资者在长期磨合中培育出的理性繁荣。只有当资本市场真正成为居民财富的蓄水池、企业融资的主战场、经济增长的助推器，牛市才会具有更深远的社会与经济价值。