山子高科五年累计亏损近百亿元，承诺最高回购10亿元仅回购1100万

出品 | 子弹财经 段楠楠

7月31日，山子高科发布公告称，公司实控人叶骥将其持有的1000万股质押给中财招商投资集团商业保理有限公司，以满足自身资金需求。

能将持有股权顺利质押融资，说明山子高科暂时解除了面值退市风险，顺利完成"自救"。

虽然保住了上市公司地位，但山子高科依旧困难重重。自2018年以来，公司扣非后净利润累计亏损超180亿元，在持续亏损影响下，公司净资产大幅减少，资产负债率近90%。若不能及时减亏，山子高科或将资不抵债。

在诸多不利情形下，山子高科在实控人叶骥的带领下能否顺利化险为夷？

1、承诺最高回购10亿元仅回购1100万元，实控人增持完股份立刻质押

7月26日，山子高科公布了股份回购结果，由于回购承诺期限到期，公司股份回购结束。此次山子高科仅回购483.33万股，耗资1101.48万元。距离公司承诺回购的下限6亿元差距极大。

对此，山子高科给出的解释是，此前因为股价处在1.6元/股承诺回购价格以上，导致公司无法顺利回购。此后，因为资产处置及融资进度慢于预期，导致实际回购股票金额未达回购股票金额下限。

与回购结果公告同时公布的还有公司实控人、董事长兼总裁叶骥的增持结果公告，叶骥耗资2035.86万元，增持了山子高科1003万股，完成了其当初的增持承诺。

值得注意的是，在其完成1003万股增持后，叶骥便将1000万股质押给中财招商投资集团商业保理有限公司，以满足自身资金需求。

此前，因为债务和资金问题，叶骥将承诺在2025年1月24日前完成增持，延长6个月至2025年7月28日增持。此次延迟增持完1000万股后，叶骥便又质押1000万股。

对此，「子弹财经」试图向山子高科了解，公司董事长质押的1000万股是否是其此前完成增持的1000万股。其是否与第三方机构签订协议，利用增持后的股份作为抵押，提前获取资金，从而规避不能完成增持的情形？截至发稿，未获得山子高科回应。

山子高科的回购还要追溯至2024年7月，彼时由于企业持续亏损、债台高筑，二级市场投资者纷纷抛弃业绩较差的低价股。

在此影响下，2024年7月公司股价连续暴跌，最低跌至0.77元/股，濒临面值退市。

为了保住公司上市地位，2024年7月26日，山子高科计划以不超过1.6元/股价格，回购6亿元至10亿元股份。此外，公司实控人、董事长叶骥承诺自2024年7月29日起六个月内增持1000万股股份。

此后因为债务、资金筹措不到位，加之山子高科股价一直高于1.6元/股，因此决定将股价回购价格上限调整为不超过人民币3.35元/股，增持期限顺延至2025年7月24日。

虽然最终未回购完成，但在公司承诺巨额回购的背景下，山子高科股价连续大涨。到2024年12月，公司股价最高突破3.35元/股，截至8月5日，公司股价报收2.09元/股，脱离了面值退市风险。

但从公司披露的财报来看，山子高科在手货币资金仍有富余。截至2025年3月31日，公司在手货币资金为5.43亿元。年报显示，公司大部分货币资金以银行存款的形式存在，并不存在大规模受限制的情形。

对此，「子弹财经」试图向山子高科了解，截至2025年3月31日，公司在手货币资金仍达到5.43亿元，为何仅回购1100万元左右？拥有大量货币资金却不回购，是否说明公司在手货币资金并不真实？

此前，公司因股价大跌而承诺6亿元至10亿元的回购，有没有考虑后续资金筹措的问题？公司管理层是否为了不面值退市而逼不得已推出回购计划？此次未按承诺完成回购，公司是否会被监管部门处罚？后续公司资产处置完毕后，还是否会回购？截至发稿，未获得山子高科回应。

2、五年扣非后累计亏损近百亿元，转型整车制造难掩颓势

作为昔日年营收超百亿元的大型企业，谁也未曾料到山子高科一度沦落到濒临面值退市的尴尬局面。

据悉，山子高科原为银亿股份，是昔日宁波首富熊续强控股的企业。2011年，主营为房地产的银亿股份借壳ST兰光上市，并更名为银亿股份。

彼时房地产市场稳步增长，万科、保利发展等房企抓住行业发展契机顺利蜕变。但银亿股份在行业蓬勃发展的背景下，利润却在原地踏步。

2012年银亿股份扣非后利润便超7亿元，2015年公司扣非后净利润却下滑至2.06亿元。在房地产主营业务不景气的背景下，银亿股份又向汽车行业进军。

彼时，其前后斥资超100亿元收购了美国、日本、比利时各一家汽车零部件制造商。但不管是汽车零部件还是房地产，都是极其消耗资金的行业。

为了筹集发展所需资金，银亿股份不得不大规模举债。由于并购而来的资产盈利情况不佳，加之彼时汽车行业深度调整，银亿股份债务问题集中爆发。

2019年6月，为了化解债务危机，银亿股份控股股东向法院申请重整。此后，叶骥控制的嘉兴梓禾瑾芯股权投资合伙企业(有限合伙)以32亿元参与银亿股份重整，叶骥也成为银亿股份实控人。

接手以后，叶骥领导下的银亿股份希望将房地产业务剥离，聚焦新能源汽车及汽车零部件，公司因此改名为山子高科。

愿望虽好，但实际结果并不理想，山子高科依旧未能摆脱巨额亏损的局面。2020年至2024年，山子高科扣非后净利润累计亏损近100亿元。

7月15日，山子高科发布2025年上半年业务预告，公司扣非后净利润亏损2.52亿元至3.27亿元，同比减亏40%-54%。

山子高科给出的解释是，主动剥离房产板块、欧洲联营公司等持续亏损的业务单元，并持续推进业务重组，对有非主营、经营风险或亏损较多的子公司成功完成处置，实现非经常性资产处置收益。

目前，山子高科将汽车整车作为公司重点突破的方向，2024年7月山子高科首款量产车型正式下线。2024年，公司乘用车1-12月产量达8970辆。2024年，公司整车销售收入达5.12亿元。

但整车制造目前竞争已趋白热化，除头部几家车企有盈利之外，其他整车制造厂商都在亏损。山子高科也是如此，2024年该业务毛利率仅为8.88%，公司坦言该业务尚未盈利。

从叶骥获得山子高科控股权数年时间里，虽然一直在挽救山子高科，但依旧未能将公司拖出亏损的泥潭。如今，公司又迈入资金消耗巨大、行业十分"内卷"的整车制造，是福是祸很难预料。

对此，「子弹财经」试图向山子高科了解，自实控人叶骥获得山子高科控股权以来，数年时间公司扣非后亏损仍高达数十亿元，公司有无明确时间表扭亏为盈？

此外，公司在现金不足的背景下，又迈入十分内卷的整车制造行业，在该领域公司优势点在哪？2024年该业务毛利率仅为8.88%，仍在亏损当中，后续何时能盈利？2025年上半年，公司整车销售情况如何，有无增长？单车是否盈利？截至发稿，未获得山子高科回应。

3、资产负债率近90%，公司偿债压力巨大

对于山子高科而言，持续亏损只是其面临的众多困境之一。除此之外，如何化债也是公司未来需要重点解决的难题。

截至2025年3月31日，在持续亏损影响下，山子高科所剩不多的净资本被持续消耗，公司资产负债率也在逐年攀升。

截至2025年3月31日，公司资产负债率高达87.99%，该资产负债率甚至高于2019年债务重组时的72%左右。

具体来看，在公司93亿元总负债中有息负债余额便超43亿元，几乎占公司总负债金额的一半左右。

由于有息负债余额庞大，山子高科为此付出了较大的代价。数据显示，2024年公司仅利息费用支出便多达4.15亿元。庞大的利息支出也是山子高科持续亏损的重要原因。

有意思的是，公司无论是长期借款、还是短期借款都是以抵押、质押、保证借款等形式获得。此外，以公司有息负债余额及利息支出费用粗略计算，2024年公司平均借款利率约为10%左右。

截至2025年7月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。一般而言，中大型制造业企业借贷利率一半在2%-3%左右。

而山子高科作为年收入超40亿元的中、大型制造企业，借款利率却高达10%左右，充分反映出公司贷款能力的不足。

值得注意的是，截至2025年3月31日，山子高科一年内到期负债多达21.24亿元。同期公司在手货币资金仅为5.43亿元，资金缺口巨大。如何筹措资金，避免债务违约或是山子高科接下来一段时间的工作重点。

对此，「子弹财经」试图向山子高科了解，未来公司该如何筹措资金避免出现债务违约？截至发稿，未获得山子高科回应。

令人担忧的是，由于山子高科持续亏损，公司已经很难通过股权融资的方式来降低资产负债率。只能寄希望公司经营好转，依靠公司自身盈利来壮大公司所有者权益，达到降低负债的目的。

但从山子高科近几年经营情况及布局的业务来看，短期内公司要想彻底扭转亏损并不容易。若持续亏损，公司所剩不多的净资产将被进一步消耗，山子高科也将面临资不抵债的危险境地。留给山子高科的时间真得不多了。