招商宏观：社融增速年内达峰

七月，预计人民币贷款新增100亿，贷款增速约7%

1）居民贷款新增预计约-2000亿。七月，房地产市场整体处于低谷，不同城市和区域存在明显差异。一线城市中，北京、广州等二手房市场表现相对稳定，二线城市（如：天津、武汉等）可能迎来阶段性复苏，三四线城市整体成交疲软。房地产交易冷淡下，居民中长期贷款意愿不高。车市方面，受“高息高返”违规贷款退潮影响，七月乘用车日均销量同比显著下滑，其中批发量同比下降29.9%，零售量同比下降14.9%。综上，预计居民新增人民币贷款约-2000亿上下（上年同期为-2100亿，过去三年同期平均约-1000亿）。

2）企业信贷新增预计约100亿。七月，制造业PMI报49.3%，环比下降0.4个百分点。结构上，供求同步走弱，新订单指数回落到荣枯线以下。受天气、需求等因素影响，建筑业PMI环比走弱2.2pct，新订单指数与业务活动预期收缩幅度较大。BCI企业融资环境指数明显走弱，七月回落超3个百分点，降幅堪比今年四月（四月新增贷款仅2800亿，较上年同期大幅下滑4500亿）。综上，预计七月剔除票据融资后的企业贷款新增-1700亿（去年同期约-4200亿，过去三年同期平均约-1800亿）。

3）票据方面，七月票据利率呈现“中上旬年内持稳，足月下行，下旬大幅跳水，月末涨后再跌再涨”走势。信贷因素主导票据利率走向，银行信贷乏力致使银行对票据需求强劲，大行放弃盯价1.00%加入降价行列，票据利率持续下行，6个月期限票据利率从月初的1.05%降至月末的0.40%，结束了二季度以来票据利率窄幅波动的格局。预计当月票据融资规模在1800亿上下（上年同期约5586亿，过去三年同期平均约4000亿）。

综合非银金融贷款（新增约2000亿），预计当月新增人民币贷款约100亿左右（上年同期约2600亿，过去三年同期平均4300亿），增速7%。

√七月，预计社融新增1.4万亿左右，增速9.1%

七月，预计社融新增1.4万亿（上年同期新增约7700亿，过去三年同期平均6952亿），增速9.1%。分项来看：

1）社融口径下的人民币贷款，预计新增-1000亿左右（上年同期新增约-808亿，过去三年同期平均1214亿）。

2）据WIND数据统计，当月政府债净融资约1.25万亿（上年同期约6220亿）。其中，国债净融资约4419亿（上年同期约4309亿），地方债净融资约8124亿（上年同期约1910亿）。

3）企业直接融资约4000亿。结构上，企业债券净融资约3659亿（上年同期约3156亿）。其中，城投债净融资约-418亿元（上年同期约-10.6亿）。企业IPO/增发等募集资金约662亿（上年同期约238亿）。

4）“非标”融资新增约-1500亿左右（上年同期约-750亿）。

√预计M2同比增长约8.4%

根据M2派生途径，预计M2同比增长8.4%。其中，实体经济信贷派生约-1000亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约2000亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约-1000亿上下。

风险提示

海外宏观风险超预期，政策力度超预期

本文源自：券商研报精选