恒大确定退市，3500亿债务仅回笼20亿，债主们哭得更大声了

出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

没有奇迹，没有反转，停牌18个月后，中国恒大（HK03333）终于被摘牌了。

昨晚，中国恒大集团发布公告称，由于未能满足联交所复牌指引的任何要求，且股份一直暂停买卖，联交所上市委员会根据上市规则第6.01A(1)条已决定取消中国恒大的上市地位。

同时，恒大彻底放弃挣扎，表示不会就此事申请覆核。中国恒大（HK03333）上市的最后一天为8月22日，没什么意外的话，2025年8月25日上午9点，中国恒大就正式退市了。

作为恒大系四支股票之一（其余三支分别为恒大物业、恒大汽车、恒腾网络），中国恒大巅峰市值近4000亿港币，如今股价停留在0.163港元，市值仅剩21亿港元。

值得注意的是，取消上市后，股东和投资者持有的中国恒大的股票仍然有效，也就是说股东权利（比如分红、投票等）还在，但将不会在联交所上市及不可于联交所买卖，同时恒大不再受上市规则规管。

在中国恒大持股列表里，主要股东是许家印旗下的两家关联机构——鑫鑫、均荣，合计持股86.84亿股。此外还有三名自然人周承炎、何琦、谢红希分别持有数十万以上的股票。

虽然股票还可以进入场外交易市场或等待公司回购变现，但按照恒大目前的情况，哪还有冤大头愿意接盘？换句话说，目前中国恒大的股票价值约等于零。

一个万亿帝国，短短十余年便从富得流油变得只剩下个空壳。恒大这个曾经的“宇宙房企”，终究迎来了资本市场终章。

PART.01

靠分红套现500亿

与前妻“技术性离婚”

投资者的血汗钱还有希望拿回来吗？恒大的钱都去了哪？这或许是所有人都关心的问题。

而现实是，当恒大全国范围内仍有约30万套房屋未交付，恒大财富还剩下约300亿元本息未能兑付，大量中小企业因资金链断裂倒闭时，许家印早已进行了大规模资金转移，还跟前妻丁玉梅进行了“技术性离婚”规避债务。

此前，清盘人向许家印、丁玉梅、夏海钧等个人及相关公司起诉追讨约60亿美元（约438亿元人民币）的股息及酬金。香港高等法院裁定冻结前述人士全球范围内共600亿港元（约550亿元人民币）资产，并要求其遵循披露资产令。

即便如此，丁玉梅依旧通过5家离岸公司，以4980万英镑（约5.27亿港元）连购伦敦泰晤士河畔的33套豪宅。

左许家印，右丁玉梅

此外，尽管被香港法院冻结了约600亿港元资产，丁玉梅仍被允许一个月支取两万英镑（约合人民币19.4万元）的生活费。

这种“壕无人性”的生活水平，与恒大巨额负债形成鲜明对比。

早在注册之初，恒大就建立了多层次的海外公司架构，通常为“BVI公司（英属维尔京群岛注册）—开曼公司（开曼群岛注册）—香港公司—内地公司”的模式，通过200多家离岸公司构建复杂的资产转移网络，这种结构有助于规避监管和税收。

2009-2020年期间，许家印家族通过分红、关联交易等方式转移资金478亿元，其中235亿元通过BVI公司流向境外许家印家族控制的离岸账户。

2019年，许家印设立了23亿美元的家族信托基金，由美国机构管理，可隔离国内债务风险，每年可领数千万元的利息。

恒大案例是海外资产转移的典型代表，截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元。而清盘人直接掌控的实体的资产价值总额仅为270亿港元，目前变现金额共计只有约20亿港元。

按照目前情况，债权人的钱或许很难要回来了。

许家印简直把法律漏洞钻了个明明白白，做生意破产的人有很多，但是像许家印这样早早谋划好资产转移、家族利益最大化的还真不多。

都说在商言商，但一个许家印已经无数百姓负债累累欲哭无泪，谁也说不清楚未来究竟还有多少个，或许监管是时候得与时俱进了。

完善婚前财产公证、延长债务追溯期、加强跨境司法协作......正如《人民日报》评论所言：用法律利剑斩断特权阶层的灰色通道，守护公平正义的底线。

花朵财经相信，中国恒大取消上市地位只是个开始。如果恒大汽车在2026年9月30日前仍未满足复牌条件，那么下一个摘牌的就是它。

PART.02

“万亿”恒大落幕

地产同行仍在暴雷

还记得2009年11月5日，恒大在香港敲钟上市。镁光灯下，一众富豪大佬为恒大站台，彼时的许家印意气风发，脸上洋溢着胜利者的笑容。

新股发行首日，中国恒大股价较招股价大涨34.3%，市值一举突破700亿港元，成为当时香港上市的最大内地民营房企。许家印凭此超越比亚迪创始人王传福，登上福布斯中国内地首富榜单。

上市后，财大气粗的中国恒大杠杆拉满，以“高负债、高周转”模式在全国攻城略地。据业内人士回忆，当年恒大到处买地，拿地锤声简直可以媲美乐曲演奏，土地储备量迅速跃居行业前列。

而许家印的野心远不止于房地产。那些年，恒大足球、恒大冰泉，甚至是文旅、健康、农牧等领域，你都能看到中国恒大的足迹。

2016年，“恒大地产”更名为“中国恒大集团”，恒大商业版图已经覆盖房地产、金融、互联网等几乎所有热门赛道。

至此，中国恒大距离顶峰越来越近，许家印甚至还喊出了实现总资产3万亿元的口号。但他没想到的是，接下来才是噩梦的开始。

2021年，恒大高杠杆发展的副作用发作，流动性危机爆发。恒大财富率先爆雷，恒大物业被曝占用134亿元，中国恒大股价一年内从14港元跌至不足2港元，暴跌超85%。“恒大系”上市公司开启了长达500余天的停牌。

2023年8月，中国恒大正式复牌。但此前披露2021和2022两个财务年度累计亏损了超8000亿元，复牌后，中国恒大直接跌成“仙股”（股价低于1港元）。截至2024年1月再次停牌，股价仅0.16港元，总市值约21.52亿港元。

后面发生什么，大家都很清楚。伴随着恒大地产、许家印先后被调查，2024年1月，恒大被香港高等法院颁令清盘，负债达到了惊人的2.4万亿元。

2025年8月12日，也就是昨天，中国恒大宣布摘牌，距离那场盛大IPO盛会已过去15年。

经历过这些年的暴雷风暴与行业调整之后，除了恒大，越来越多曾经的行业顶流进入煎熬的还债与重组阶段。

华南城、蓝光发展，金科地产，大发地产，新力控股，泰禾地产，佳源地产，碧桂园集团，世茂地产，朗诗集团，无数民企案例证明，盲目扩张、高杠杆运作的风险终将爆发。

旧势力落幕，新势力诞生，无论结果如何，房地产黄金时代都将在中国商业史留下浓墨重彩的一笔。