郭磊：哪些价格低于预期，哪些价格相对积极

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，7月CPI同比零增长，高于预期的-0.1%（WIND口径）；PPI同比持平前值的-3.6%，低于预期的-3.4%（WIND口径）。按照PPI和CPI分别60%、40%粗略估算的模拟平减指数为-1.44%，略低于前两个月-1.38%，属2024年2月以来最低。本轮价格中枢去年四季度起出现新一轮下降，我们理解可能和同期地方固定资产投资的不足所带来的“供需比”承压有一定关系。7月底政治局会议也明确部署下半年要高质量推动“两重”建设，扩大有效投资。

第二，PPI单月低于市场预期的原因是什么？原因之一是金融市场模型基于高频数据，有时候会存在一定偏离，7月最明显的三个大行业领域是黑色冶炼、汽车、电气机械。7月螺纹钢期货价格、现货价格、综合钢价指数环比均为上行，7月PMI口径下黑色金属冶炼加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也明显回升[1]，而最终PPI口径黑色金属冶炼加工业价格环比下降0.3%。7月PMI口径下汽车制造业出厂价格指数环比改善，而最终PPI口径汽车制造业环比下降0.3%，即环比由负转正，同比降幅扩大。金融市场较关注的碳酸锂、多晶硅等价格7月上涨较为明显，影响之下光伏行业综合价格指数7月较大幅上行，但电气机械行业PPI环比降幅依然是-0.2%[2]，其中可能包含其他价格的影响。

第三，往8月看，由于基数变化明显，预计PPI降幅将收窄至3%以内，模拟平减指数也有望触底上行。从第一周数据看，工业价格环比趋势大致中性，代表上游大宗品的生意社BPI[3]、南华综合指数大致持平7月底；原油价格有所回调；国内定价的动力煤、焦煤价格较7月底明显上行。多晶硅价格持平7月底、碳酸锂价格回调。有待于继续观察的是汽车出厂和零售价格情况。

第四，7月价格较为积极的信号主要在CPI领域。核心CPI（不包含食品和能源的CPI）环比0.4%，处于季节性的偏上限，同比的0.8%创2024年3月以来新高。其中汽车零售价格环比企稳，统计局指出“燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平”[4]；酒类价格环比企稳，之前5-6月环比下降明显。家用器具、服装、医疗服务同比涨幅扩大。值得注意的是“家用器具”，7月环比2.2%（前值零增长），同比2.8%（前值1.0%），是同期CPI的主要拉动项之一。按照统计局居民消费支出分类，家用器具分项主要是家电和小家电，7月家电价格超季节性幅度上行，可能和前期铜等原材料成本上涨有关，在度过促销期后开始显现。这一现象的稳定性有待观察，从宏观角度看，价格能够传导是一个好的迹象。

第五，7月价格数据显示推动总体物价水平的合意化仍任务艰巨，需继续发力。但政治局会议“推进重点行业产能治理”的政策大方向已定，政策细则有待继续落地；规范行业竞争秩序的政策线索也在继续浮现。就7月份而言，7月16日国务院常务会议针对规范新能源汽车产业竞争秩序情况，指出要“加强成本调查和价格监测”[5]；7月23日农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，强调持续抓好产能调控[6]；7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，围绕依法依规治理行业“内卷式”竞争等问题进行交流[7]。可以继续观察这些政策后续对于价格端的传导。

正文

7月CPI同比零增长，高于预期的-0.1%（WIND口径）；PPI同比持平前值的-3.6%，低于预期的-3.4%（WIND口径）。按照PPI和CPI分别60%、40%粗略估算的模拟平减指数为-1.44%，略低于前两个月-1.38%，属2024年2月以来最低。本轮价格中枢去年四季度起出现新一轮下降，我们理解可能和同期地方固定资产投资的不足所带来的“供需比”承压有一定关系。7月底政治局会议也明确部署下半年要高质量推动“两重”建设，扩大有效投资。

从模拟平减指数来看，2022年四季度-2023年年中是第一轮价格压力加大，指数从2022年9月的2.0%降至10月的0.7%，2023年6月至区间低点的-2.2%；2024年上半年是一轮回升趋势，2024年7月为-0.02%；下半年至2025年则降幅震荡扩大。

PPI单月低于市场预期的原因是什么？原因之一是金融市场模型基于高频数据，有时候会存在一定偏离，7月最明显的三个大行业领域是黑色冶炼、汽车、电气机械。7月螺纹钢期货价格、现货价格、综合钢价指数环比均为上行，7月PMI口径下黑色金属冶炼加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也明显回升，而最终PPI口径黑色金属冶炼加工业价格环比下降0.3%。7月PMI口径下汽车制造业出厂价格指数环比改善，而最终PPI口径汽车制造业环比下降0.3%，即环比由负转正，同比降幅扩大。金融市场较关注的碳酸锂、多晶硅等价格7月上涨较为明显，影响之下光伏行业综合价格指数7月较大幅上行，但电气机械行业PPI环比降幅依然是-0.2%，其中可能包含其他价格的影响。

7月螺纹钢期货、螺纹钢（HRB400E）、钢价综合指数（LGMI）月均值环比分别为5.3%、6.7%、2.6%；期末值环比分别为7.8%、7.0%、6.5%。

从PMI出厂价格指数来看（见《7月中观面分化》），7月黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿制品、化工、汽车、纺服、石油炼焦、专用设备、计算机通信电子出厂价格指数环比改善。

7月碳酸锂价格月均值环比上行10.9%；国产多晶硅现货价格（一级料）从6月底的4.89美元/千克上行至7月底的6.30美元/千克；光伏综合价格指数（SPI）从6月第四周的12.04上行至7月第四周的14.00。

7月电气机械行业PPI环比-0.2%，持平于前值的-0.2%。

往8月看，由于基数变化明显，预计PPI降幅将收窄至3%以内，模拟平减指数也有望触底上行。从第一周数据看，工业价格环比趋势大致中性，代表上游大宗品的生意社BPI、南华综合指数大致持平7月底；原油价格有所回调；国内定价的动力煤、焦煤价格较7月底明显上行。多晶硅价格持平7月底、碳酸锂价格回调。有待于继续观察的是汽车出厂和零售价格情况。

8月8日生意社BPI为868，大致持平于7月31日的869。南华综合指数8月7日为2534，较7月31日的2537变化不大；8月第一周月均为2532，略高于7月月均的2517。

8月7日IPE布油价格为66.4美元/桶，低于7月31日的71.8美元/桶。8月第一周月均为67.9美元/桶，低于7月月均的69.4美元/桶。

8月8日动力煤秦皇岛平仓价为682元/吨，高于7月31日的660元/吨；8月8日焦煤期货结算价为1219元/吨，高于7月31日的1081元/吨。

8月8日电池级碳酸锂价格为7.15万元/吨，低于7月31日的7.15万元/吨。8月4日国产多晶硅价格（一级料）为6.30美元/千克，持平7月底。

7月价格较为积极的信号主要在CPI领域。核心CPI（不包含食品和能源的CPI）环比0.4%，处于季节性的偏上限，同比的0.8%创2024年3月以来新高。其中汽车零售价格环比企稳，统计局指出“燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平”；酒类价格环比企稳，之前5-6月环比下降明显。家用器具、服装、医疗服务同比涨幅扩大。值得注意的是“家用器具”，7月环比2.2%（前值零增长），同比2.8%（前值1.0%），是同期CPI的主要拉动项之一。按照统计局居民消费支出分类，家用器具分项主要是家电和小家电，7月家电价格超季节性幅度上行，可能和前期铜等原材料成本上涨有关，在度过促销期后开始显现。这一现象的稳定性有待观察，从宏观角度看，价格能够传导是一个好的迹象。

7月CPI环比0.4%，其中食品环比-0.2%，非食品环比0.5%，核心CPI环比0.4%。

从主要分项环比来看，猪肉价格由跌转涨，环比0.9%（前值-1.2%）；酒类价格企稳，环比零增长（5-6月均为-0.3%）；租赁房房租环比0.1%（前值0.1%）；交通工具环比零增长（前值-0.4%）、家用器具环比2.2%（前值0增长）。

同比反映扣除季节性之后的情况，7月猪肉价格同比-9.5%（前值-8.5%）；酒类价格同比-1.9%（前值-1.7%）；租赁房房租同比-0.1%（前值-0.1%）。

同比涨幅扩大的主要是服装同比1.8%（前值1.7%）、家用器具同比2.8%（前值1.0%）、医疗服务同比1.1%（前值0.8%）。

7月价格数据显示推动总体物价水平的合意化仍任务艰巨，需继续发力。但政治局会议“推进重点行业产能治理”的政策大方向已定，政策细则有待继续落地；规范行业竞争秩序的政策线索也在继续浮现。就7月份而言，7月16日国务院常务会议针对规范新能源汽车产业竞争秩序情况，指出要“加强成本调查和价格监测”；7月23日农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，强调持续抓好产能调控；7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，围绕依法依规治理行业“内卷式”竞争等问题进行交流。可以继续观察这些政策后续对于价格端的传导。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202507/t20250731_1960548.html

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202508/t20250809_1960633.html

[3]https://www.100ppi.com/cindex/

[4]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202508/t20250809_1960633.html

[5]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1837820999300032054&wfr=spider&for=pc

[6]https://www.moa.gov.cn/xw/zwdt/202507/t20250723_6475947.htm

[7]https://www.spb.gov.cn/gjyzj/c100015/c100018/202507/c469b8c998fd49edb4d78ee743bc304f.shtml

风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧； CPI 价格中猪肉、汽车零售价等变化超预期； PPI 价格中煤炭、水泥等价格下行压力高于预期； PPI 价格中全球定价的部分如原油、铜存在外部不确定性。