港股、A股、美医药指数的对比与思考

　　在行业博弈中，我们介绍过港股领先指标，介绍过美股在新热点的引领作用，实际上在行业研究时，利用美股、港股的映射作用来选股，也是一种惯用的策略，只不过这里面存在较多的陷阱和误区，因此一些股民使用时容易产生问题，今儿我们先做对比，然后分享一些实践博弈的经验，供大家研究。
港股、A股、美医药指数的对比与思考：
2025上半年，代表港股医药的恒生医疗上涨+47.9%；代表A股医药的全指医药指数上涨+3.5%，小幅上涨；代表美股大型医药公司的标普500医疗指数下跌-2.0%，代表美股小市值生科公司的XBI指数下跌-7.9%，相对低迷。而如果拉长时间周期，就会发现2024H1“港股医药大跌 VS 美股医药上涨”，两者多次切换。

　　实际上，我们扩大实践周期，即便在大幅反弹之后，若以2019年为起点来看，恒生医疗累计涨跌幅仍然落后于XBI指数和全指医药指数，只是落后的幅度已经收敛。从2024年上半年开始，18A创新药企和港股高耗之间的估值差异不断扩大：2024年年初低点时，两者的中位PB都在1.6-1.7倍之间，之后的1年多时间里，18A创新药企逐级加速上涨，中位PB从1.6-1.7倍迅速拉升到最新约6.0倍；而同期港股高耗则是先下跌到1.2倍后，再以更温和的速度涨回到约2.2倍。

　　如今美股医药内部也有分化，标普500指数、纳斯达克指数处于高位，说明市场对美国经济前景不悲观；标普500医疗保健指数也处于高位，说明市场对美国医药行业整体前景也不悲观；但阶段早、市场小、不确定性高的biotech标的跌幅严重，说明市场风险偏好下降严重。过去几年里，美股投资人因为宏观和风格等因素，选择抱团商业逻辑强劲的头部大市值科技公司，并集体抛弃了商业前景尚不明朗的早期阶段中小生科公司，导致一些拥有令人振奋技术储备的公司一度跌掉了80%甚至90%以上；这一情况在港股和A股也很明显。

　　同时，还可以从股价涨跌幅角度做一组对比：从2020-2021年高点到2022-2024年低点，统计的港股创新药中位跌幅为-90%，这也是港股18A的特点，非常惨烈；这期间还有美联储超预期加息，收紧流动性，很多创新药公司面临着大环境和行业低迷双重考验。不过我们看到，从2022-2024年低点到2025年最新股价，港股创新药中位涨幅约300%，这也是行业弹性的体现，对比来看，同期医药高耗材的涨幅中位数仅有100%左右，其余医疗器械、医疗服务、医药商业、中医中药、传统仿制药企等涨幅就更小了。

　　那么，做一个总结，玉名认为美股特点是修复早，修复坚定，而港股、A股特点还是弹性大，低迷周期更久，但反弹速率更快，这是其特点。因此，如果博弈行业修复，先通过美股获得一个利润，然后回归港股领涨，最后A股补涨的策略。这里还要提醒一点，要重视市场环境因素，美股的牛长熊短，对其各行业走强是非常大的补充；同理，A股的牛短熊长也决定了各行业修复之路的坎坷。接下来，我们从行业选股角度做一些研究，分享相关经验。