中金：空调销售高增 新冷年制冷剂需求有望维持高位

智通财经APP获悉，中金发布研报称，根据百川盈孚数据，1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨，约占全年配额的49%/37%/34%。8月末空调新冷年临近，尽管空调产量7月以来有所走低，但终端消费量持续走高，结合当前销售形势，空调进入新冷年后排产量预计维持高位，制冷剂需求有望得到提振。25年中及26年政策端预期稳定，制冷剂价格淡季涨势不改，空调新冷年需求有望维持高位，市场预期有望逐步改善，板块估值有望得到修复。

中金主要观点如下：

制冷剂政策端预期稳定

根据百川盈孚数据，1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨，约占全年配额的49%/37%/34%；1H25制冷剂R32/R134a出口量分别为4.0/5.0万吨，约占全年出口配额的41%/39%。制冷剂2025年供需环境相对平衡，部分品种相对充裕，增加配额的必要性不高，年中及2026年制冷剂配额政策预计维持稳定。

制冷剂价格淡季不淡

尽管进入7月以来空调产量/排产同比转负，但制冷剂价格涨势不改。 根据氟务在线数据，R32最新企业报价已逼近60000元/吨。三代制冷剂进入配额期后，定价权已由需求端切换至供给端，空调需求端进入阶段性排产淡季并不主导制冷剂价格走势。从海外价格看，欧洲R32价格在4Q24已接近2万欧元/吨，我国制冷剂价格仍有相对充裕的上行空间，制冷剂价格“天花板”仍较远。

新冷年制冷剂需求有望维持高位

2025年8月末空调新冷年临近，尽管空调产量7月以来有所走低，但终端消费量持续走高，根据奥维云网公开的数据显示，至7 月中旬，国内空调市场线下体系的零售额同比增长了19.63%，相应的零售量同比增幅为16.15%；同期线上平台空调产品的零售额同比增长了26.17%，零售量增幅更是达到了30.28%。尤其是在东北、西北等市场，近期还出现了断货现象，华东、华中等地的销售势头同样是积极乐观。结合当前销售形势，空调进入新冷年后排产量预计维持高位，制冷剂需求有望得到提振。

投资建议

1H25制冷剂企业业绩释放后板块估值有所回落，一方面，24年中制冷剂政策端出现松动，25年中市场对政策端能否维持稳定预期仍存在担忧；另一方面，空调排产数据转负引发市场对制冷剂后续需求端的担忧。

中金认为，25年中及26年政策端预期稳定，制冷剂价格淡季涨势不改，空调新冷年需求有望维持高位，市场预期有望逐步改善，板块估值有望得到修复，产业链相关企业包括巨化股份(600160.SH)、东岳集团(00189)、昊华科技(600378.SH)、东阳光(600673.SH)(考虑到液冷及机器人板块带来的估值提升，目标价上调35%至16.88元)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)等。

风险因素

制冷剂政策出现大幅调整，空调需求大幅回落。