永安研究丨生猪：弱现实强预期

来源：永安研究

7月生猪期现走势分化。现货偏弱，冲高回落，月末略有反弹。期货频繁交易季节性反弹以及宏观和产业政策预期，盘面给出一定升水，临近月底随着宏观情绪退潮，市场阶段回归基本面交易弱现实。整体看期现货价格仍处低位震荡格局。

产能去化不足，中期供应压制仍存，但远期产能拐点等政策性预期支撑明显。期货拉涨后待现货验证指引，短期现货偏弱震荡博弈，8月存降重预期，但后期季节性上亦有支撑题材，年内去产去库路径演绎仍是行情关键驱动，持续关注出栏节奏、天气和政策等扰动。

一、行情回顾

7月生猪现货价格表现偏弱，冲高回落，月末略有反弹。月初养殖端出栏积极性不高，缩量挺价动作维持加之部分区域调运受限支撑猪价上涨，涨价阶段二育及散户惜售情绪亦强。但随着猪价涨至15元/公斤附近，出栏意愿增强而需求承接有限，猪价承压回落。下旬在政策降重指引下，部分集团增量出栏令价格继续震荡下行。月末月初两日，部分养殖端有缩量挺价动作，猪价止跌略有反弹。7月期货与现货走势明显分化，资金频繁拉涨交易季节性反弹以及宏微观政策预期，盘面给出一定升水，但临近月底随着宏观情绪退潮，市场阶段回归基本面交易弱现实。整体看期现货价格仍处低位震荡。

图1 生猪期现货行情走势

资料来源：Wind、永安期货研究中心

二、逻辑梳理

（一）政策信号频出，长期情绪改善

5月底以来期货市场“政策底”特征明显。7月期货市场继续频繁交易“反内卷”等一系列宏观与产业政策预期。7月23日农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，当日盘面显著拉升，其后伴随宏观情绪阶段退潮市场切回基本面弱现实交易。目前看今年政策方向指引方向明确且力度较往年明显偏强，远月情绪有望持续获得支撑。理论上看“降重、严二育、调母猪”等政策有利于盘面反套交易，但市场对于政策的理解差异影响去产去库路径的演绎，持续关注政策的延续性以及执行情况。

（二）产能去化不足，中期供应承压

4月底全国能繁母猪存栏量4038万头同比增长1.3%，距离11月高点下降1%，5月环比回升0.1%，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为3900万头正常保有量的103.7%，仍处于产能调控绿色合理区域的上限。猪价虽有下滑但养殖端优化成本，养殖端各环节均保有一定利润下，行业主动去产能意愿不足。静态看，不考虑体重变化、压栏二育等因素，下半年乃至明年一季度前仍处于产能兑现趋势没有改变。结构矛盾方面，冬季仔猪腹泻对局部区域的影响有一定印证，但深度确弱于往年。官方6月份全国5月龄以上中大猪存栏量环比降0.8%，预示7、8月份出栏量将有所减少。但考虑前期产能后移加之政策降重指引等因素，目前主流预期8月实际出栏量或大于理论出栏量。

图2 能繁母猪存栏绝对值和环比变化（单位：万头；%）

资料来源：农业农村部、涌益咨询

（三）当前需求淡季，后期季节回升

2025年6月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量环比下降6.5%，同比增长23.7%。1-6月同比增长14.5%。整体需求端承接力度尚可，短期消费仍处季节性淡季。高频数据显示端午后宰量下滑。7月猪价走低一定程度上缓解屠宰厂收猪压力，多地跌破14元/公斤后，部分屠企低价分割比例增加。8月下旬随着开学备货、中秋国庆假期等来临，需求有望刚性回升，但对价格季节性贡献需要结合供应及投机需求等匹配程度。

图3 规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量

资料来源：农业农村部

图4 屠宰企业日度屠宰量（单位：头/日）

资料来源：涌益咨询

（四）库存路径是关键，8月降重预期

1.活体库存角度。5月中下旬以来，市场已经出现一定的主动降重去库迹象，夏季高温天气及肥标价差收窄是主要驱动，政策引导亦提供情绪指引，但去库略显缓慢。7月集团继续降重，主要受前期滚动压栏产能延续释放+政策性降重指引+季节性气温偏高生长缓慢等影响。价格走弱后，散户持续压栏动力收敛，适重大猪出栏意愿增强。7月上旬二育出栏多于补栏，中旬以来猪价下行，下旬二育出栏及补栏均缺少明显积极性，主要省份栏舍利用率仍在相对高位+对后市行情保持谨慎态度限制补栏。当前出栏均重仍处中性偏高位置，8月存继续降重预期，但降重决策受经济效益以及政策方向等多重影响，有诸多不确定性。近端若压力释放，季节性增重赌旺季需求可能仍存。

图5 全国商品猪出栏均重（单位：公斤）

资料来源：涌益咨询

图6 出栏体重拆分（单位：公斤）

资料来源：涌益咨询

2.冻品库存方面。7月冻品库存缓慢增加，存在被动入库情况，低价主动分割入库意愿有增强但整体偏低。今年鲜冻品价差收窄对鲜品需求有支撑。目前行业冻品库存整体仍处相对低位，关注屠企入库心理预期。

图7 全国冻品库容率（单位：%）

资料来源：涌益咨询

图8 鲜冻价差

资料来源：涌益咨询

（五）现货仍有利润，盘面结构改变

当前驱动角度弱预期压制仍存，但此前贴水结构叠加现货抗跌背景下资金情绪扰动增强，5月底以来频繁情绪拉涨交易现货季节性反弹以及宏观和产业政策预期，盘面给出升水，主力合约是宏观情绪主战场。短期宏观情绪退潮后期价有所回落交易现货弱现实。09合约即将开启交割逻辑，现货走势是关键；11和01合约受制供应后置去产不足压力，但需求边际好转以及阶段累库赌旺季季节性题材仍存，近端库存路径演绎影响更关键；更远月合约则受到政策预期影响更为显著。

图9 生猪期货基差走势（单位：元/吨）

资料来源：Wind、涌益咨询

三、后市展望

产能去化不足，中期供应压制仍存，但远期产能拐点等政策性预期支撑明显。期货频繁情绪拉涨交易现货季节性反弹以及宏观和产业政策预期，仍待现货验证指引，近期宏观情绪降温后交易弱现实。短期现货偏弱震荡博弈，8月存降重预期（生猪供应量或大于理论出栏量），但后期季节性上亦有支撑题材，年内去产去库路径演绎仍是行情关键驱动，持续关注出栏节奏、天气和政策等扰动。