东北证券：民爆行业壁垒高筑 行业持续推进智能化、无人化

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，民爆行业具备生产许可、销售资质、工程经验及区域资源等多重壁垒，行业集中度持续提升。2024年CR10已达62.47%，超额完成"十四五"规划目标。混装炸药占比达37.9%，电子雷管替代率94%，智能化改造加速推进。政策指出推动民爆企业积极参与“一带一路”建设，增加国际竞争力。

东北证券主要观点如下：

民爆行业具备多重壁垒，进入难度高

民爆行业上游为工业炸药原料及生产设备供应;中游为民爆产品;下游为爆破服务及矿山服务。民爆行业具备多重壁垒：1)民爆产品生产具有生产许可约束，政策明确原则上不新增工业炸药、雷管许可产能，存量优化替代新增扩张;2)民爆产品销售环节资质强调企业安全记录及技术、合规能力，新企业难以短期达标;3)企业承接优质下游工程爆破服务需“双一级资质”，存在经验壁垒;4)属地资源绑定，区域壁垒显著。

民爆政策持续出台，推动行业格局改善

1)民爆企业集中度提升，头部企业持续收并购。2024年，行业排名前10家生产企业集团合计生产总值达260.48亿元，CR10提升至62.47%，提前完成民爆行业十四五规划CR10≥60%的目标。头部企业积极收并购，资产估值水平呈现持续上升趋势，潜在被收购民爆公司有：云南民爆、前进民爆、浙江利化、重庆顺安、奥信化工及庆华民爆。

2)混装炸药替代传统炸药，2025年占比提升至35%以上。根据中国爆破行业协会，2025H1民爆生产企业现场混装炸药累计生产78.97万吨，占比37.9%，已完成民爆行业十四五超35%的规划目标。考虑到混装炸药成本低、储存费用低、安全性高的优点，后续占比将有望持续提升。

3)电子雷管兼具多重优势，全面替代传统雷管。电子雷管兼具安全性、精确性及经济性等优势，2025H1工业雷管产量3.09亿发，其中电子雷管2.91亿发，占比达94%，基本实现完全替代。

4)民爆行业持续推进智能化、无人化。2025年《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出2027年实现50%以上企业智能制造成熟度达3级、关键工序数控化率90%，2027年底所有产品生产线和现场混装炸药地面站实现无0类专用生产设备;工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房的工序现场实现无固定岗位操作人员。

5)鼓励民爆企业出海，潜在增量可观。工信部2025年推出的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》明确指出推动民爆企业积极参与“一带一路”建设，增加国际竞争力。

民爆行业核心标的

推荐易普力、广东宏大;未覆盖公司，不作为投资推荐的有江南化工、高争民爆、国泰集团、雅化集团、金奥博、壶化股份、凯龙股份、同德化工。

风险提示：原材料产品价格波动;下游需求不及预期;政策不及预期