中央银行实际上是做什么的？

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#经济与环境 #中央银行

图片通过AI生成

美国总统特朗普正在攻击美联储的独立性，从而攻击现代货币政策最重要的原则之一。但央行到底是做什么的，为什么它们今天大多是独立的——特朗普的政策对美元有什么影响？

• 这是怎么回事？

• ⚠️ 怎么了？

• 这是新的吗？

• ⏩ 接下来会发生什么？

• ❓ 有问题吗？

• 谁知道更多？

这是怎么回事？

最近几周，围绕美联储的冲突达到了顶峰。唐纳德·特朗普总统多次公开呼吁大幅降息。6月底，他向美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）提交了数十个国家的关键利率清单，并附上了一张手写便条。特朗普指责这位央行行长造成了“数千亿美元”的成本。利率必须迅速下降：“像往常一样，你来不及了。”

特朗普曾多次公开考虑过早解雇鲍威尔的想法。他的董事长任期至明年5月。即使在那之后，他也可以作为货币政策决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）的简单成员留任到 2028 年 1 月，这样特朗普届时就无法用他喜欢的候选人来填补这个职位。实际上，美国总统不能简单地解雇央行行长——除非有“充分的理由”或严重不当行为。货币政策上的分歧并不是其中的一部分。

美联储则指出，美国关键利率水平适合整体经济形势。通货膨胀率，即消费者价格的上涨，仍高于 2% 的目标，为 2.7%。与此同时，央行指出了政府经济政策带来的不确定性。这适用于特别是关税，特朗普已经宣布或已经实施。在他的（半年报）,鲍威尔在6月底告诉美国议会，更高的关税或进口税“可能会推高价格”，因为它们会使从其他国家进口的产品更加昂贵。美联储正试图防止关税通过高利率导致更多通胀。

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毕竟，这是中央银行的核心任务：控制一个国家的货币供应量，使经济能够在没有通货膨胀的情况下增长。系统中也不应该有太多的钱，因为当需求过多时价格就会上涨。钱还是太少了，因为那样会阻碍实体经济的发展。

中央银行现在是国家货币当局。他们间接控制流动资金的供应。这就是它的运作方式：德意志银行或储蓄银行等商业银行只能从中央银行获得现金。他们还有义务与中央银行保持平衡。适用于此的利率是关键利率。这些水平反过来又会影响商业银行向公司和个人提供贷款的利率。例如，如果美联储降低关键利率，商业银行的贷款利率也会因此下降。信贷变得更便宜，使消费者和企业能够花费更多，从而刺激对商品和服务的需求，并往往会导致价格上涨。相反，利率上升通常会导致需求下降。这个复杂的过程（“传输”）需要一到一年半的时间。然而，关键利率决定也对股市产生直接的信号效应。

⚠️ 怎么了？

这场冲突非常不寻常。几十年来，西方国家从未发生过类似的事件。由于美国经济及其金融市场的规模，这场争端具有全球意义。如果美联储受到美国政府的日益影响，这将是向其他国家发出的信号。对通货膨胀、股市和汇率的影响很可能会很严重。

与其他央行一样，美联储享有高度的独立性。央行行长的任期很长，不能像其他“政治官员”那样简单地更换。美联储的任期为 14 年，欧洲央行 （ECB） 的任期为 8 年。其背后的想法是：货币当局应该由技术官僚领导，即具有丰富专业知识和长期经验的专家。美联储在选择工具方面也独立于政府和议会。类似的法律法规也适用于其他国家，包括欧元区，欧洲央行受到广泛的法律框架的保护，免受政治压力。

独立并不意味着央行可以为所欲为。根据法律，它们被设定为目标。例如，美联储的任务是保持美国物价稳定、低利率和高就业水平;欧洲央行的首要任务是确保价格稳定。中央银行对议会和公众负责。在议会委员会和新闻发布会上，领导人物面临着关键问题。中央银行发布大量数据和分析。这是为了让公民、经济和金融市场都能理解他们的行为。

央行在很大程度上与其他政策相隔绝的事实是由于货币控制的一个特殊性：低利率使贷款和投资更便宜，因此它们可以在短期内推动增长和增加就业，并更容易为高额债务融资。然而，从长远来看，这种策略可能会导致通货膨胀和金融不稳定。当政客们决定货币政策时，他们可能会受到过度刺激经济的诱惑，以提高他们在民众中的支持率，而忽视了长期的负面后果。

目前，在美国的（诚然是公然的）例子中可以观察到这种影响。特朗普要求美联储将关键利率降至 1%。到目前为止，美联储已将银行可以在短时间内借钱的利率维持在 4.25% 至 4.5% 之间。为了证实他的要求，美国总统引用了其他国家较低的利率。例如，欧元区的可比利率目前为 2%。丹麦为 1.6%，日本为 0.5%，瑞士为 0%（截至 2025 年 7 月底）。

显然，特朗普想要更低的利率，以便能够更轻松地承担美国国家的高额债务。然而，大幅降息可能会过度提振需求，从而助长通胀。因为这样的利率将远低于经济学家认为合适的水平。衡量适当利率的最著名的方法可能是美国经济学家约翰·泰勒提出的。从广义上讲，这种货币政策规则是基于当前宏观经济形势偏离其均衡状态的。（但是，这不能直接观察到;因此，估计总是受到很大的不确定性的影响，这就是为什么经济学家通常计算的范围可能有几个百分点。

图1显示了对所谓泰勒利率的估计以及美国的实际关键利率。因此，目前的关键利率大致合适。同样令人惊讶的是，从 2021 年起，新冠疫情之后的几年里，利率过低，这很可能导致了美国 2022/2023 年的通胀。在 2010 年代，实际利率也大多低于泰勒规则回想起来所暗示的。美联储在此期间的目标是通过廉价货币刺激投资和消费来支持经济。

泰勒利率与实际美国基准利率

数据来源：亚特兰大联邦储备银行数据

欧洲央行也多次偏离泰勒利率（图2）。在 2010 年代，它首先试图通过非常便宜的货币来对抗通货紧缩趋势，在 2022/2023 年的通胀冲击背景下也存在与美联储的相似之处。正如我所说，由于数据不确定性很大，在任何给定时间计算出合适的利率实际上有多高并不容易。因此，在实践中，中央银行面临着不得不分析大量数据和情景而不知道情况将如何发展的问题。

泰勒利率和实际欧元基准利率

数据来源：SVR经济·数据

这是新的吗？

实际上，央行的独立性与民主原则相矛盾。毕竟，民选代表和政府官员因此放弃了经济政策的核心部分——毕竟，中央银行是发行我们货币和控制货币体系的权威。因此，特别是英国和美国等古老而成熟的民主国家发现很难加强货币当局的自主权。美联储于 1951 年依法独立，英格兰银行直到 1997 年才在较为温和的程度上独立。德意志联邦银行成立于 1957 年，从一开始就基本上摆脱了政治控制，即不受任何上级当局（例如财政部或联邦总理）指示的约束。从1999年起，欧洲央行的继任也同样适用。

特别是在1990年代以后的全球化时代，货币政策自主成为常态。在此期间，以前与法国或（在较小程度上）英国央行等挂钩的中央银行也变得更加独立。都柏林三一学院的经济学家大卫·罗梅利（Davide Romelli）开发了一种法律独立性指标。图 3 显示了几个选定的西方国家的值。许多新兴市场也出现了类似的发展。最重要的是，其目的是表明货币和金融秩序的可信度和可预测性。这不仅仅是为了抑制通货膨胀。还希望国际资本流动能够平静下来。由于公民、企业和投资者不再需要担心或多或少不稳定的掉头，利率下降，从而刺激了增长。

中央银行的正式独立性

数据来源：Davide Romelli·数据

然而，法律独立绝不能保证事实上的自治。法律是一回事，政治现实可能是另一回事。以稳定为导向、基于规则的货币政策需要以社会共识为基础——最好还要以配套的财政政策为基础。因此，专制政府形式的蔓延使中央银行在不改变法律的情况下容易受到侵占。民粹主义政客将技术官僚的央行行长视为精英主义和冷漠，可以说是化身的“深层政府”。虽然这夸张得无法衡量，但人们仍然可以发现一定的“去政治化”在货币政策等重要政策领域，也是有充分理由的。

⏩ 接下来会发生什么？

美国政府宣布正在寻找杰罗姆·鲍威尔的继任者。但到目前为止，没有迹象表明美联储主席会屈服于压力并提前辞职。如果这种情况持续下去，特朗普明年将任命一位他喜欢的美联储主席，并拥有议会多数席位。这可能会使他对央行产生重大影响，就像他之前对其他机构所做的那样——具有讽刺意味的是，正是特朗普本人在 2017 年提名鲍威尔担任美联储主席一职。

然而，特朗普必须担心金融市场的反应。如果对美联储的不信任蔓延，这可能导致资本从美国外逃，这将严重损害负债累累的美国国家和私营部门。特朗普上任的上半年，不确定性的迹象已经显现。

例如，世界货币美元贬值，不仅对欧元贬值，而且对其他货币贬值。鉴于华盛顿带来的巨大经济政策不确定性，国际投资者正在寻找替代方案。例如，这反映在金价的大幅上涨上。比特币等脱离政府控制且数量受算法限制的加密资产也受益于美联储和整个法治制度结构的争议。

❓ 有问题吗？

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谁知道更多？

• 克劳迪奥·博里奥。［充满挑战的时期的中央银行］.国际清算银行工作文件第 829 号，2019 年 12 月。时任国际清算银行首席经济学家展示了中央银行的独立性和全球化是如何联系在一起的，并预测这两种基于规则的经济政策都将面临压力。

• 克劳斯·布兰德、诺埃米·利萨克和福尔克·马泽利斯。［欧元区自然利率估计：最新情况］.在欧洲央行 2024 年第 1 期经济公报中。三位欧洲央行经济学家解释了实时估计“自然利率”水平的困难。听起来很书，但它在政治上是相关的，因为这个自然利率是确定适当关键利率的核心基准。

• 亚特兰大联邦储备银行。美国东南部地区联储量化经济研究中心发布了一份报告［令人兴奋的网站］您可以在其中自己尝试泰勒规则并探索此方法的数据敏感性。

• 查尔斯·古德哈特。［中央银行角色的变化］.国际清算银行工作文件 326,2010 年 11 月。2008 年金融危机的急性阶段结束后不久，这位英国经济学家追溯了中央银行的历史及其角色的变化。

• 亨里克·穆勒。［欧洲央行有多脆弱？］2025 年 7 月 20 日的“穆勒备忘录”。在文中，我探讨了民族民粹主义的兴起如何导致欧洲中央银行事实上的独立性受到破坏的问题。

• 大卫·罗梅利。［中央银行独立性的趋势：法律视角］.BAFFI CAREFIN 中心研究论文第 217 号，2024 年 2 月。都柏林三一学院的经济学家编制了一个关于中央银行法律内容的广泛数据库。在论文中，他解释了他的方法。数据可以是这里以 Excel 格式呈现。

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