付鹏：反内卷内核在于分配，蛋糕已足够大，多给年轻人分蛋糕

前东北证券首席经济学家近期在一个论坛上，发表了对反内卷的看法，观点非常深刻，廖先生分享给大家：

付鹏认为，需求减弱内核在于分配

这一代人不愿意借贷，不愿意加杠杆，也没有储蓄剩余，但上一代人有大量的储蓄。这时候就产生了个巨大问题，跟当年日本的状态很像，储蓄者认为没有投资回报，所以他们接着储蓄，利率越来越低。而年轻人认为我挣不着钱，所以我也不愿意负债。

任何的消费都是来源三个收入，过去时、现在时、将来时。过去就是你父母的六个口袋。现在就是老板给你发的工资钱，将来就是银行借你的钱，你无非整个消费就是花这三样钱。

当你挣不着钱的时候， 6 个口袋掏到了房子上，此时你也不愿意再进一步借贷了，就会出现一个问题，你的有效需求收缩，你越收缩越没投资回报率。年龄大了，他风险偏好本来就低，他就越存越没回报率。

而当年日本是怎么走出来的？

答案是代际分配，简单讲就是老到一定程度的老龄化之后，存量蛋糕进行代际再分配。举个例子，一个日本老人存了一个亿，他儿子继承了，交完遗产税，他儿子银行里只剩 6, 000 万。而这4000万就是蛋糕再分配。

经济即使不增长，大家也能过上好日子

付鹏表示，国内的生产力已经足够强大。经济即使不增长，大家也能过上好日子。有没有可能是这种情况？举个例子，原本桌面有5个蛋糕(蛋糕指生产力)，桌上坐了 6 个人， 5 个老年人，一个年轻人。所以这一个年轻人只能分到半个。

而现在日本经济增长了吗？没有，还是 5 个蛋糕（生产力不变）， 但是桌上变成了一个人，行不行？存量分配也可以让经济通胀等等的预期发生改变的。

我们在过去 40 年一直是创造着增量的蛋糕，在增量市场，就算分配不均，大家也能感受到生活变好。所以过去的分配问题，是被经济的高速增长掩盖了。

为什么上半年明明经济增长了5%，但是很多人没有感受到经济在增长？

付鹏表示，上半年GDP增长了5%，这是平均的数值，每个人感受不同很正常。有的阶层是6%，有的阶层是10%，有的阶层是0，有的阶层是负，而你自己处在哪个阶层里，你的感受就是你这一层的分配。所以宏观里的平均数和个体之间的差异，就是分配的问题

付鹏还拿日本来举例，大家总说日本失去三十年。我可以告诉你，日本 90 年那些 65 岁的老头都是嗨嗨皮皮地走的。日本真正失去的，是 90 年 35 岁那一批和他们的子女，且没有走出去日本的那批日本人，可不要认为失去30年的是所有日本人。日本财阀没有失去，日本的老年人没有失去。日本，失去的是背上重重债务房贷的那一代人和他的早些年的子女们。

而日本现在正在获得的就是日本现在的 00 后。日本00 后的就业市场有多奇葩呢？一个应聘的坐在那，四个招聘的站对面演讲，讲自家公司有什么待遇？然后应聘的说你家太远了，出去换一个。日本没有劳动力了，而且没有引进移民。大家知不知道特朗普的政策很关键的一点，为什么是移民吗？因为蛋糕如果没有增长那么快，分配就是很关键的，那凭什么给别人吃啊？

家里 5 个馒头 4 个人吃，正好还都能撑着，你咣咣咣地请客，拉进来 6 个人怎么吃啊？那你知道特朗普现在干的是什么呢？我既然生产不了这么多面包，那答案很简单，把人赶出去就好了。

2011 年到 2019 年是白酒等消费股的牛市（背后是消费升级），而现在是消费降级

2011 年到 2019 年，基本上甚至所有的公募基金经理就是一个字，买消费。但是现在市场完全相反，比如香奈儿、LV、 Gucci的二手价格直接崩了，星巴克从30多一倍降到20，奶茶从25一倍降到15。

高层去产能背后的目的是什么？

付鹏认为，除了解决经济问题外，高层还希望把涉及到安全的重要产业变成国企主导，把剩下的产业交给民企去搞创新。

但是付鹏认为，这种方式已经行不通了。2025年，中国百强家族企业创始人平均年龄已经达到66岁。请问有几个人还愿意向天再借 500 年去创业的？大家忽略了一个问题，年龄。日本当年也经历过这样，所以当年就出现了一个奇怪现象，大量原本属于民营企业的资金转入到股市和楼市里，因为民营企业家不愿意再创业了。

过度内卷没有赢家，是通输的局面

付鹏认为，现在企业的恶性竞争，价格战，非常的不好。以前的市场化竞争是优胜劣汰，胜者为王。但是企业胜者为王的前提，是有充分的市场需求。打个比方，两个男生争一个女孩子，以前是谁赢了女孩子就归谁。现在是两个男孩子还在竞争，但是女孩子走了。而这个女孩子就是指市场需求。现在问题是恶性竞争全输，没有赢家，因为需求没了。

中产阶级停止消费，对整个宏观经济冲击是巨大的

付鹏举了个例子，比如今年三月杭州某互联网巨头裁员5000个，假如你没被裁掉？你会回家跟你老婆庆祝一下？老张被裁了，老王被裁了，我没被裁掉，是这样吗？

真实的情况是，你回家跟你老婆说，老张被裁了，老王被裁了。咱俩赶紧算算还有多少储蓄，有多少剩余，有多少负债，孩子花了多少钱，然后把账一盘。你跟你老婆说，美容院别去了，李佳琦直播间 5 块钱买一面膜，脸上一糊，差不多。你老婆会说你的烟少抽点，不行去领导那每天薅两根，还能省下一盒。当你真这么做的时候，经济就出问题了。

这是双重打击，企业挣不着钱，就会出现降本、裁员、增效、改善财务报表。员工被裁或者担心被裁，就不敢乱花钱，能省则省。则消费市场进一步疲软，企业盈利进一步下滑。

付鹏认为，在资本市场上，不投中产阶级相关的大类资产（小编举例：白酒，高端餐饮等）

未来几年，A股就一个投资逻辑，你们记住一点，中国的所有投资逻辑这几年非常清晰。不投居民部门，所有跟中产阶级相关的一概不碰，因为他们的杠杆太高，消费降级。只碰当年供给侧改革之后形成的国有寡头垄断的收税型行业（如电力，银行，煤炭等），这就是类债券资产，它跟你买债券是一样的道理。（吃股息）

付鹏认为，在产业端上，不能碰 k 的产业，要碰JQ的产业，

这是什么意思？这就是国内的产业政策特征。高层主导型的产业投资，它的路径是JQK。就是只要发展起来了，进入到市场化竞争的通通不能碰，只要没发展起来，国家大力提倡的，你就去碰。

一定记住这句话，跟老百姓的理解正好是反的。老百姓的理解是这个行业大力发展起来了，已经很成型了，理论上它应该涨，结果发现它一直跌。这个行业还没有成型，只是讲几个故事，结果你发现它一直涨。这个东西是个认知差，这是中国产业政策特征导致的。(比如现在新能源风电光伏产业成型了，结果天天跌；机器人还在讲故事，结果天天涨)

那么中国现在谁在那个JQ？谁在那个K 里？股票市场已经给出答案了。股票市场里的消费类结束了，房地产类结束了，当年的汽车类、新能源达到了市值接近顶峰了。然后最近一直在扩张的只有一个板块（指人工智能）。

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