禾元生物两轮回复收入预测相差近18亿 间隔两个月突然“改口”隐情何在

来源：滚动播报

　　（来源：经济参考报）

　　近日，武汉禾元生物科技股份有限公司（简称“禾元生物”）IPO过会，成为科创板第五套上市标准重启后首家适用该标准过会的IPO企业。作为一家创新型生物医药企业，禾元生物此前因“稻米造血”而引起广泛关注。

　　《经济参考报》记者研读公开资料发现，在前后不到两个月时间出具的两轮问询函回复报告中，禾元生物关于核心产品HY1001（重组人血清白蛋白注射液）的五年收入预测，竟从最初的72.55亿元“改口”为后来的54.70亿元，“缩水”了17.85亿元。值得关注的是，禾元生物核心产品HY1001在全球尚无商业化先例且尚未产生营业收入，其未来业绩或面临较大的不确定性。

　　近三年累亏近5亿元

　　资产负债率持续攀升

　　公开资料显示，禾元生物长期专注于水稻重组蛋白质表达技术的研发，并开发了多款药品、药用辅料及科研试剂等产品。具体而言，禾元生物运用基因编辑技术，将人血清白蛋白基因精确植入水稻基因组来表达人血清白蛋白。改造后的基因工程水稻，1公斤稻米可产出数克血清白蛋白，远超传统血浆提取技术的生产效率，因此又被称为“稻米造血”。

　　禾元生物旗下新药HY1001，作为基于水稻胚乳细胞生物反应器开发的重组人白蛋白注射液，已于7月18日获批上市，成为国内首个上市的重组人白蛋白药品。

　　招股书显示，2022年至2024年，禾元生物实现营收分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，实现归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元，三年合计亏损4.82亿元。

　　在持续亏损的同时，禾元生物面临较大的财务压力。据招股书披露的资产负债表显示，2022年末、2023年末和2024年末，禾元生物的货币资金余额分别为3.88亿元、2.36亿元和1.60亿元，呈持续减少态势。而在2022年6月30日，禾元生物的货币资金余额仍高达6.54亿元。

　　与此同时，禾元生物的债务规模在不断攀升。截至2024年末，公司的长期借款高达1.84亿元，同比增长104.18%。截至2022年末、2023年末和2024年末，禾元生物的资产负债率分别为18.81%、23.96%和43.37%，呈快速攀升态势。同期，公司的流动比率分别为2.35、2.39、1.02，速动比率分别为2.03、1.96、0.69，两项财务数据均出现下降。

　　在长期亏损与资金承压下，作为创新药企业的禾元生物或亟需资金补充。据签署日期为2025年7月3日的IPO招股书（注册稿）披露，公司此次IPO拟募投项目中，重组人白蛋白产业化基地建设项目（已于2024年9月开工建设）计划投资总额19.09亿元、新药研发项目计划投资7.94亿元、拟补充流动资金1亿元。除部分自有资金外，禾元生物上述项目拟投入募集资金约24亿元，处于“等米下锅”状态。记者同时发现，在签署日期为2022年12月22日的IPO招股书（申报稿）中，禾元生物上述项目拟投入募集资金超35亿元，其中仅补充流动资金就高达8亿元。不过，禾元生物在招股书中未就补充流动资金缩水7亿元问题进行解释。

　　业内人士认为，禾元生物未来盈利预期高度依赖于旗下刚上市核心产品HY1001，而HY1001商业化如出现不及预期的情况，或将延长其亏损期并进一步加剧其资金压力。

　　收入预测“缩水”近18亿

　　“改口”背后或有隐情

　　《经济参考报》记者研读多份公告文件发现，针对核心产品HY1001的商业化预期，相隔不到两个月时间，禾元生物在其对外公开的两次问询回复函中出现了明显的预测“缩水”。

　　在落款日期为2023年6月27日的首轮问询回复函中，禾元生物乐观预计，HY1001产品上市次年即2026年可实现收入5.33亿元，2030年可实现收入21.94亿元，2026年到2030年五年合计收入可达72.55亿元。

　　然而，在落款日期为2023年8月23日的二轮问询回复函中，禾元生物则预计，HY1001产品2026年的销售收入减少为4.44亿元，2030年的销售收入锐减为15.67亿元，2026年到2030年五年合计收入为54.70亿元。

　　而在最新版的IPO招股书（注册稿）中，记者未发现与HY1001产品市场预期相关的具体收入内容，禾元生物的表述改为预计“实现快速放量销售，为公司带来强劲的业绩和充裕的现金流”。

　　相比之下，围绕HY1001产品的预期收入，两轮问询后2026年收入缩水近1亿元、2030年收入缩水近7亿元，2026年到2030年五年合计收入预计缩水近18亿元。而在招股书中，禾元生物并未就核心产品收入预测“缩水”问题进行任何解释。

　　首轮问询回复函还显示，HY1001在中国开展的首次I期临床试验观测到一例严重不良事件（SAE），独立数据委员会（DSMB）判定该SAE极可能与梗阻性胆石症有关，但未排除与OsrHSA（即HY1001）的相关性。

　　值得投资者关注的是，在最新版招股书（注册稿）的“重大事项提示”章节中，禾元生物用上千字的篇幅重点提示了“HY1001可能存在销售不及预期的风险”。禾元生物在招股书中也直言，其“稻米造血”技术尚缺乏商业化验证。

　　针对“是否因监管问询压力下调预期”“预期收入为何随意修改”等问题，《经济参考报》记者将其整理成书面采访提纲并发至该公司公开邮箱，同时致电该公司表明采访意图，但截至记者发稿时未有回复。