苏宁易购2.2亿和解落地！“断臂”家乐福集团仍难逃债务“围城”

尽管苏宁易购通过债务和解、资产处置及战略调整等措施正在积极应对财务困境，短期内其盈利和债务压力有所改善，但偿债能力仍然较为脆弱，资本结构失衡的问题尚未根本解决。

2025年8月11日，苏宁易购集团股份有限公司（以下简称“苏宁易购”，股票简称：ST易购，股票代码：002024.SZ）发布债务和解公告，宣布与家乐福就相关债务达成和解。根据协议，苏宁易购将通过货币资金支付2.2亿元人民币，待款项支付完成后，双方的债权债务关系将彻底结清。同时，家乐福中国及其咨询公司将在和解协议签署后一个月内停止使用相关知识产权。此次和解完成后，苏宁易购将全资控股家乐福中国。

图片来源：公司公告

公司表示，将聚焦家电3C核心业务，持续化解债务负担，并通过多项措施降低整体负债水平。此次债务和解不仅减轻了公司的偿债压力、降低了费用支出及经营管理风险，还解除对苏宁国际应付股权收购款的担保责任。此外，苏宁易购强调，相关知识产权的停止使用不会对子公司业务运营造成影响。初步估算，本次和解预计将带来约11.1亿元的债务重组收益，具体财务影响将在经审计的定期报告中确认。

收购失败暴露高风险, 零售业整合难度大增

回顾苏宁易购与家乐福的合作历程，2019年6月，苏宁易购全资子公司苏宁国际与Carrefour Nederland B.V.（CNBV）及家乐福集团签署股份购买协议，收购家乐福中国80%股权，交易金额为48亿元人民币。协议还约定，剩余20%股权将在特定期限内由任一方按固定价格行使买卖期权，另一方须无条件履行。为了确保履约，苏宁易购为苏宁国际提供了12亿元人民币的担保。至2019年9月26日，苏宁国际完成了80%股权的交割。

股权交割后，家乐福集团及其关联公司与家乐福中国签署了《一般许可协议》，授权家乐福中国在中国境内使用“家乐福”品牌及相关知识产权。2022年4月，苏宁国际支付2.04亿元人民币收购了剩余股权的一部分，持股比例增至83.33%。然而，由于家乐福中国及其关联公司未按约定支付知识产权费用，家乐福集团提起仲裁，要求苏宁易购支付剩余16.67%股权的收购款10亿元及相关费用。经过协商，双方最终在2025年8月达成债务和解。

尽管收购的初衷是为了实现协同效应，但实际情况却未能如预期般带来显著效益。在收购前，家乐福中国的业务已经显现出疲态。2017年，家乐福中国亏损10.99亿元，2018年亏损5.78亿元。2022年，家乐福中国受外部环境、消费需求放缓以及低价竞争等因素的影响，销售和毛利大幅下降，迫使苏宁易购对其进行28.47亿元的商誉减值准备。随后几年，家乐福中国的亏损情况持续恶化，2022至2024年分别亏损28.32亿元、12.54亿元和5.46亿元，这对苏宁易购的现金流造成了巨大压力。

2025年6月，苏宁易购宣布以1元的象征性价格出售旗下荷兰家乐福的4家区域子公司股权，预计该交易将为公司带来约5.72亿元的归母净利润。交易完成后，相关资产将不再并表。

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此次收购不仅导致苏宁易购在商誉减值和亏损上遭遇了重大冲击，也反映了零售业结构性变化下，收购传统大型商超的高风险和整合难度。由于连续三年净利润为负且持续经营能力存疑，2022年，苏宁易购被实施“其他风险警示”，并将股票简称更改为“ST易购”。尽管公司盈利质量有所改善，但偿债能力依然较弱。

短期偿债压力依然显著

从收入表现来看，苏宁易购的营业收入逐年下降，但降幅逐渐收窄。从2020年到2024年，公司的营业收入从2522.96亿元下降至567.91亿元，累计下降约77.5%。尽管整体下降幅度较大，但同比降幅逐年收窄：2021年降幅为44.94%，而2024年降幅收窄至9.32%。2025年一季度，公司收入为128.94亿元，同比增长2.50%，显示出边际改善的延续。

在净利润方面，苏宁易购在2021年因巨额亏损扩大至441.79亿元后，亏损幅度逐年收窄。2024年，公司实现净利润6.11亿元，同比增长114.29%。2025年一季度，受政策红利和线下门店战略升级的影响，苏宁易购盈利为0.25亿元，同比增长136.14%。尽管公司在盈利修复方面取得了初步进展，但能否持续增长仍面临不小的挑战。

数据来源：同花顺iFinD

整体来看，苏宁易购的盈利改善并未伴随收入增长，盈利修复主要依赖于投资净收益的增加及资产减值损失的收窄。2021年，因与恒大集团合资的深圳市恒宁商业发展有限公司计提了163.85亿元的巨额减值损失，导致净利润大幅下滑。自2022年起，苏宁易购战略发生转变，逐步从激进扩张转向聚焦核心业务，通过资产处置与业务剥离来推动投资收益回升，并有效收窄了减值损失。2024年，公司实现了25.66亿元的投资收益，资产减值损失降至5.80亿元，显著提升了公司利润。进入2025年一季度，投资收益为3.07亿元，资产减值损失降至0.30亿元，进一步推动了利润增长。

数据来源：同花顺iFinD

然而，苏宁易购的偿债能力依然承压，杠杆处于高位，流动性紧张，短期偿债压力未显著缓解。公司资产负债率从2020年的63.77%持续攀升至2024年的90.63%，2025年一季度为90.38%，明显高于申万行业可比公司中位值70.54%，显示资本结构失衡，抗风险能力较弱。同时，审计机构在2024年年报审计时指出，公司的流动负债高出流动资产408.59亿元，且有331.89亿元应付款项逾期未付，168.10亿元的银行借款触发了违约或提前还款条款，进一步加剧了偿债风险。2024年，公司的经营活动现金流净额与带息负债比仅为0.11，偿债能力接近崩溃。流动比率从2020年的0.86降至2024年的0.55，2025年一季度微升至0.57；速动比率从0.42降至0.36，2025年一季度回升至0.38。流动比率和速动比率均低于安全线，短期偿债能力持续偏弱。

数据来源：同花顺iFinD

综上所述，尽管苏宁易购通过债务和解、资产处置及战略调整等措施正在积极应对财务困境，短期内其盈利和债务压力有所改善，但偿债能力仍然较为脆弱，资本结构失衡的问题尚未根本解决。未来，苏宁易购能否持续实现盈利修复，关键在于其在家电3C核心业务上的增长表现，以及能否有效优化资本结构、降低负债水平。

作者 | 姚文溪

编辑 | 吴雪

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