这下轮到巴奴头疼了

作者| 方乔

编辑| 刘渔

递交招股书近两个月后，火锅品牌巴奴国际收到了监管层的密集问询。

近日，中国证监会针对巴奴国际提出九个问题，覆盖股权架构、数据安全、分红决策等多个领域。特别引人注意的是，巴奴在今年1月向股东分派的7000万元现金，这发生在6月递交招股书的前五个月。

按照巴奴2024年1.23亿元的净利润计算，这笔分红占比达到57%。根据股权比例推算，创始人杜中兵夫妇从中获得超过5800万元。监管部门要求巴奴解释在当前负债水平下进行分红是否合理，以及分红后仍需上市融资的必要性。

除了分红问题，巴奴的用工合规性、数据安全性等同样受到关注

作为国内第三大火锅品牌，巴奴去年营收23.07亿元，在品质火锅细分市场占据3.1%份额，位居第一。此次监管问询的结果将直接影响其港股上市进程。

证监会这次问询主要集中在三个方面，其中股权架构问题占了大半。监管层要求巴奴详细说明创始人杜中兵及配偶韩艳丽的持股安排。

目前，这对夫妇通过D&H（BVI）LTD控制75.26%股份，通过BANU UNITED LTD持有8.11%股份，总计掌握83.38%投票权。但韩艳丽并未被认定为共同实际控制人，这引起了监管层疑问。

更复杂的是，杜中兵夫妇还通过多个境外平台持股，包括Tomato Second等。监管部门要求说明北京番茄私募基金设立这些境外平台时，是否履行了相应的外汇管理程序，以及境内私募基金产品的备案情况。

分红问题成为监管重点，今年1月的7000万元分红发生时机敏感，距离递交招股书仅5个月。根据巴奴2024年财务数据，公司流动负债7.17亿元，流动资产8.64亿元，净流动资产只有1.47亿元。在偿债压力不小的情况下进行大额分红，确实需要给出充分解释。

用工问题同样棘手，巴奴承认欠缴社保公积金的主要原因包括：员工流动性大、部分员工不愿承担个人缴费部分、以及偏向参加户籍地的农村社保。但这些理由能否得到监管认可还是未知数。

更值得关注的是巴奴的用工结构。正式员工不到2000人，而兼职加外包人员超过9000人，这种“头重脚轻”的人员配置在餐饮行业并不罕见，但合规性仍需接受检验。

2025年第一季度，巴奴为6124名外包员工支付了1.18亿元，人均月工资6430元，但这些人员的社保缴纳情况成了监管关注点。

数据安全方面，监管层要求巴奴说明其APP、小程序等产品的用户信息收集规模，以及是否存在向第三方提供信息的情况。随着数据保护法规日趋严格，这也成为企业上市必须过的一关。

从经营数据看，巴奴的表现有喜有忧。根据弗若斯特沙利文的统计，巴奴在品质火锅市场（人均消费120元以上）排名第一，市场份额3.1%。在整个火锅市场中位列第三，占比0.4%。

营收方面，巴奴2022年至2024年分别实现14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，增速从47.34%放缓至9.27%。净利润从2022年亏损519万元，转为2023年盈利1.02亿元、2024年盈利1.23亿元。

今年第一季度营收7.09亿元，同比增长25.7%，净利润5516万元，同比增长57.5%。盈利能力持续改善值得肯定。

门店经营利润率从2022年的15.2%提升至今年第一季度的23.7%，翻台率从3.0次/天增加到3.7次/天。不过，与海底捞2024年10.99%的净利率相比，巴奴5.3%的净利率仍有差距。

值得注意的是，巴奴的客单价出现下滑趋势，2022年至2024年，巴奴客单价从147元降至142元，今年第一季度进一步降至138元。这反映出消费环境的变化，也说明即便是定位中高端的巴奴也难以独善其身。

巴奴的扩张计划相当激进，截至6月9日，巴奴有145家直营店，覆盖39个城市。公司计划未来三年分别新开40家、50家、60家门店，总计150家，几乎翻倍。每家新店投资约500万元，这意味着需要7.5亿元的资金投入。

从区域布局看，巴奴已经跳出河南“舒适圈”。省外门店占比超过63%，二线及以下城市门店占比78.6%。有趣的是，下沉市场的盈利能力更强，今年第一季度二线及以下城市门店经营利润率达24.5%，高于一线城市的20.7%。

巴奴坚持的“产品主义”路线在市场上站稳了脚跟。以毛肚和菌汤为核心的产品体系销售额占总销售额近一半，形成了与海底捞“服务主义”的差异化竞争。不过，面对日益激烈的火锅市场竞争，这种差异化优势能否持续还需要时间验证。

此次监管问询涉及面广、问题尖锐，巴奴需要在合规性和业务发展之间找到平衡点。如果处理得当，巴奴有望顺利完成上市；如果问题严重，可能会影响其融资计划和扩张节奏。

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