奥克斯上市突击分红超37亿，是要掏空现金储备？

很少有企业像奥克斯一样上市过程如此艰难。

今夏高温天气席卷各地，美的、海尔、格力、小米空调价格战惨烈。就在几家龙头激战正酣时，另一家过气王者“奥克斯”则再次向港交所递交了招股书。

这并非是奥克斯首次冲击上市，今年1月，奥克斯已经递表过一次。

往前追溯，2018年，奥克斯冲刺A股主板，耗时5年才完成上市辅导。再往前看，2016年也曾一度在新三板挂牌。但很遗憾，仅一年后便匆匆摘牌。

奥克斯上市的曲折，映射出一家传统家电企业在资本市场的艰难处境。

而吊诡的是，就在2024年9月，在首次赴港前夕，奥克斯曾大笔分红37.94亿元，不出意外，最大受益人是——创始人郑坚江家族，共分得36.56亿元。

奥克斯迷一样的操作，很耐人寻味。

IPO曲折，奥克斯一直有个敲钟梦

奥克斯的IPO之路可谓一波三折。

奥克斯始创于1986年，经过多年探索，已成为覆盖空调、用电、配电、新能源、医疗等诸多领域的多元化企业，集团年营收接近千亿元。目前，奥克斯旗下有2家上市公司，分别是三星医疗、奥克斯国际。

2016年是奥克斯发展史上的里程碑，这年初奥克斯电气成功在新三板挂牌。不过出乎意料的是，仅过了一年时间，2017年1月，奥克斯电气便火速撤离了新三板，上演了“闪结闪离”的戏码。

不同于“长远发展及战略规划需要”的官方理由，业界则推测更大可能是与融资空间受限有关。

从新三板摘牌后，奥克斯随即开启了漫长的A股主板之旅。但遗憾的是，从2018年启动到2023年6月完成辅导，奥克斯足足花了5年时间。

尽管如此，由于种种原因，奥克斯最终仍未能如愿敲钟，不得不放弃A股主板。

时间线来到今年，伴随着港股市场的不断升温，奥克斯又对港股动心了。

1月中旬，奥克斯转战港交所，首次递表在港上市。但这家企业的IPO之路注定艰辛。“不出意外，又出意外了”，因半年有效期满，首次递表无果。

前不久7月中旬，奥克斯再次递交申请。这一次终于获得了上市备案通知书，也标志着上市计划前进了一大步。

值得一提的是，在转战港交所之前，还发生了一件“小插曲”。

2024年9月，也即在首次递表前，奥克斯曾向股东“突击”分红37.94亿元，其中，创始人郑坚江家族凭借96.36%控股权，获得36.56亿元，成为最大受益人。

这个操作的存疑之处在于，奥克斯2024年的资产负债率高达84.1%，37.94亿元对于奥克斯来说是一笔不小资金，几乎占到近三年净利润的一半。换句话说，这种高额分红无异于是掏空现金储备。

擅长“空战”，“价格屠夫”一度引领行业

抛开艰难的IPO之路，其实业内更关注奥克斯的商业模式和增长空间。

要回答这个问题，还要看奥克斯是如何起家的，答案就隐藏在崛起的过程中。

奥克斯成立之际，中国空调市场激战正酣，“北春兰，南华宝”一度成为共识，这两家品牌控制了空调市场的半壁江山。此外，美的、格力、海尔、海信等品牌发展迅速。

奥克斯能在群雄逐鹿的空调市场杀出重围，主要依靠的杀手锏是——低价。凭借极强的价格优势，奥克斯可谓“一招鲜，吃遍天”。

据了解，1994年跨界空调行业后，奥克斯参照友商价格，将40多款机型均降价近30%，在价格上对友商“降维打击”，一度打到对手们毫无招架之力。到2000年前后，“新人”奥克斯便已冲进行业前四名。

更为人称道的是，2002年，奥克斯创始人郑坚江发布《空调成本白皮书》，彻底撕开空调行业“遮羞布”。比如奥克斯称，1.5匹空调成本仅1748元，而彼时市场价普遍高达2500元以上。粗略估算，毛利均在43%以上。

奥克斯将空调成本造价向外界透明化，无异于向外界揭露行业价格“内幕”。通过此举奥克斯也进一步奠定了“价格屠夫”的市场形象。

在很长一段时间，奥克斯都以擅长“空战”闻名。

2009年，奥克斯率先进驻淘宝，2013年前后大力拓展电商渠道，成为较早完整布局线上渠道的家电企业之一。推出新零售模式后，奥克斯逐步削减经销体系，不断缩短产品到终端消费者距离，最大限度直控价格，使之在打价格战上更加得心应手。

销售渠道的转变和低价策略让奥克斯成功顺应了电商潮流，线上市场份额扩张迅速。奥维云网数据显示，到2018年，奥克斯空调线上份额占比已达到28.57%，稳居中国线上空调品牌第一。

不过要注意的是，低价是一把“双刃剑”，在绝大多数情况下，低价很难成为企业的“护城河”。如若不能掌握核心科技，上半场能凭借低价崛起，下半场也易被低价反噬。

陷入低端困境，增长空间似已见顶？

过去很长时间以来，低价让奥克斯迅速崛起，在中低端市场几乎无人匹敌。但近五年，奥克斯的处境却愈发艰难。

目前，空调依然是奥克斯营收的“主力军”。其中，2024年，奥克斯家用空调销量1710万台，贡献了259.04亿元营收，在总收入中占比高达87.1%。高度依赖空调单品的弊端是，经营业绩极易受空调价格走势影响，长远来看发展空间也会大大受限。

很明显的一个体现是，随着空调造价逐渐走低，降价空间渐趋缩小，在越来越多品牌的低价攻势下，奥克斯的低价策略优势正在减弱。

比如，2019年小米成立大家电事业部后，空调产品攻势迅猛，按销量看短短五年便已冲进前四名；此外，美的旗下华凌也在咄咄逼人。总之，在低端市场，奥克斯的市场份额被不断蚕食。

奥维云网数据显示，美的、格力已稳居空调市场前两名，海尔、小米、华凌、奥克斯、TCL等品牌则不断轮动。奥克斯在第五名之后，地位并不稳定。

值得一提的是，若观察奥克斯的财务数据，似乎有些矛盾。

2022至2024年间，奥克斯营收稳定增长，年营收分别实现195.27亿元、248.32亿元、297.59亿元。另据沙利文统计，奥克斯在全球前五大空调企业中销量增速第一，要明显高于全球空调行业均速。

要解释这个问题，根源还在于奥克斯的营收结构。在总收入中，海外市场是营收的大头，贡献了近一半的营收。2022年奥克斯海外收入83.86亿元，在总收入中占比达42.9%。到了2024年，海外营收实现146.81亿元，在总营收中占比进一步提高至49.3%。近三年，海外营收复合增长率达到了32.31%。

换句话说，奥克斯的增长几乎要靠海外拉动，海外市场营收推高了整体业绩。这也恰恰成了一大问题。

奥克斯在海外布局主要以ODM模式为主（以第三方品牌销售），该业务在总收入中占比已接近50%。这固然能让奥克斯快速打进海外市场，不过弊端也很明显，长期看将导致奥克斯品牌知名度较低，很难建立自主品牌。

更大的问题在于，奥克斯在研发上投入较少，核心技术研发能力较弱。

2024年，奥克斯研发支出7.10亿元，在总营收中占比仅2.4%。对比“死对头”格力来看，2024年格力在研发上投入了69.04亿元，在年收入中占比约3.65%。两者差距较为悬殊。

如果深究奥克斯的经营数据，不能发现，奥克斯在不断增长的业绩下还有一大隐患——高负债率。

2024年，奥克斯的资产负债率已高达84.1%。对比友商，同期美的负债率为62.3%、格力电器负债率为62.7%、海尔智家负债率为59.2%。粗略估算，空调市场头部企业平均负债率大约为61.4%。很明显，奥克斯的负债率要远超行业。

有投资者向亿欧表示，“奥克斯负债较高，在投资上不能不关注这一风险。”

如今，奥克斯面临的困境似乎很难快速解决，一方面，低价优势被逐步瓦解，市场份额被以小米为代表的新势力品牌不断蚕食；另一方面，若依靠海外市场拉动，ODM模式又让奥克斯很难以自主品牌开拓市场。此外，低研发投入又暴露出似乎缺乏核心技术的劣势，在技术上很难与友商比拼。

亿欧认为，低价策略固然能跑赢上半场，但包括空调在内，任何行业的竞争终究将回归价值。企业要基业长青，凭的是“价值战”，而非价格战。

昔日奥克斯通过低价成为行业王者，但进入下半场，低价优势消失后，陷入低端困境也在意料之中。

当然，此次奥克斯转战港交所，若能成功上市则能进一步缓解资金压力，也有利于探索多元化业务。