250%溢价押注冻干赛道，煌上煌能否锚定新增长极？

记者 |石潇懿

近日，“中国酱卤第一股”煌上煌（002695）宣布以4.947亿元收购“全品类冻干大师”立兴食品51%的股权，较标的公司净资产溢价250%。

这一高调收购的背后，是煌上煌业绩持续下滑的尴尬现实——2025年上半年，煌上煌营收9.84亿元，同比下降7.19%，关店762家，闭店率超20%，营收表现和门店覆盖率远不及卤味赛道其他对手。

煌上煌急需找到新的增长点，而冻干技术被寄予厚望，此举能扭转其业绩颓势吗？

一

被收购方给出较高业绩承诺

8月12日，煌上煌披露收购公告，公司与立兴食品股东林解本、王永和、郭树松、赵志坚、林建清、晟兴投资和众立投资签订《股权转让协议》，受让上述股东持有的立兴食品合计51%的股权，交易总价约为4.947亿元。交易完成后，立兴食品将成为煌上煌控股子公司，纳入上市公司体系。

对于此次收购，煌上煌表示，是基于近年来国内消费市场呈现多元化格局，“健康+便捷+情绪价值”将逐步引领市场驱动逻辑，为不断拓宽新兴消费场景、丰富公司产品矩阵，以满足消费者日益增长的多元化需求，从而进一步提升公司核心竞争力，加快实现公司提出的发展战略目标。

值得注意的是，截至6月末，立兴食品合并归母净资产为2.77亿元，评估机构给出评估价值9.78亿元，增值率达252.58%。最终协商后确认标的公司100%股份的估值为9.7亿元，增值率约250%。

对于远超市值的收购价格，林解本等五位股东做出业绩承诺——标的公司2025—2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，即累计实现的净利润为2.64亿元，平均每年扣非净利润不低于8800万元。若未达成业绩承诺，需进行业绩补偿。根据立兴食品财报，其2024年的扣非净利润为4221.75万元。

经济导报记者注意到，今年上半年，煌上煌总营收9.84亿元，净利润为7691.99万元；立兴食品总营收2.51亿元，净利润为4188.30万元。

若收购成功，立兴食品将纳入合并报表范围，预计能显著增厚煌上煌的业绩。

二

为何是冻干？

公开资料显示，立兴食品成立于2006年，是一家集产品研发、生产、制造、分销推广于一体的专业食品制造企业，坚持OEM（代工生产）和自有品牌建设双轨并进的发展模式。其产品涵盖水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端饮品、乳制品、巧克力、婴童食品及植物萃取粉和浓缩液等众多系列，被誉为“全品类冻干大师”。作为中国食品工业协会冻干食品工作委员会会长单位，立兴食品还牵头起草了多项冻干食品标准。

经济导报记者了解到，立兴食品的产能规模及市场占有率位居全国前列，目前已建成37条冻干生产线，配备的冻干炉设备总占地8000平方米，年产各种冻干产品近6000吨、植物萃取粉及浓缩液近10000吨。

业界人士介绍，冻干技术是在零下38℃左右低温环境下，利用升华脱水原理最大限度保留食材营养成分的一种物理加工过程。该技术除了应用于冻干零食，还适用于健康食品、药食同源、医药领域、预制菜、宠物食品等多元化使用场景。冻干产品广阔的消费群体，可与煌上煌目前相对集中于喜爱传统美食的消费群体形成互补。煌上煌亦在公告中表示，未来可能利用冻干技术开发卤味新品，如冻干鸭汤、锁鲜蔬菜包等创新产品。

根据第三方数据机构Mordor Intelligence预测，2023年全球冻干食品市场规模为29.8亿美元，2030年全球市场规模预计可达52亿美元，2024—2030年复合增长率将达到8.35%。

不过，在食品行业，技术从来不是万能解药。绝味食品靠规模取胜，周黑鸭以品牌见长，煌上煌要想重新“煌”起来，光靠冻干技术是远远不够的。

三

提供海外市场的可能

值得关注的是，立兴食品的客户群体除了包括三只松鼠、良品铺子、好想来、茶颜悦色、徐福记、瑞幸、伊利等国内知名品牌，还包括玛氏、安利、沃尔玛、亚航等知名海外企业。公司拥有成熟的海外供应链体系、报关流程与合规经验。

作为从江西南昌走出来的卤味传奇，煌上煌业务核心长期聚焦国内消费场景——从华东、华南等传统优势区域，逐步向华北、西南等下沉市场渗透，产品销售以线下门店直营与加盟、商超专柜、电商平台（天猫、京东、抖音等）为主，营收来源中海外市场占比几乎可忽略不计，尚未形成明确的海外业务板块与运营团队。

在海外市场的拓展布局中，不少同行竞争对手已然跑在前列——绝味食品早在2017年便已启动海外战略，以加拿大、新加坡等华人聚集区为核心，通过线下门店+跨境电商双渠道渗透；周黑鸭则将海外扩张列为重要战略，其海外布局以东南亚为核心，已通过贸易合作形式进入马来西亚等市场（如在当地超市上架产品），并计划开发适配当地口味的真空包装产品，是“中式卤味出海”的探索性品牌之一。

对此，今年5月，煌上煌在回答投资者提问时表示，“已关注到海外华人群体在饮食消费领域的增长潜力，并已注意到部分同业的国际化尝试。未来将持续评估包括海外市场在内的战略拓展机会，探索符合自身特点的国际化路径”。

但在国内市场基本盘未稳的情况下，关于布局海外市场的考卷，还需煌上煌耐心作答。

四

多番尝试暴露战略焦虑

此次收购，已是煌上煌近一年来第二次对零食赛道的尝试。

去年12月，煌上煌就曾谋划过收购广东展翠食品，但半个月后又宣布终止，原因是“与交易标的的控股股东之间无法就收购所涉及的相关条款最终达成一致”。

此前，煌上煌曾在2015年和2023年合计斥资近1.9亿元实现对真真老老的控股，后者主营粽子生产与销售。然而真真老老的业绩在2021年起开始显露疲态，2021年至2024年以及今年上半年，公司米制品收入仅在2023年实现同比增长，其余报告期内均呈现同比下滑态势。

对其他赛道的多番尝试，暴露了煌上煌在主业增长乏力下的战略焦虑。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，煌上煌正面临困局，当业绩天花板来临时，确实需要通过多品牌运营、多品类布局、多场景开拓、多渠道拓展以及多消费人群的布局，以增强综合实力，实现业绩、利润与股价协同增长。

“但此次收购的立兴食品体量有限，未来对煌上煌业绩的支撑较为有限，难以称得上‘强强联合’。”朱丹蓬表示。

尽管国信证券等机构在8月14日对煌上煌给出了“增持”评级，但市场似乎并不看好煌上煌这次的收购举措。公司发布收购计划后，8月12日开盘，煌上煌股价一字跌停。截至8月14日收盘，三天时间股价累计下跌17.57%，换手率累计达20.10%。

煌上煌表示，本次交易的资金来源于公司自有资金或自筹资金，不会影响公司正常的经营活动。

不过，这场收购最终能否成功，关键还是要看市场对煌上煌“用冻干技术开发卤味新品”的反馈。如果冻干技术能有效提升卤味产品的便携性和保质期，同时不影响口感，煌上煌或许能在预制菜和海外市场找到突破口；但如果产品表现平平，高溢价收购反而可能成为拖累，进一步侵蚀公司利润。

这一切，尚待时间检验。